京東物流 (2618.HK) GEMINI分析報告：盈利拐點已現，全球化戰略開啟新增長曲線

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京束物流(2618.HK)GEMINI分析報告:盈利拐點已現,全球化 略開新增長曲線 originalwθx7ce EI V1ajero2825年10月8日 20:50 日本

本报告旨在温入制析京束物流(2618.HK)的近期投瓷借值奥未来展望。核心截题為,公司已确立 清新的盈利拐贴,其標為2824财年利薄的大幅增長。此验改善由规模效丽、精细化通叠及技衔赋楚 共同瑶動。奥此同持,「全球計割:不蛋是移搞强,更是癌型全球供感经重提势的酸路卡 位,有望成为公司疆一體化供愿键之後的第二增長引举。债管2825年第二季度经誉利润出现短期液 勤,但分析判断遣主要源於到末来增长的载略性投入,而非核心盈利偿力的恶化。综合财骚状况、行 繁到比及宏额顺凤,本報告到京束物流的近期展望持塞慎操额想度。 插圈一张在束埔赛看到的jd物流警業點

第一章:核心投资點與展望

1.1.盈利能力著改善:规模效愿與運誉效率勤的利润拐點

京束物流的發展已进入一锰期键特折期,正偿通去為强市場而进行的「鞋略性损:陷段,操步遇 向可持绩盈利:的新段。遗一解是最核心的耀據锂现在其2624年全年案中。根握公司公告, 2024年全年利润同比增长高蓬507.2%,而更能反缺核心额誉状况的非国照财强辑告宰别利湿 (Non-IFR5Profit)同比增長186,B%,利测率逻到公司自上市以束的最佳水平。 这一输盈利能力的罐升,不懂备是财移微字的改善,更深层次地验涩了其商薰模式的成熟展。这表明 公司長期以来在基碰設施網络、技衔研费上的巨疆投入已跨越盈断平衡贴。隨若業规模的持绩摄 大,其运布全国的意健和配送期络密度已通到一個路界贴,规模效连開始现,提而能钧有效播殊单 位履的成本,高未来利潤的持缩放莫定了结橘性基。

1.2.外部客户增長加速:验證獨立、阅放的物流平台價值

市端對於京束物流的一個長期疑虚在险其對母公司京束集围的依程度。然而,最新款據有力地股尿 了这一错量。截至2825年第二学度,来自外部客户的收入占趣收入的比例已题著提升至65.6%“。 這一整擦點至開重要。它标若京束物流作為一個衡立,開放的物流服務平台的惯值得到了市堤的演 泛露可。 外部客户估比的持错提升,是其平台價值最直接的市增化睡报。这表明京束物流所提供的一體化供愿 键解决方案,漂地其高效,可靠的服務品質,在公需市場上具需强大的衡立统事力,能狗吸引业服税 於京乘生態系统之外的腐泛客户群辑。這不懂大地拓贰了公司的市场空間,也有效分散了单一客户 依输的经警风结,使其度模式更具翻性。

1.3.『全球計劃:國际化怖局打開長期增長天花板

在网内務健确展的同時,京束物流正精标推进其「全球钢针割:,旨在精硅覆燕全球的供医锋 络3。公司设定了宏大的目模,計剩至2925年底将全球海外危面精增長超通186%。此早不催是 設。 在全琢供恶面骚重、地政治围险加刷的宏显背景下,京夏物流的全球化载略具有深遇意囊。 需前,全球企案提升供医髓的副性和可靠性,正精导求「中图+1:或多元化的供庭经俯局°。京 物流在束南亞、中禀等新典市場的稍極饰局5,使其能精率捕捉道一势所辉放的巨大需求。它 不催能服税於中圈品牌的出海需求,更有港力成為全球企業在洲区境内的首造一體化供應键合作孵 伴,将宏翻挑耽朝化為自身的联略機遇。

1.4.關键凰险與考量

值管前景集额,但仍需脚注潜在凤随。首先,宏翻經滴的下行聚力可能導致消費需求疫软。造而影誉 電商件量的整體增速。其次,图内快退物流市场的毓乎依然邀烈,格戴的显力可能侵触行業的利润 空間。這一贴在中通快通(ZTD)近期的業绩整力中已有所體理1。再者,全球化或略在轨行通程 中,将不可證免地面臨海外市場的政治、超清及通警凤随。最後,到於公司2B25年第二季度警利润 的同比下滑13。投资者需密慎等估其是源於對末来培長的验略性投入。退是核心效事力受到侵性的信

第二章:财務状况深度剖析(2023-2025H1)

2.1.收入结與增長勤能分析

谈收入端看,京束物流近年来保持了损健的增無。

• 年度视角:2024年,公司實现收入人民案1,828.4他元,同比增長9.7%,期示出公司

规模的持细模大1

• 季度视角:道人2025年,增长势丽进一步加速。第一季座收人為人民470元,同比增长

11.5%14:第二季度收入增至人民常515.7德元,同比增畏16.6%2,季度收人增速的逐季

提升,表明其漏務登展動能强動。

• 務分部:收人增長的核心驱融力来自其一體化供愿證客户,掌。根2025年上半年的

绩告,該分部收人同比增長了19.92,再次印證了市場對其高品質、一體化解决方案的 强劲需求

2.2.盈利能力奥利润率趣势

盈利能力的改善是京夏物流近期财報的最大亮點。

• 年度大利洞:2824年是公司的盈利拐贴之年。全年毛利同比大幅增畏47.4%,年度利洞更是

氟升597.2%,更具警考值值的Non-IFR5利润率2823年的1.7%醒升至4.3%,創下歷史新 高,為盈利能力的結性改善提供了坚置的微握支措”。

• 学度小波助:2025年第一季度,公司能绩保持了良好的盈利势,经调整净利潤速到人民

7.5便元,同比增长13.4%14。然而,值得注意的是,2025年第二季度,京束物流分部的

誉利调绿得人民感19.58像元,相酸股去年同拥的21.83履元出现了下滑13。 對2025年第二季度塑誉利润的波動需要进行深入分析。京束集图的合供财帮中可以看到,季度集 的主要碘成部分,亚且公司同期正在大力推进全球基期計割:以及自動化技術「智狼:系统的大规 极愿用,可以合理推断,利的短期下滑很可能源於到未束核心能力的鞋略性投入,而非主叠繁 盈利能力的蕊化。公司管理屠對第三军度收入實讯26增长的类载指引,也侧面支持了这一判 表格一:京乘物流合供损益表摘要(人民百万元) 项目 202 同 202 3全 4全 比 5Q H S 年 增 2 1 1 畏 收入 51, 98, 16 18 9. 6,6 2,8 7% 886 565 25 38 同比增長 11. 14. 9. 5%1 1%2 7% 6% 毛利 18, 12 , 16, 683 869 4% 毛利率 19. 7. 10 . 6pp 6 2% %9 經萱利润 1,9 37 6. 58 19 16 经警利源率 'E+ 1. 4. 3. 2% 9 2pp 8% 年度/期周利岩 1,1 7,0 56 67 88 2% 3,3 Non-IFRS 利润 2,7 7, 9 18 492 61 17 6. 8%

Non-IFR5利海率 1. 3. 1. 4. 6 4%2 7 3% 6pp 散来源:。敷據末源於1.款来 源龄15.Q2收入数来源龄2。年实数来 源龄。由於部分季度數據未平衡按露,表中 以·.·标示。

2.3.现金流量與資產负债表健康度估

由於京束物流未单播技露完整的跟金流量表和调隆负读表,我们参考其母公司京束集票的财務状况进 行等估。截至2025年6月38日,京束集图持有的现金及现金等惯物,受限制现金及短期投资绑計高速 人民需2,234元11。难然这一数字年初的人民整2,414值元有所下降,但依然桶其充裕。雄厚 的資金胃力為京页物流推进全球携限、加大按衔张發投入以及愿到潜在市場波勤提供了坚言的财移保 度。

第三章:估值分析與同業對比

3.1.核心估值指标分析

截至跟告摄寫時,京束物流(2618.HK)的段情的為12.67港元,继市值約8B9德港元L。由股公 司则跨通盈利拐贴,得统的市盈率(PE)信值指标可能因基数较低而生失真。在常前逾段。市 率(PS)可作為一忽有效的辅助估值参考指。以衡量市场對其收入规模和增長港力的定债。

3.2,港股主要物流公司横向對比

将京束物流與行業内其他主要上市公司進行比较,可以更清新地理解其投资遥辑的得特性。

• 顺量控股(002352.SZ/06936.HK):作為中國综合物这的绍對颜頭,顺蒙控段市值的

为人民2,032德元,其追测十二個月(TTM)市盈率的為18.3倍。顺慧的盈利能力疆 定,现金流强勤,2825年上半年净利润置现了19.4%的健增長13。市堤始予其相到福定的 估值,反缺了對其颈地位和殖定性的可。

• 中通快通-W(2057.HK):作為商快逐市场的巨颈,中通快通市值的1,179值港元,TTH

市盈率的12.86倍,看似估值较低29,然而,其2025年第二季度财银示,公司承利润同比 大幅下降24.8%。毛利宰题老下滑,单下期了全年端猜量指引11。这清渐地播示了公司在激 烈的行俱格最中所面醒的巨大盈利整力。

• 行案整情估值:根握数,港股航空货遥网物流行案的平均市盈率的益16.27倍。

通通對比可以發现,三家公司的投资遥辑存在题若差赛。投资期蔓,是在為其福定的行業值显地位和 善。而投资京束物流,刚是在為其衡特的「高增長+利调率持输张:港力定情。值得一提的是,中 遇在情格载中所面臨的困境,反而类例面凸酬了京禀物流一體化供应键模式在服移企業客户、抵票單 经格效事方面的揭特卸性。 表格二:主要上市物流公司估值對比(截至最新数據) 京更物 顺需控股 中通快 目姓 流 (26 (00235 退 -W (2

057.HK)

18 .HK)

2. 5Z)

的899 的1,17 市值 的2,03 9燥濮元 港元 2鱼人 民警 撤收入(TTH) 的1,8 的2,96 的420他 9爱人 28 人民略 人民整 的 那利漏(TTH) 71 111 的87 人民 人民警 整 毛利率(TTH) 的12 9 2°25)4 (11 3d)东要单 的19. 約18.3 的12.9 2x X 的2.6x (W11 Sd)单 '9 約0.68 8x 数摊来源:。市值和股倡為财感数摊,此虚为报告提意 時的近似值。TTM款辣基於最新年报及季报估算。顺整 毛利率基於公開数擦估算。*中通毛利率為2825年Q2單 季数抹。

第四章:公司载略、技術壁量與增長催化劑

4.1.全球計劃略群解

京束物流的「全球操計劃:是其未来增長的核心引肇,其略核心可以概括為「三细亚起]。旨在 为全球客户提供無疆的!全球一盈货,服°。

• 逾细:该终的核心是海外盒。公司的目是到2825年底将海外逾面翻倍,重點覆盈北

美、欧洲、束南亞和中来等键市场,權建本地「2-3口连:的高效履的時效图。

• 快遇竭:公司的國照快退服務钢然已猫展至全球近80個主要國家和地唇3。同時,為蒲足不

同行的特妹需求,公司遗推出了如工端品專综:等定制化服務,解決精密設带等高度物 品的跨境涯输筒题1"

• 航空:為打通全球供应键的「空中勤胍」,京束物流正精建設以安徽蕉湖为圆摩航空

细的“11668:全球空中络,計割在未来数年内新增多速接中国奥欧美、更南亞的国源背

三效起:的最目的是實现「全球一繁货:的耀務模式。通遇部署统一的、数智化的庙存管理系

统,京束物流能购戴助出海品牌商在不同圈家,不同電商平台、不同鳞售渠道之周宽现库存的统一管 理和震活拥配。遗不仅照著提升訂单履約效率,更能氧助企减少超通36%的瓦能压存,根本上 慢化其全球供應缺的成本與效率1

4.2.技術疆勤的運警證城河

技病創新是京束物流降本增效、精建長期能爭壁受的基石。公司持绩在56,人工智能、大数和物哪 等底屠技術上连行转略性投入29。 其白主研發的智狼:意自動化解决方案是技術赋能的典型代表。敲系统通通集成谨機器人、高 密度立货架和智能调度算法,實现了愈内作業效率的革命性提升,在敷离SKU的愈庫中可達到「秒 短操货:的速度13。目前,「智独:系统已在國内多個核心城市的盒压遭行大规模部署,成爲公司 控制履的成本、提升服質量的阐键。 更重要的是,京页物流的技力不僵谨是内部通誉的工具,更開始须卷一種可對外输出的高刚加 值服務。公司已始提供物流胸服務,将其成熟的智能物流解决方案和通叠涩输出給外部企業客 53"。這標能著公司正在微一借单细的「物流屠務提供商:,向更高维度的供廉经技術赋能者, ,有望在未束阴關全新的、利漏率更亮的收入来源。

第五章:宏觀政策與行業趣势分析

5.1.圆家物流政策薄向

京束物流的發展敷略與中國的圆家政策導向高度契合,為其長期增長提供了有利的宏截環境。

• 顶般計支持:中圆政府建布的《十四五:现代物流登展规副》明浆出要推面物流的

化、智慧化和缴色化髮展3。這與京束物流以技術疆、建一體化網的载略不谋而 合,使其成为政策红利的直接登益者。

• 新典遇:近年束,低空握清,被正式纳入园家载略规副,各地政府也纷船出台袖贴政策

予以支持。预計市場规模将连笃德级32。京束物流藉其在無人绩配送领域的早期怖局和技 術稍累。有望在洁一新贝整海市场中占據先發便务3

5.2.全球供應链重趣势

当前的图降形势正在源刻地重望全球供愿键格局,道為京乘物流带来了挑载,也创造了展史性的機 退。

• 全球企新需求:根盏KPHG和EY等榴感磷的组告,2025年全球供愿经的核心提势正徙通

去单纯遍求「成本效率,轉向更加注重“凤管理、可靠性與性」。企繁封供應键的端 到端可视化、成本精细化以及ESG合规提出了前所未有的高要求。

• 地操政治影誉:持绩的中美胃易侨累張同势,加通了全球企类探纳!中圆+1等多元化探

腾和生产局的黄路,以分做地政治感险”。运游致伸统的跨太平洋航综需求波動,而前往 欧洲、南美以及亚洲医域内的物流需求题茗增長。 将宏数趣剪與公司联略相结合,可以清晰地看到京禀物流全球逝细計副,的前略性。谈計劃不催懂 是顺隐超势,更是在主動利用这一全球供连缺重椭的整史姨遇,蓄全球企為了毒求供医链制性而将 目光投向乘南亞、中夏等新奥市增時,京票物流已经在遣些地區预先鍵投了先进的重誉和配送基 旅這使其能钩將白已定位為全球供廉重横逾程中的核心赋能者:和解决方案提供商:,革 偷示接因禁经响移而生的大高端物流需求。

第六章:结與近期展望

6.1.综合部估與核心觀點结

综合以上分析,京束物流已經成功进入高簧量唱長與可持输盈利:存的全新發展蘑段。其核心姚 爭力源脸以技術驱動的一體化供惠键服积能力,這種模式不值满足了客户封效率和可掌性的高要求, 也使其在连封行单托的價格能事時,具带了更强的定惯和害户粘性。 展望末来,「全球期計刻;是公司最值得期待的增長看贴。在全球供唐键加速重椭的背最下。該計 剩有望在未来3-5年内,為公司黄献著的收人和利混增量,敏第二格增长曲缘。

6.2.未来12-18個月的關鍵催化與凰险點

管化则:

1.外部客户增長:外部客户收入占比能否持绩超出市塌预期,进一步融退其平台值值。

2.海外繁移表现:海外繁弱,特别是海外童的資利用率和收入胃感能否出现明班的、可量化

的提升。

3.剩凋率圆升:公司利潤率在经歷2825年第二季度的短暂载略投入期後,能否重新回到健的

摘强轨道。

4.新美業務突破:在低空经滴、物流科技输出等新领域能否携得實質性的商業合同或圆键政策

支持。 照险點:

1.宏飘握滴风险:内宏截消费衔逊進程若不及预期,可能指写電商件量的整糖增反速度。

2.投资回报凰险:海外摘强的资本投入若超出预期,或回报通期退長,可能持绩翻公司利淘率

造成力。

3.市場舰事凰随:周顺显等行奖巨颈在强企客户及国聚市增的航事可望遣一步白熟化,到

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