德州儀器 (TXN)

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I.投資摘要:德州儀器(TXN)投資述

• 投瓷建、目棵镇及预期回辑:基於详细的估值分析(祥见第五前),德州器(Texas

Instruments,Nasdag:TXN)的评级為員人(Buy),12個月目棵俱設定為 $225.08美元。以常前的$177.05-S181.81英元的股價计算,适意味著的24%至 27%的潜在上涨空間”.

• 具方贴-一個引人注目的自由现金流拐贴故事:核心投资输述在的,德州题正處於一

转型性的、長速数年的资本支出遇期的末期,该通期旨在硬保其長期、低成本的装造领導地 位。當前受墨抑的自由现金流(FCF)和利滴率是暂時现象,掩蓝了其巨大的湿在FCF生 成能力。随著资本支出在2026-2027年德於正常化,以及叠取增长以吸收新能,这一 的最性指标,遭與此分析框架完全一致4。

• 方點一愿遇期性阅戟行睡碾:主要的風险點集中在基固方面。首先,半尊赠至

具有思所周知的高度退期性,持绩的宏觀短清低迷可能需延湿叠收增最,提而使大规模的品圆 原投資鞋以置理预期回畅。其次,同時提升多個大型品圆原的毫能存在重大的载行风游。

• 酬罐财務殖测奥估值拥要:下表锦结了對德州催器未来年的期键财務预测,以及支持其目

俱的估值方法概要。 2027年预信值方法 2625年预 信算公允员 值 测 警收(十原美元) $18.5 $20.8 $22.5 现金流折现(D CF) 稀程後每股盈除 $6,18 $7.56 88*8$ 相到估值法 (EPS) $235 自由现金济(十 S'2$ $4.0 $7.5 股利折现极型 $215 美元) (00M) II.業務與策略分析:半導體领導者的基石 核心業務:類比晶片的對主薄與嵌入式處理的策略角色 德州嬰的業结精以雨大核心部門為主,道雨大部門共同横成了其在半游管產業中的领導地位。

• 類比晶片部門(Analog Segment):這是公司的利润引擎,在2024财年页献了約78%

至835的课警收“。须比晶片的功能是虚理现實世界中的速绩信號,如警音、温度、显力或 圆像,到其进行调顾、放大,亚换数位信號以供其他半填疆(如嵌入式虑理器)虚理。 此外,它们在所有蛋子借的電管理中都至朋重要。類比品片乎存在於所有電子品中, 提工案白融化龄价到個人電子產品,這種普遍性為德州催器提供了楼定且高度多元化的暨收基

• 嵌入式處理部門(Enbedded Processing Segment):然规极较小,在2024财年

於虚理特定任務,亚可根压用需求在性、功耗和成本之間进行優化。管理层已明璀提出一 项键的长期策略目标:振典(rejuvenate):嵌入式案務,使其在侵期内自由现金流 的页献能與颜比務相娘美。这表明公司视此部門為末来俱值造的另一情重要支柱 解證城河:對德州器四大支柱的批判性估 德州器管理唇明随定美了其四大可持續的期争像势,到其造行深入部估。

1.造奥技術(Manufacturing&TechnoLogy):这是最重要且最题以製的侵药。公

司的策略核心是專注於内部白有的303mm暴圆生產。相较於大多数能事對手仍在使用的 200mm晶图,308mm品圆生毫的未封装品片成本可降低的48%。更重要的是,在富前全 球地缘政治紧張的背景下,這種主要位於美圈的内部產能提供了「地缘政治上可靠的产能 (geopoliticalLy dependable capacity):,这對全球客户而言是一個日益重要的 略考量“

2.魔泛的產品组合(BroadProduct PortfoLio):德州器瑞有超通B0,099 種产

品,使其能药成為客尸的「一站式商店,,这不懂增加了客户關侨的「黏性!,也提升了在會 個設計填目中的增在誉收5。

3.市场通路的疆圈(Reach of Market Channels):公司近年来进行了重大的策略神

,大力推動直销模式。目前的80的誉收直接舆客户交易,而2019年時這一比例谨為

三分之一。種更答密的害户酬係使公司能發得更佳的市場润察、更深入地了解客户的故計

项目,面带来更高的交叉售會和溢在更高的利漏率。

4.多元化奥侵生命遇期(Diversity and Longevity):德州签的品,特别是在工案

和汽重市增的毫品,具有桶夜的生命调期,通常為10到15年甚至更最°。这為其毫品组 合带来了很高的“脐端值值」,亚形成了可预测的、經常性的警收流,降低了繁移的波助性。 300mm製造的豪:分析對美國本土晶圆廠的策略性投资 德州器的核心策略是其对未束职造繁的大瞻押注。公司正在造行一项為期六年的大规模資本投資計 董,目前已完成了近78%。這项計墨的枝心是在美国本士(德州和着他州)建般和瘤建多國先道的 386mn 晶直廊, 包括 RFAB2、LFAB1/2 和 SM1/2 5, 此毕的略意回非常清晰:到2030年,實現超通95%的晶面内部探購,其中超遇80%在 308mn產線上生產”。这不谨谨是高了降任成本。更是一場深思熟南的長期饰局。在全球供廖键日益 距弱和地缘政治凤险加刷的睡代,癌有一個位於英图本土、技彬领先且成本低廉的装造基地,本身就 是一道可比麦的護城河。这堤豪的财稀影警是融若的:近期的资本支出激增至每年的S48他垒 $49德美元1,适账重整抑了白由现金流,截至2025年第二季的退去十二個月(TTM)谨為 $18恒美元13。然而,管理居已明璀指引,资本支出等在2026-2027年後著「逐渐减少 (taper)。这正是此投调述的拐點所在。 資本配置哲学:最謹的股束價值疆勤方法 德州债券管理酒的最高目标是最大化長期每段白由现金流的增長“。其资本配置框架纪律最明,慢先 顺序清晰:1)内部有權增夜(禁露、資本支出):2)段利:3)股票回麟。 公司的原史配额赣明了其型股乘回的聚定承:建摘22年提高段利,白2004年以来拖合年增 最率達23%,亚且自2604年以束,流通股整诚少了47%,道表明公司不懂值是在口顾上承 ,而是长期以来一直路白由现金流返遣绘股票。 這種策略的深層运辑是,德州债器正在进行的非谨崔是晶片家造,而是一次深度的验略型。它正 提一家傅统的半坏體公司,演为未来“离物電氯化與自勤化。时代的载略性基碰政施供愿商,特别 是針對工業和汽車這南個具有長期结横性增長超的市場。数擦融示,公司的大规模资本支出集中在 (35%)市場18。将這些贴摩慰起来。可以清楚地看到,德州债正在用数十憶美元的短期财務瑞 蓄,来换取末来十年甚至更長時間的结精性便势。道是一恒依强於继岸、第三方或老善200mm代工 魔的照事翻手截以指裂的城河。因此,對TXN的按资,本寳上是排注這種鞋珞速见游随著這些夜 期超费的加速而握得慧厚回较。 III.财務深度剖析:穿越通期的表現 损益表分析(2022-2024财年及TTM):取產業低谷 德州债额的近期财猜表现清断地反映了半增锥产囊的遇期性低速。警收在2022财年逾到$200.3 美元的雌值後,随後下滑至2823财年的$175.2美元和2024财年的$156.4美 元12。这種下滑直接衡擎了盈利能力,警利润徙2023财年的$73.3像美元下降至2024财 年的$54.7美元,稀程後恒股盈舒也能$7.87美元降至$5,20美元12,在此期题,由龄工 廉利用率下降以及新墨图庵的初期折霍负推,毛利率和警繁利间率均承受整力。 近期表现(2025年第二季)舆浮现的復信號 2025年第二季的财耀著一個明確的拐點、敲季叠收谨到$44.5美元,同比增侵16%, 比增長9%,题示出强助的覆姓势颈3。财電話會的内客泄一步退胃了道一點,管理唇指出殊 重腐泛,由工業市場引领,個人電子、企案系统和通訊段借市增也實现了强劲增长1"。债管汽事市 堰環比仍然疲款,但预计也将很快反弹3。鼓季展的每股盈解为$1.41美元,同比增長16%14。 部门盈利能力與利润率分析 提部門表现来看,复姓的力道满晰可见14:

• 類比晶片部門:2025年第二季营收同比增18至$34.5德美元。警漏利润更是大幅

增长27%至$13.3美元。这充分展示了核部在管收回升持强大的誉桶标效癌。

• 嵌入式虚理部門:誉收同比增长10%至$6.79恒美元,警案利漏增长6%至$8,560

单美元。 现金流產生與资本回報政策 现金流是理解德州懂卷投贵價值的核心。管营收和利酒出现期性下滑,其经警活動理金流 (CFO)在通去十二個月(TTM)中仍然保持在的$63德至$54德美元的篇人定水平,道凸 了其商案模式的韧性” 然而,開键的故事在险CFO奥白由现金流(FCF)之震因资本支出激增而座生的巨大差距。截至 2025年第二季的TTMFCF益S18美元1.遗正是投调楼會所在:随著資本支出通期结束 业恢復正常水平,FCF铸官出现爆炸性增长。在TTM期围,公司向股束返遗了S67美元($49 美元股利和$18侵美元回属),遗一数额运超其当前的FCF,示了公司利用其强助的资益負 表来性持重回报的法心1。 資產负债表與库存管理 在至2025年第二季末,公司播有S54美元的现金及短期投资,對题$141.5美元的情 张13。读移结榭键康,加權平均利率堡為4,完全可控。存水平上升至548億美元(相常於 231天的座存),遗非需求疲敢的信號,而是一项深思熟虚的载略举措,旨在下一国第上升退 期做好举誉,单维持高水平的客户服務5。 表格:歷史财務摘要(2022-2024财年,TTM) 此表提供了德州催召在近期半源错通期中的综合财骚表现,為後绩的预测和估值分析莫定了基疆。 指(百离美元,EPS除 2022财 2024财 TTM(截至2625年Q 年 ( 年 21 营收 $20,028 $17,519 $15,641 $16 , 688 毛利 $13,528 $9,690 $11, 019 $9, 094 毛利率 (%)

67.5%

62.9%

58.1%

警巢利润 $9,194 $7,331 $5,465 $5,861 警端利源率()

45.9

41.8%

35. 1%

熙属来 $8,294 $6,510 $4, 799 120'5$ 稀辑後每股盈除(EPS) $9.05 $7.07 $5.20 $5. 46 管活助现金流(CFO) L0L*9$ $6,420 $6,318 $6, 439 资本支出(CapEx) $4,867 $3,101 $4, 820 $5,696 $1,349 $1,763 自由现金流(FCF) 支付股利 $4,195 $4,557 $4, 795 $4, 900 股票回藏 626$ $1,818 $4,888 资料来源:1。TTM数接根摊季度報告計算得出。 IV.產業與競爭格局:為未来增長定位 终端市場展望:汽車與工業的長期结横性增長 德州嵌器所處的市場具借强劲的長期增長浩力。期比半增體市場预計在2032/2034年前铸以6- 7%的合年唱長率(CAGR)增長,市場规模将速到約$1,588德至S1,8BB德美元2。同 楼,嵌人式离理器市場预計也将以相似的6-8%CAGR增長25 這些增長的核心驱動力来白於汽車(笔動率、先进氟助系统ADAS)和工囊白動化(工4.0、 特聯IoT)领域的长期结磺性势7。遗正是德州器载略体局的重心所在。公司2024年的 誉收结横中,工装(34)和汽重(35%)合計估城了近70%的份额,而速期性更強的個人電子至 品值估26%。这意味著公司的末来增長则全球曼硅定的因宏最插势聚密相还。 市場份额分析:量化德州俄器的领薄地位 强然具體的市堤份翻款據稀少,但多方报告均将德州嵌销列高類比市場的對银游者29。根擦2024 年的$888美元的比市场规模2,以及德州催器同年$121.6值美元的弱比務叠收,可 以估算出其市場份翻的在14左右,杨居行满第一。频比市場相對分散,主要微平對手包括豆德 半源(Analog Devices,ADI)、意法半道(STMicroelectronics)、英飛凌 {Infinean}和思智浦[NXP)2′ 爭對手基潭分析:正面交锋 奥主要能事對手的比校进一步凸题了德州催器的侵势。在臀整的盈利能力指標上,德州雁器的津利湿 率(30.23%)和段束權益程酬率(30.16%)在同行中表现出色。题示出其卓越的谨警效率和盈利能 力1。 然而,就手格局正在出现一植载略上的分化。德州嬰正在推行一種资本密集型的垂直整合装造 (IDM)梗式,接心是规模化和成本领先。限此同时,許多手到手,特别是ADI,则奉行题晶图 廉(fab-Lite)或混合製造策略22.这為投资者提供了一個湾晰的载略运摄,投资德州器,是 押注其IDH模式所带来的更高經警标和供愿键控制權的長期利益,将超通其更高的通期性风和 贵产负债表强度要求。相比之下,轻晶圆廠模式的凰险较低。但浩在的利润空間和供應键主游權也较 小。分析语為,当前的段價更多地反映了對通期性属激的措曼,而未充分定慎其畏期联路的回张潜 力。 地政治考量與供應链勤想 德州器系囊造案重心還回关图的鞋略,在中美贺易张局势下提供了一因關键的差民化势。这種 地政治上可掌的產能」對全球客户具吸引力3。微警收的地理分怖来看,最近一個季良中圆大 险28.3%,数洲、中乘和非洲(EMEA)估23%,日本估6.8%,亚洲其他地显估16.8%3。 值管在美圆本士製造,但對中圆市場的依熟仍精成属胶。然而。近期中國市場20%的環比增長,部 分原因是客户在質易不确定性下提前借货,道也反退来退明了德州借器作為可掌供愿商的情值3。 V.估值分析:多维度探导TXN的内在價值 此庭探用三程互捕的估值方法来硬定德州嵌器的公允震值:现金流折现(DCF)模型、相對估值法和 股利折现模型(DDM)。 现金流折现(DCF)分析 DCF 是此的主要估值方法,因為它最能捕提到公司管理屠的核心黄略—最大化長期白由现金流, 亚能清晰地模出资本支出通期结束後现金流的拐點。

• 建假股:

0警收预测:基於市場约6-7%的CAGR预测22,兼偶公司在2026年须系能慢 實现和的市估宰增長,雅测2025-2826年满出现通期性很。 0利凋率:根械管理愿指引。模型预渊毛利率案提當前的58%的水平(2025年

02) 13,在 2627-2028 年恢癌至 655-68% 的医間 3。

0資本支出:这是模型中量腊键的婴数。预計资本支出在2026年前链继持高位,偿 2827年丽始题著逐渐减少」,與管理磨的评一致3。遗将是界故自由现金流的核心题 独力。 0折现率(WACC)奥永增長率:探用8.5%的WACC和3.0的永结增长率。

• DCF估值结果:基於以上得,DCF模型得出每股公允值為$228美元。這著高的

S1mpLy WaLLSt 模型得出的 $138.90美元,主要差在於资本支出正常化FCF 的反弹幅度有更为亲的预期34. 相對估值法 此方法将德州借器的估值倍数员其直接事到手进行比。

• 德州器前倍数:市盈率(P/E)的33倍,市销率(P/5)約9.9倍,股利殖利宰

的 3.1%

• 同倍数比较:如下表所示,德州器的市盈率低於ADI和Microchip,但高的NXP

和Infineon。分析超态,TXN掌前的倍数反映了其虚於盈利和 FCF 的调期性低谷。

• 估值结:常等一個更为合理的适期市盈宰(約25-28倍)既用於制2026/2027年的

正常化每股盈除预测時,得出的目禄赁医間为$220至$235美元。 表格:同業估值矩障 此表提供了市場如何對德州展酷及其主要能乎對手进行定情的開键背景。 市盈章 EV/叠收 EV/EBIT 公司(股票代碼) 期 股利殖利 德美元) 率 (%) (TTM) (TTM) DA (TT 率 M) $165 .1

33.8x

29 .7 18 . 4x

23.2x

3.13%

ents (TXN) X Analog Device $119.3

58.7x

35 .1

26.8x

1. 64%

5(ADI) NXP 5cmicondu $56.9 26 .4x

18.5

4.9x

17.5x

1.835

ctors (NXPI) x

14.6x

1.06%

Infineon Tech

26.5x

18.6

3.2x

nologies (EUR) (IF X X) Microchip Tec $36.1

64.8x

9.4x

42.2x

2.88%

K600uu (MCH X P) 同巢平均

43.7x

29.1

7.4x

25.1x

x 资料来源:17。邀期他款基於共端预期。 股利折現模型(DDM) 的德州器长蓬22年的股利增长履史,DDM到於以收益為尊向的投資者来就是一困非常重要的 估值工具

• 模型输入:誉前年化段利為S5.68美元1。销段在未束FCF编助增慢的支簿下,长期

股利增员率悄定在4.55,略高於長期通率。

• DDM估值结果:DDH模型得出的公允個值的為$215美元。

估值综合舆目标價制定 综合以上三種方法的结果,此處對DCF模型腻予最高權重,因為它最能體现對FCF拐贴的核心投 寰述。相對估值法和DDH提供了有力的支持。分析的对TXN的目標惯共笔图楼广,S125 美元到$273美元不等,中位鼓的在$194至$211美元之間。遗種三大的分歧正反映了市 堤制於调期性海到陪熟和调本支出策略回帮的不確定性。此分析旨在穿透这棒不確定性,專注於其长 排低值。 因此,般定12個月目標為$225.00美元。 VI.主要投資属险 债管投资前景看好,但仍存在一些必须密切開注的图赠。

• 宏翻經滴與半導體遇期的敏感性:這是最大的单一风陷。全球经济衰退或产業低速期延受,

将推逐管收增長,增致德州慌器昂责的新晶面利用率不足,微而重打翠利润率和白由现金 流。堂前工業市场復织便是一個例置3。

• 资本支出奥晶南產能提升的赖行鼠险:同時提升多個耗调数十倍美元的品面所是一项标其

袍辩的谨管挑哦。任何延、良率問题或成本超支翻可能對财務模型毫生负面影警,推通预 期的FCF 拐贴

• 日益激烈的舰事環境:然德州器须有強大的疆城河,但ADI、NXP和Infincon 等

总孚封手也宽力雄厚,亚且同标暗萍高增長的汽率和工業领域29。 管装造業已通回美圆,但易升级,酬或出口管制仍可能對警收和供唐键物流座生實質 性影警。 VII.結與最終建 投资述重申 分析结均是,德州器代表了一储握具吸引力的長期投询硬言。其俱值核心在於市增對其富前受通期 性聚抑的财務表现阅其未京巨大的自由现金流生成潜力之間的置時性脱。公司正虚於一场目在量固 其末来款十年行蕊领導地位的重大鞋略投调的尾驾,紫前的财務障痛是為未来可比银的成本侵黏和 供愿经安全所付出的代俱。 需监測的關键催化 投资害愿密切原注以下微個影键信號,以壁此投资输述:

1.汽車和工藏终增市場的警收持壤環比增長及利润率改善。

管理殖2026年後瓷本支出用始逐渐减少的時間表。 2.

3.随著新的300mn童能上線,出现市估率提升的整撑。

4.公司邀通通提高股利和機會性股票回晴来行其纪律明的资本回报政策。

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TI Investor Relations - Texas Instruments, accessed returns https://investor.ti.con/news-releases/news- 9, October release-details/t1-reports-q4-2024-and-2024-financial- results-and-shareholder 2025 Earnings Transcript

13. Texas Instruments Q2 2025 Earnings Call Transcript

Texas Instruments Q2 Call The 13. Motley accessed Fool, October 9, https://www.fool.com/earnings/call- 2025, transcripts/2025/07/22/texas-instruments-q2-2025-earnings- call-transcript/ quarter financial TI 2025 second results pue 14. accessed October 9, shareholder https://investor.ti.com/static-files/d4351ef2-83b7- 2025, 48e9 -aab3-7349d25957f9 Instruments Form Texas filed 02/02/2024, 10-K for INC 15 . 2025, https://investor.ti.com/static- accessed October '6 files/d1a22713-1052-46e4-8570-4a0745ec342f October TI.com, 9, News room accessed 16 . 2025, https://www.ti.com/about-ti/newsroom.html Instruments Live Texas Price Today NASDAQ: NX1 Stock 17. October Investing.com, accessed 9, 2025,https://www.investing.com/equities/texas-instru Relations pu3 market Texas mix TI Investor revenue Instruments, accessed October 9, 2025, https://investor.ti.com/static-files/d51la0ed-60ac- 47d8 -816e -bf116ab3c811 Texas Revenue 2015-2024 Instruments Incorporated 19 . accessed Bullfincher, October 9, 2025, https://bullfincher.io/companies/texas-instruments- incorporated/revenue October investor.ti.com, accessed 9, https://investor.ti.com/news-releases/news-release- 2025, details/ti-reports-second-quarter-2025-financial-results-and- shareholder#:~:text=DALLAS%20%2C%20July%2022%2C%202025%20%2F, earn1ngs%20per%20share%20of%20%241.41%20. Earnings call transcript: Q22025 Texas Instruments revenue 21. climbs 16% YoY, accessed October 9, https://www.investing.com/news/transcripts/earnings- 2025, call-transcript-texas-instruments-q2-2025-revenue-climbs-16- yoy-93CH-4147009 Analog Share Report, Semiconductor Market Size, Growth 22. accessed October 9, https://www.fortunebusinessinsights.com/analog- 2025, semiconductor-market-112121 Analog Size, Semiconductors &Forecast 2034, Market Share 23. October accessed 9, https://www. gminsights. com/industry-analysis/analog- 2025, semiconductors-market Analog Semiconductor Market Size to Hit USD 180.24 Billion by 24. accessed October 9, https://www.precedenceresearch.com/analog- 2025, semiconductor-market Embedded Processor Market Size, Share & Forecast 2033 - IMARC 25. october Group, accessed 9, https://www.imarcgroup.com/embedded-processor-market 2025, 2032, Embedded Microprocessors Market Size & Future Growth, accessed October 9, 2025, https://www.persistencemarketresearch.com/market- research/embedded-microprocessors-market.asp Size, Demand, Embedded Processor Market Report 2033 to 27. october accessed Straits Research, 9, 2025, https://straitsresearch.com/report/embedded-processor- market Embedded Share & Forecast Processor Market Size, 2033, 28. accessed October 9, 2025, https://www.researchandmarkets.com/report/embedded- processor SkyQuest Technology Analog Semiconductor Market Companies 29 . accessed October Consulting, 9, https://www.skyquestt.com/report/analog-semiconductor- 2025, market/companies Analog Market Size, Semiconductor Share & Research Growth, 30. accessed October 9, https://www.mordorintelligence.com/industry- 2025, reports/analog-semiconductor-market Texas Instruments (TXN) Competitors and Alternatives 2025 31. MarketBeat, accessed October 9, https://www.marketbeat.com/stocks/NASDAQ/TXN/competitor 2025, S-and-alternatives/ Analog Signal I NXPI: Which Stock Has Edge in 32. VS . an Processing? October Nasdaq, accessed 9, https://www.nasdaq. com/articles/adi-vs -nxpi-which- 2025, stock-has-edge-analog-signal-processing Interpreting (TXN) Revenue Texas Instruments International 33 . Nasdaq, accessed Trends October 9, 2025, https://www.nasdaq.com/articles/interpreting- texas- instruments-txn-international-revenue-trends Texas (NasdaqGS : TXN) Stock Valuation, Peer Instruments 34. 9, accessed October https://simplywall.st/stocks/us/semiconductors/nasdaq- 2025, txn/texas-instruments/valuation Texas Instruments Incorporated Share Price, (TXN) Stock 35 . accessed October Analysis, Report, 9, Annual https://www.valueresearchonline.com/stocks/45721/texas- 2025, instruments-incorporated-txn/ KeW NXI Outshine MCHP With 6.0% Gains 0n The Table, 36. Trefis, accessed October 9, 2025, https://www.trefis.com/data/companies/TXN/no-login- required/gGCPMGa0/With-6-0-Gains-On-The-Table-TXN-May- Outshine-MCHP Technology Valuation Microchip Incorporated (MCHP) Stock 37. Grade Metrics Seeking Alpha, accessed October 9, 2025, https://seekingalpha.com/symbol/McHP/valuation/metrics

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