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公司(代码) 投資属性核心美國資產/项目 板坤 市值區間 项目随段 UUUU 稀土/ 價值/ (Energy 小型 生座/通营 猎他州white Mesa工廠:多州ISR轴碟 多硫物 生產商 Fuels) PPTA 投機/ 爱達荷州Stibnite金-碾项目 最终許可隋 小型 闻發商 (Perpetua) 用發/ IPX 技術/ 弗吉尼亞州钛金属生產設施; 小型 技折瞻證 (Iperionx) 脚發商 田纳西州钛產 内布拉斯加州ElkCreek项目(,航, 用级/ NB 投機/ 小型 (NioCorp) 融资随段 朋發商 钛) 價值/ UAMY (U.S. 蒙大拿州锐:爱達荷州沸石碟: 面 生座/通营 墨西哥冶煤康 Antimony) 生座商 AREC 技術/ 生座/ (American 小型 阿巴拉契亞地區(来自煤炭副座品) 技術验證 闻發商 Res) TMRC(Texas 投機/ /辑 小型 德州Round Top填目(與USAR合作) 闻發隋段 Mineral) 勘探商 投機/ 勘探/ IDR (Idaho 爱连荷州金镐,伴生稀土/缸 小型 生座商 Strategic) 小规模生產 CRML 投機/ 阳發随段 無 小型 (Critical (核心资產為奥地利wolfsberg锂项目) 阳發商 (海外) Metal.s) 投機/ 勘探/ 無 小型 勘探商 the metal.s) (深海多金属结核勘探,位於国察水域) 技術验證 USAR(USA 德州Round Top项目(奥TMRC合作) 私警公司 闻發陪段 Rare Earth) LEU 技術/ (Centrus 俄亥俄州HALEU温缩設施 生座/速警 小型 加工商 Energy) UEC 成长/ 德克雁斯州/懷俄明州/ 部分生產/ (Uranium 中型 新墨西哥州的ISR链资源 脚發商 待命 Energy) URG (Ur- 價值/ 小型 懷俄明州Lost Creek ISR项目 生座/摘弧r 生座商 Ene rgy) EU (Encore 成長/ 南德克斯州Rosita和Alta Mesa 小型 生座/重敏r ISR目 Energy) 闻發商 AEC 投機/ 猎他州Shootaring Canyon工廠 特命/勘探 小型 (Anfield 脚發商 (待命);多州碱產 Energy) 價值/ 大型 特命(美國 懷俄明州/内布拉斯加州有ISR资產 生產商 (Cameco) UROY 金融/ (Uranium 小型 持有美国项目的權利金,但無直接通誉 N/A 權利金 Royal.ty) NXE (NexGen 許可/需骥 投機/ 無 中型 脚發商 Energy) (核心資座為加拿大Arrow项目) (海外) 無 DNN 許可/可行! 投機/ 中型 (核心资座為加拿大Wheeler (Denison (海外) 脚發商 Mines) River填目) IS0U 投機/ 勘探/评估 無 小型 (IsoEnergy) 勘探商 (海外) (核心资產在加拿大阿腰巴斯卡盆地) FCX 價值/ 大型 亞利桑那州多圆大型铜磷 生座/通营 (Freeport- 生產商 McMoRan) HBM (Hudbay 價值/ 亞利桑那州Copper WorLd项目:秘鲁/ 阳發(美國) 中型 加拿大山 生座(海外) Minerals) 生座商 TGB (Taseko 成长/ 許可/ 小型 亞利桑那州FLorence项目 闻發商 测试踏段 Mines) 投機/ IE (Ivanhoe 小型 亞利桑那州/猎他州的铜确勘探项目 勘探随段 勘探商 Electric) 0335 價值/ (Southern 大型 亞利桑那州有磷山,但核心资產在墨/秘 生產/通警 生產商 Copper) ERO (Ero 生座/摘弧 價值/ 無 中型 生座商 (核心资奎在巴西) Copper) (海外) ALB 價值/ 内崋莲州Silver Peak锂; 生座/ 大型 生產商 北卡州项目 (Albemarle) 投機/ IONR 小型 内单達州Rhyolite Ridge锂疆项目 最懿許可陷 阳登商 (ioneer) 勘探/ RI0 (Ri0 價值/ 大型 猎他州Kennecott铜磅(少量鲤回收) 技術验證 生產商 Tinto) (美國锂) ATLX(Atlas 勘探/需骤 投機/ 無 小型 (核心資座在巴西) Lithium) 開發商 (海外) 成长/ 生座/摘張 SGML (Sigma 無 中型 Lithium) 生座商 (核心资叠在巴西) (海外) 價值/ 無 生產/速誉 大型 SQM (海外) 生產商 (核心资產在智利) NVX 技術/ 石墨 小型 田纳西州合成石墨负极材料工廠 生產/摘張 (Novonix) 加工商 NMG 建設/示籁 成长/ 無 小型 (Nouveau 脚發商 (核心资座在加拿大慰北克) (海外) Monde) 價值/ MTRN 中型 猎他州皱碳及俄亥俄州加工廠 生座/運警 生座商 (Materion) ELBM 技術/ 试運警/融道 /牌 無 (Electra 小型 加工商 (海外) (核心资產為加拿大安大略精烦) 電池材料 Battery)

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发布于 2025-10-09 23:17:00（微信公众号导出记录）。

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I.投資摘要:德州儀器(TXN)投資述

• 投瓷建、目棵镇及预期回辑:基於详细的估值分析(祥见第五前),德州器(Texas

Instruments,Nasdag:TXN)的评级為員人(Buy),12個月目棵俱設定為 $225.08美元。以常前的$177.05-S181.81英元的股價计算,适意味著的24%至 27%的潜在上涨空間”.

• 具方贴-一個引人注目的自由现金流拐贴故事:核心投资输述在的,德州题正處於一

转型性的、長速数年的资本支出遇期的末期,该通期旨在硬保其長期、低成本的装造领導地 位。當前受墨抑的自由现金流(FCF)和利滴率是暂時现象,掩蓝了其巨大的湿在FCF生 成能力。随著资本支出在2026-2027年德於正常化,以及叠取增长以吸收新能,这一 的最性指标,遭與此分析框架完全一致4。

• 方點一愿遇期性阅戟行睡碾:主要的風险點集中在基固方面。首先,半尊赠至

具有思所周知的高度退期性,持绩的宏觀短清低迷可能需延湿叠收增最,提而使大规模的品圆 原投資鞋以置理预期回畅。其次,同時提升多個大型品圆原的毫能存在重大的载行风游。

• 酬罐财務殖测奥估值拥要:下表锦结了對德州催器未来年的期键财務预测,以及支持其目

俱的估值方法概要。 2027年预信值方法 2625年预 信算公允员 值 测 警收(十原美元) $18.5 $20.8 $22.5 现金流折现(D CF) 稀程後每股盈除 $6,18 $7.56 88*8$ 相到估值法 (EPS) $235 自由现金济(十 S'2$ $4.0 $7.5 股利折现极型 $215 美元) (00M) II.業務與策略分析:半導體领導者的基石 核心業務:類比晶片的對主薄與嵌入式處理的策略角色 德州嬰的業结精以雨大核心部門為主,道雨大部門共同横成了其在半游管產業中的领導地位。

• 類比晶片部門(Analog Segment):這是公司的利润引擎,在2024财年页献了約78%

至835的课警收“。须比晶片的功能是虚理现實世界中的速绩信號,如警音、温度、显力或 圆像,到其进行调顾、放大,亚换数位信號以供其他半填疆(如嵌入式虑理器)虚理。 此外,它们在所有蛋子借的電管理中都至朋重要。類比品片乎存在於所有電子品中, 提工案白融化龄价到個人電子產品,這種普遍性為德州催器提供了楼定且高度多元化的暨收基

• 嵌入式處理部門(Enbedded Processing Segment):然规极较小,在2024财年

於虚理特定任務,亚可根压用需求在性、功耗和成本之間进行優化。管理层已明璀提出一 项键的长期策略目标:振典(rejuvenate):嵌入式案務,使其在侵期内自由现金流 的页献能與颜比務相娘美。这表明公司视此部門為末来俱值造的另一情重要支柱 解證城河:對德州器四大支柱的批判性估 德州器管理唇明随定美了其四大可持續的期争像势,到其造行深入部估。

1.造奥技術(Manufacturing&TechnoLogy):这是最重要且最题以製的侵药。公​

司的策略核心是專注於内部白有的303mm暴圆生產。相较於大多数能事對手仍在使用的 200mm晶图,308mm品圆生毫的未封装品片成本可降低的48%。更重要的是,在富前全 球地缘政治紧張的背景下,這種主要位於美圈的内部產能提供了「地缘政治上可靠的产能 (geopoliticalLy dependable capacity):,这對全球客户而言是一個日益重要的 略考量“

2.魔泛的產品组合(BroadProduct PortfoLio):德州器瑞有超通B0,099 種产​

品,使其能药成為客尸的「一站式商店,,这不懂增加了客户關侨的「黏性!,也提升了在會 個設計填目中的增在誉收5。

3.市场通路的疆圈(Reach of Market Channels):公司近年来进行了重大的策略神​

,大力推動直销模式。目前的80的誉收直接舆客户交易,而2019年時這一比例谨為

三分之一。種更答密的害户酬係使公司能發得更佳的市場润察、更深入地了解客户的故計​

项目,面带来更高的交叉售會和溢在更高的利漏率。

4.多元化奥侵生命遇期(Diversity and Longevity):德州签的品,特别是在工案​

和汽重市增的毫品,具有桶夜的生命调期,通常為10到15年甚至更最°。这為其毫品组 合带来了很高的“脐端值值」,亚形成了可预测的、經常性的警收流,降低了繁移的波助性。 300mm製造的豪:分析對美國本土晶圆廠的策略性投资 德州器的核心策略是其对未束职造繁的大瞻押注。公司正在造行一项為期六年的大规模資本投資計 董,目前已完成了近78%。這项計墨的枝心是在美国本士(德州和着他州)建般和瘤建多國先道的 386mn 晶直廊, 包括 RFAB2、LFAB1/2 和 SM1/2 5, 此毕的略意回非常清晰:到2030年,實現超通95%的晶面内部探購,其中超遇80%在 308mn產線上生產”。这不谨谨是高了降任成本。更是一場深思熟南的長期饰局。在全球供廖键日益 距弱和地缘政治凤险加刷的睡代,癌有一個位於英图本土、技彬领先且成本低廉的装造基地,本身就 是一道可比麦的護城河。这堤豪的财稀影警是融若的:近期的资本支出激增至每年的S48他垒 $49德美元1,适账重整抑了白由现金流,截至2025年第二季的退去十二個月(TTM)谨為 $18恒美元13。然而,管理居已明璀指引,资本支出等在2026-2027年後著「逐渐减少 (taper)。这正是此投调述的拐點所在。 資本配置哲学:最謹的股束價值疆勤方法 德州债券管理酒的最高目标是最大化長期每段白由现金流的增長“。其资本配置框架纪律最明,慢先 顺序清晰:1)内部有權增夜(禁露、資本支出):2)段利:3)股票回麟。 公司的原史配额赣明了其型股乘回的聚定承:建摘22年提高段利,白2004年以来拖合年增 最率達23%,亚且自2604年以束,流通股整诚少了47%,道表明公司不懂值是在口顾上承 ,而是长期以来一直路白由现金流返遣绘股票。 這種策略的深層运辑是,德州债器正在进行的非谨崔是晶片家造,而是一次深度的验略型。它正 提一家傅统的半坏體公司,演为未来“离物電氯化與自勤化。时代的载略性基碰政施供愿商,特别 是針對工業和汽車這南個具有長期结横性增長超的市場。数擦融示,公司的大规模资本支出集中在 (35%)市場18。将這些贴摩慰起来。可以清楚地看到,德州债正在用数十憶美元的短期财務瑞 蓄,来换取末来十年甚至更長時間的结精性便势。道是一恒依强於继岸、第三方或老善200mm代工 魔的照事翻手截以指裂的城河。因此,對TXN的按资,本寳上是排注這種鞋珞速见游随著這些夜 期超费的加速而握得慧厚回较。 III.财務深度剖析:穿越通期的表現 损益表分析(2022-2024财年及TTM):取產業低谷 德州债额的近期财猜表现清断地反映了半增锥产囊的遇期性低速。警收在2022财年逾到$200.3 美元的雌值後,随後下滑至2823财年的$175.2美元和2024财年的$156.4美 元12。这種下滑直接衡擎了盈利能力,警利润徙2023财年的$73.3像美元下降至2024财 年的$54.7美元,稀程後恒股盈舒也能$7.87美元降至$5,20美元12,在此期题,由龄工 廉利用率下降以及新墨图庵的初期折霍负推,毛利率和警繁利间率均承受整力。 近期表现(2025年第二季)舆浮现的復信號 2025年第二季的财耀著一個明確的拐點、敲季叠收谨到$44.5美元,同比增侵16%, 比增長9%,题示出强助的覆姓势颈3。财電話會的内客泄一步退胃了道一點,管理唇指出殊 重腐泛,由工業市場引领,個人電子、企案系统和通訊段借市增也實现了强劲增长1"。债管汽事市 堰環比仍然疲款,但预计也将很快反弹3。鼓季展的每股盈解为$1.41美元,同比增長16%14。 部门盈利能力與利润率分析 提部門表现来看,复姓的力道满晰可见14:

• 類比晶片部門:2025年第二季营收同比增18至$34.5德美元。警漏利润更是大幅

增长27%至$13.3美元。这充分展示了核部在管收回升持强大的誉桶标效癌。

• 嵌入式虚理部門:誉收同比增长10%至$6.79恒美元,警案利漏增长6%至$8,560

单美元。 现金流產生與资本回報政策 现金流是理解德州懂卷投贵價值的核心。管营收和利酒出现期性下滑,其经警活動理金流 (CFO)在通去十二個月(TTM)中仍然保持在的$63德至$54德美元的篇人定水平,道凸 了其商案模式的韧性” 然而,開键的故事在险CFO奥白由现金流(FCF)之震因资本支出激增而座生的巨大差距。截至 2025年第二季的TTMFCF益S18美元1.遗正是投调楼會所在:随著資本支出通期结束 业恢復正常水平,FCF铸官出现爆炸性增长。在TTM期围,公司向股束返遗了S67美元($49 美元股利和$18侵美元回属),遗一数额运超其当前的FCF,示了公司利用其强助的资益負 表来性持重回报的法心1。 資產负债表與库存管理 在至2025年第二季末,公司播有S54美元的现金及短期投资,對题$141.5美元的情 张13。读移结榭键康,加權平均利率堡為4,完全可控。存水平上升至548億美元(相常於 231天的座存),遗非需求疲敢的信號,而是一项深思熟虚的载略举措,旨在下一国第上升退 期做好举誉,单维持高水平的客户服務5。 表格:歷史财務摘要(2022-2024财年,TTM) 此表提供了德州催召在近期半源错通期中的综合财骚表现,為後绩的预测和估值分析莫定了基疆。 指(百离美元,EPS除 2022财 2024财 TTM(截至2625年Q 年 ( 年 21 营收 $20,028 $17,519 $15,641 $16 , 688 毛利 $13,528 $9,690 $11, 019 $9, 094 毛利率 (%)

67.5%​

62.9%​

58.1%​

警巢利润 $9,194 $7,331 $5,465 $5,861 警端利源率()

45.9​

41.8%​

35. 1%​

熙属来 $8,294 $6,510 $4, 799 120'5$ 稀辑後每股盈除(EPS) $9.05 $7.07 $5.20 $5. 46 管活助现金流(CFO) L0L*9$ $6,420 $6,318 $6, 439 资本支出(CapEx) $4,867 $3,101 $4, 820 $5,696 $1,349 $1,763 自由现金流(FCF) 支付股利 $4,195 $4,557 $4, 795 $4, 900 股票回藏 626$ $1,818 $4,888 资料来源:1。TTM数接根摊季度報告計算得出。 IV.產業與競爭格局:為未来增長定位 终端市場展望:汽車與工業的長期结横性增長 德州嵌器所處的市場具借强劲的長期增長浩力。期比半增體市場预計在2032/2034年前铸以6- 7%的合年唱長率(CAGR)增長,市場规模将速到約$1,588德至S1,8BB德美元2。同 楼,嵌人式离理器市場预計也将以相似的6-8%CAGR增長25 這些增長的核心驱動力来白於汽車(笔動率、先进氟助系统ADAS)和工囊白動化(工4.0、 特聯IoT)领域的长期结磺性势7。遗正是德州器载略体局的重心所在。公司2024年的 誉收结横中,工装(34)和汽重(35%)合計估城了近70%的份额,而速期性更強的個人電子至 品值估26%。这意味著公司的末来增長则全球曼硅定的因宏最插势聚密相还。 市場份额分析:量化德州俄器的领薄地位 强然具體的市堤份翻款據稀少,但多方报告均将德州嵌销列高類比市場的對银游者29。根擦2024 年的$888美元的比市场规模2,以及德州催器同年$121.6值美元的弱比務叠收,可 以估算出其市場份翻的在14左右,杨居行满第一。频比市場相對分散,主要微平對手包括豆德 半源(Analog Devices,ADI)、意法半道(STMicroelectronics)、英飛凌 {Infinean}和思智浦[NXP)2′ 爭對手基潭分析:正面交锋 奥主要能事對手的比校进一步凸题了德州催器的侵势。在臀整的盈利能力指標上,德州雁器的津利湿 率(30.23%)和段束權益程酬率(30.16%)在同行中表现出色。题示出其卓越的谨警效率和盈利能 力1。 然而,就手格局正在出现一植载略上的分化。德州嬰正在推行一種资本密集型的垂直整合装造 (IDM)梗式,接心是规模化和成本领先。限此同时,許多手到手,特别是ADI,则奉行题晶图 廉(fab-Lite)或混合製造策略22.这為投资者提供了一個湾晰的载略运摄,投资德州器,是 押注其IDH模式所带来的更高經警标和供愿键控制權的長期利益,将超通其更高的通期性风和 贵产负债表强度要求。相比之下,轻晶圆廠模式的凰险较低。但浩在的利润空間和供應键主游權也较 小。分析语為,当前的段價更多地反映了對通期性属激的措曼,而未充分定慎其畏期联路的回张潜 力。 地政治考量與供應链勤想 德州器系囊造案重心還回关图的鞋略,在中美贺易张局势下提供了一因關键的差民化势。这種 地政治上可掌的產能」對全球客户具吸引力3。微警收的地理分怖来看,最近一個季良中圆大 险28.3%,数洲、中乘和非洲(EMEA)估23%,日本估6.8%,亚洲其他地显估16.8%3。 值管在美圆本士製造,但對中圆市場的依熟仍精成属胶。然而。近期中國市場20%的環比增長,部 分原因是客户在質易不确定性下提前借货,道也反退来退明了德州借器作為可掌供愿商的情值3。 V.估值分析:多维度探导TXN的内在價值 此庭探用三程互捕的估值方法来硬定德州嵌器的公允震值:现金流折现(DCF)模型、相對估值法和 股利折现模型(DDM)。 现金流折现(DCF)分析 DCF 是此的主要估值方法,因為它最能捕提到公司管理屠的核心黄略—最大化長期白由现金流, 亚能清晰地模出资本支出通期结束後现金流的拐點。

• 建假股:

0警收预测:基於市場约6-7%的CAGR预测22,兼偶公司在2026年须系能慢 實现和的市估宰增長,雅测2025-2826年满出现通期性很。 0利凋率:根械管理愿指引。模型预渊毛利率案提當前的58%的水平(2025年

02) 13,在 2627-2028 年恢癌至 655-68% 的医間 3。​

0資本支出:这是模型中量腊键的婴数。预計资本支出在2026年前链继持高位,偿 2827年丽始题著逐渐减少」,與管理磨的评一致3。遗将是界故自由现金流的核心题 独力。 0折现率(WACC)奥永增長率:探用8.5%的WACC和3.0的永结增长率。

• DCF估值结果:基於以上得,DCF模型得出每股公允值為$228美元。這著高的

S1mpLy WaLLSt 模型得出的 $138.90美元,主要差在於资本支出正常化FCF 的反弹幅度有更为亲的预期34. 相對估值法 此方法将德州借器的估值倍数员其直接事到手进行比。

• 德州器前倍数:市盈率(P/E)的33倍,市销率(P/5)約9.9倍,股利殖利宰

的 3.1%

• 同倍数比较:如下表所示,德州器的市盈率低於ADI和Microchip,但高的NXP

和Infineon。分析超态,TXN掌前的倍数反映了其虚於盈利和 FCF 的调期性低谷。

• 估值结:常等一個更为合理的适期市盈宰(約25-28倍)既用於制2026/2027年的

正常化每股盈除预测時,得出的目禄赁医間为$220至$235美元。 表格:同業估值矩障 此表提供了市場如何對德州展酷及其主要能乎對手进行定情的開键背景。 市盈章 EV/叠收 EV/EBIT 公司(股票代碼) 期 股利殖利 德美元) 率 (%) (TTM) (TTM) DA (TT 率 M) $165 .1

33.8x​

29 .7 18 . 4x

23.2x​

3.13%​

ents (TXN) X Analog Device $119.3

58.7x​

35 .1

26.8x​

1. 64%​

5(ADI) NXP 5cmicondu $56.9 26 .4x

18.5​

4.9x​

17.5x​

1.835​

ctors (NXPI) x

14.6x​

1.06%​

Infineon Tech

26.5x​

18.6​

3.2x​

nologies (EUR) (IF X X) Microchip Tec $36.1

64.8x​

9.4x​

42.2x​

2.88%​

K600uu (MCH X P) 同巢平均

43.7x​

29.1​

7.4x​

25.1x​

x 资料来源:17。邀期他款基於共端预期。 股利折現模型(DDM) 的德州器长蓬22年的股利增长履史,DDM到於以收益為尊向的投資者来就是一困非常重要的 估值工具

• 模型输入:誉前年化段利為S5.68美元1。销段在未束FCF编助增慢的支簿下,长期

股利增员率悄定在4.55,略高於長期通率。

• DDM估值结果:DDH模型得出的公允個值的為$215美元。

估值综合舆目标價制定 综合以上三種方法的结果,此處對DCF模型腻予最高權重,因為它最能體现對FCF拐贴的核心投 寰述。相對估值法和DDH提供了有力的支持。分析的对TXN的目標惯共笔图楼广,S125 美元到$273美元不等,中位鼓的在$194至$211美元之間。遗種三大的分歧正反映了市 堤制於调期性海到陪熟和调本支出策略回帮的不確定性。此分析旨在穿透这棒不確定性,專注於其长 排低值。 因此,般定12個月目標為$225.00美元。 VI.主要投資属险 债管投资前景看好,但仍存在一些必须密切開注的图赠。

• 宏翻經滴與半導體遇期的敏感性:這是最大的单一风陷。全球经济衰退或产業低速期延受,

将推逐管收增長,增致德州慌器昂责的新晶面利用率不足,微而重打翠利润率和白由现金 流。堂前工業市场復织便是一個例置3。

• 资本支出奥晶南產能提升的赖行鼠险:同時提升多個耗调数十倍美元的品面所是一项标其

袍辩的谨管挑哦。任何延、良率問题或成本超支翻可能對财務模型毫生负面影警,推通预 期的FCF 拐贴

• 日益激烈的舰事環境:然德州器须有強大的疆城河,但ADI、NXP和Infincon 等

总孚封手也宽力雄厚,亚且同标暗萍高增長的汽率和工業领域29。 管装造業已通回美圆,但易升级,酬或出口管制仍可能對警收和供唐键物流座生實質 性影警。 VII.結與最終建 投资述重申 分析结均是,德州器代表了一储握具吸引力的長期投询硬言。其俱值核心在於市增對其富前受通期 性聚抑的财務表现阅其未京巨大的自由现金流生成潜力之間的置時性脱。公司正虚於一场目在量固 其末来款十年行蕊领導地位的重大鞋略投调的尾驾,紫前的财務障痛是為未来可比银的成本侵黏和 供愿经安全所付出的代俱。 需监測的關键催化 投资害愿密切原注以下微個影键信號,以壁此投资输述:

1.汽車和工藏终增市場的警收持壤環比增長及利润率改善。​

管理殖2026年後瓷本支出用始逐渐减少的時間表。 2.

3.随著新的300mn童能上線,出现市估率提升的整撑。​

4.公司邀通通提高股利和機會性股票回晴来行其纪律明的资本回报政策。​

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Bulfincher, accessed October 9, https://bullfincher.io/companies/texas-instrunents- 2025, filed02/14/2025,

7. Form 10-K for​

JNI Texas Instruments accessed 0ctober 9, 2025.https://investor.ti.com/static- f1les/9b1a7eae-9fdb-4ce9-8706-1a787c1e426e

8.$TXN Texas Instruments Q2 2025 Earnings Conference Call​

YouTube, October accessed 9, 2025, https://www.youtube.com/watch?v=HXe_fW534yQ

9.Investor overview​

Texas Instruments, accessed October 9, 2025, https://www.ti.com/investor-overview Earnings Call EVENT DATE/TIME, October accessed '6 2025, https://investor.ti.com/static-files/351779f2-bd83- 4e2c -8359 -758b4392a10d TEXASINSTRUMENTS 2022 TI Annual Report Investor 11. Relations, accessed October '6 2025, https://investor.ti.com/static-files/677a654b-c544- 4394 -a09c-24a93c32aec7

12. TI reports Q4 2024 and 2024 financial results and shareholder​

TI Investor Relations - Texas Instruments, accessed returns https://investor.ti.con/news-releases/news- 9, October release-details/t1-reports-q4-2024-and-2024-financial- results-and-shareholder 2025 Earnings Transcript

13. Texas Instruments Q2 2025 Earnings Call Transcript​

Texas Instruments Q2 Call The 13. Motley accessed Fool, October 9, https://www.fool.com/earnings/call- 2025, transcripts/2025/07/22/texas-instruments-q2-2025-earnings- call-transcript/ quarter financial TI 2025 second results pue 14. accessed October 9, shareholder https://investor.ti.com/static-files/d4351ef2-83b7- 2025, 48e9 -aab3-7349d25957f9 Instruments Form Texas filed 02/02/2024, 10-K for INC 15 . 2025, https://investor.ti.com/static- accessed October '6 files/d1a22713-1052-46e4-8570-4a0745ec342f October TI.com, 9, News room accessed 16 . 2025, https://www.ti.com/about-ti/newsroom.html Instruments Live Texas Price Today NASDAQ: NX1 Stock 17. October Investing.com, accessed 9, 2025,https://www.investing.com/equities/texas-instru Relations pu3 market Texas mix TI Investor revenue Instruments, accessed October 9, 2025, https://investor.ti.com/static-files/d51la0ed-60ac- 47d8 -816e -bf116ab3c811 Texas Revenue 2015-2024 Instruments Incorporated 19 . accessed Bullfincher, October 9, 2025, https://bullfincher.io/companies/texas-instruments- incorporated/revenue October investor.ti.com, accessed 9, https://investor.ti.com/news-releases/news-release- 2025, details/ti-reports-second-quarter-2025-financial-results-and- shareholder#:~:text=DALLAS%20%2C%20July%2022%2C%202025%20%2F, earn1ngs%20per%20share%20of%20%241.41%20. Earnings call transcript: Q22025 Texas Instruments revenue 21. climbs 16% YoY, accessed October 9, https://www.investing.com/news/transcripts/earnings- 2025, call-transcript-texas-instruments-q2-2025-revenue-climbs-16- yoy-93CH-4147009 Analog Share Report, Semiconductor Market Size, Growth 22. accessed October 9, https://www.fortunebusinessinsights.com/analog- 2025, semiconductor-market-112121 Analog Size, Semiconductors &Forecast 2034, Market Share 23. October accessed 9, https://www. gminsights. com/industry-analysis/analog- 2025, semiconductors-market Analog Semiconductor Market Size to Hit USD 180.24 Billion by 24. accessed October 9, https://www.precedenceresearch.com/analog- 2025, semiconductor-market Embedded Processor Market Size, Share & Forecast 2033 - IMARC 25. october Group, accessed 9, https://www.imarcgroup.com/embedded-processor-market 2025, 2032, Embedded Microprocessors Market Size & Future Growth, accessed October 9, 2025, https://www.persistencemarketresearch.com/market- research/embedded-microprocessors-market.asp Size, Demand, Embedded Processor Market Report 2033 to 27. october accessed Straits Research, 9, 2025, https://straitsresearch.com/report/embedded-processor- market Embedded Share & Forecast Processor Market Size, 2033, 28. accessed October 9, 2025, https://www.researchandmarkets.com/report/embedded- processor SkyQuest Technology Analog Semiconductor Market Companies 29 . accessed October Consulting, 9, https://www.skyquestt.com/report/analog-semiconductor- 2025, market/companies Analog Market Size, Semiconductor Share & Research Growth, 30. accessed October 9, https://www.mordorintelligence.com/industry- 2025, reports/analog-semiconductor-market Texas Instruments (TXN) Competitors and Alternatives 2025 31. MarketBeat, accessed October 9, https://www.marketbeat.com/stocks/NASDAQ/TXN/competitor 2025, S-and-alternatives/ Analog Signal I NXPI: Which Stock Has Edge in 32. VS . an Processing? October Nasdaq, accessed 9, https://www.nasdaq. com/articles/adi-vs -nxpi-which- 2025, stock-has-edge-analog-signal-processing Interpreting (TXN) Revenue Texas Instruments International 33 . Nasdaq, accessed Trends October 9, 2025, https://www.nasdaq.com/articles/interpreting- texas- instruments-txn-international-revenue-trends Texas (NasdaqGS : TXN) Stock Valuation, Peer Instruments 34. 9, accessed October https://simplywall.st/stocks/us/semiconductors/nasdaq- 2025, txn/texas-instruments/valuation Texas Instruments Incorporated Share Price, (TXN) Stock 35 . accessed October Analysis, Report, 9, Annual https://www.valueresearchonline.com/stocks/45721/texas- 2025, instruments-incorporated-txn/ KeW NXI Outshine MCHP With 6.0% Gains 0n The Table, 36. Trefis, accessed October 9, 2025, https://www.trefis.com/data/companies/TXN/no-login- required/gGCPMGa0/With-6-0-Gains-On-The-Table-TXN-May- Outshine-MCHP Technology Valuation Microchip Incorporated (MCHP) Stock 37. Grade Metrics Seeking Alpha, accessed October 9, 2025, https://seekingalpha.com/symbol/McHP/valuation/metrics

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京束物流(2618.HK)GEMINI分析報告:盈利拐點已現,全球化 略開新增長曲線 originalwθx7ce EI V1ajero2825年10月8日 20:50 日本

本报告旨在温入制析京束物流(2618.HK)的近期投瓷借值奥未来展望。核心截题為,公司已确立 清新的盈利拐贴,其標為2824财年利薄的大幅增長。此验改善由规模效丽、精细化通叠及技衔赋楚 共同瑶動。奥此同持,「全球計割:不蛋是移搞强,更是癌型全球供感经重提势的酸路卡 位,有望成为公司疆一體化供愿键之後的第二增長引举。债管2825年第二季度经誉利润出现短期液 勤,但分析判断遣主要源於到末来增长的载略性投入,而非核心盈利偿力的恶化。综合财骚状况、行 繁到比及宏额顺凤,本報告到京束物流的近期展望持塞慎操额想度。 插圈一张在束埔赛看到的jd物流警業點

第一章:核心投资點與展望​

1.1.盈利能力著改善:规模效愿與運誉效率勤的利润拐點​

京束物流的發展已进入一锰期键特折期,正偿通去為强市場而进行的「鞋略性损:陷段,操步遇 向可持绩盈利:的新段。遗一解是最核心的耀據锂现在其2624年全年案中。根握公司公告, 2024年全年利润同比增长高蓬507.2%,而更能反缺核心额誉状况的非国照财强辑告宰别利湿 (Non-IFR5Profit)同比增長186,B%,利测率逻到公司自上市以束的最佳水平。 这一输盈利能力的罐升,不懂备是财移微字的改善,更深层次地验涩了其商薰模式的成熟展。这表明 公司長期以来在基碰設施網络、技衔研费上的巨疆投入已跨越盈断平衡贴。隨若業规模的持绩摄 大,其运布全国的意健和配送期络密度已通到一個路界贴,规模效连開始现,提而能钧有效播殊单 位履的成本,高未来利潤的持缩放莫定了结橘性基。

1.2.外部客户增長加速:验證獨立、阅放的物流平台價值​

市端對於京束物流的一個長期疑虚在险其對母公司京束集围的依程度。然而,最新款據有力地股尿 了这一错量。截至2825年第二学度,来自外部客户的收入占趣收入的比例已题著提升至65.6%“。 這一整擦點至開重要。它标若京束物流作為一個衡立,開放的物流服務平台的惯值得到了市堤的演 泛露可。 外部客户估比的持错提升,是其平台價值最直接的市增化睡报。这表明京束物流所提供的一體化供愿 键解决方案,漂地其高效,可靠的服務品質,在公需市場上具需强大的衡立统事力,能狗吸引业服税 於京乘生態系统之外的腐泛客户群辑。這不懂大地拓贰了公司的市场空間,也有效分散了单一客户 依输的经警风结,使其度模式更具翻性。

1.3.『全球計劃:國际化怖局打開長期增長天花板​

在网内務健确展的同時,京束物流正精标推进其「全球钢针割:,旨在精硅覆燕全球的供医锋 络3。公司设定了宏大的目模,計剩至2925年底将全球海外危面精增長超通186%。此早不催是 設。 在全琢供恶面骚重、地政治围险加刷的宏显背景下,京夏物流的全球化载略具有深遇意囊。 需前,全球企案提升供医髓的副性和可靠性,正精导求「中图+1:或多元化的供庭经俯局°。京 物流在束南亞、中禀等新典市場的稍極饰局5,使其能精率捕捉道一势所辉放的巨大需求。它 不催能服税於中圈品牌的出海需求,更有港力成為全球企業在洲区境内的首造一體化供應键合作孵 伴,将宏翻挑耽朝化為自身的联略機遇。

1.4.關键凰险與考量​

值管前景集额,但仍需脚注潜在凤随。首先,宏翻經滴的下行聚力可能導致消費需求疫软。造而影誉 電商件量的整體增速。其次,图内快退物流市场的毓乎依然邀烈,格戴的显力可能侵触行業的利润 空間。這一贴在中通快通(ZTD)近期的業绩整力中已有所體理1。再者,全球化或略在轨行通程 中,将不可證免地面臨海外市場的政治、超清及通警凤随。最後,到於公司2B25年第二季度警利润 的同比下滑13。投资者需密慎等估其是源於對末来培長的验略性投入。退是核心效事力受到侵性的信

第二章:财務状况深度剖析(2023-2025H1)​

2.1.收入结與增長勤能分析​

谈收入端看,京束物流近年来保持了损健的增無。

• 年度视角:2024年,公司實现收入人民案1,828.4他元,同比增長9.7%,期示出公司

规模的持细模大1

• 季度视角:道人2025年,增长势丽进一步加速。第一季座收人為人民470元,同比增长

11.5%14:第二季度收入增至人民常515.7德元,同比增畏16.6%2,季度收人增速的逐季​

提升,表明其漏務登展動能强動。

• 務分部:收人增長的核心驱融力来自其一體化供愿證客户,掌。根2025年上半年的

绩告,該分部收人同比增長了19.92,再次印證了市場對其高品質、一體化解决方案的 强劲需求

2.2.盈利能力奥利润率趣势​

盈利能力的改善是京夏物流近期财報的最大亮點。

• 年度大利洞:2824年是公司的盈利拐贴之年。全年毛利同比大幅增畏47.4%,年度利洞更是

氟升597.2%,更具警考值值的Non-IFR5利润率2823年的1.7%醒升至4.3%,創下歷史新 高,為盈利能力的結性改善提供了坚置的微握支措”。

• 学度小波助:2025年第一季度,公司能绩保持了良好的盈利势,经调整净利潤速到人民

7.5便元,同比增长13.4%14。然而,值得注意的是,2025年第二季度,京束物流分部的​

誉利调绿得人民感19.58像元,相酸股去年同拥的21.83履元出现了下滑13。 對2025年第二季度塑誉利润的波動需要进行深入分析。京束集图的合供财帮中可以看到,季度集 的主要碘成部分,亚且公司同期正在大力推进全球基期計割:以及自動化技術「智狼:系统的大规 极愿用,可以合理推断,利的短期下滑很可能源於到未束核心能力的鞋略性投入,而非主叠繁 盈利能力的蕊化。公司管理屠對第三军度收入實讯26增长的类载指引,也侧面支持了这一判 表格一:京乘物流合供损益表摘要(人民百万元) 项目 202 同 202 3全 4全 比 5Q H S 年 增 2 1 1 畏 收入 51, 98, 16 18 9. 6,6 2,8 7% 886 565 25 38 同比增長 11. 14. 9. 5%1 1%2 7% 6% 毛利 18, 12 , 16, 683 869 4% 毛利率 19. 7. 10 . 6pp 6 2% %9 經萱利润 1,9 37 6. 58 19 16 经警利源率 'E+ 1. 4. 3. 2% 9 2pp 8% 年度/期周利岩 1,1 7,0 56 67 88 2% 3,3 Non-IFRS 利润 2,7 7, 9 18 492 61 17 6. 8%

Non-IFR5利海率 1. 3. 1. 4. 6 4%2 7 3% 6pp 散来源:。敷據末源於1.款来 源龄15.Q2收入数来源龄2。年实数来 源龄。由於部分季度數據未平衡按露,表中 以·.·标示。

2.3.现金流量與資產负债表健康度估​

由於京束物流未单播技露完整的跟金流量表和调隆负读表,我们参考其母公司京束集票的财務状况进 行等估。截至2025年6月38日,京束集图持有的现金及现金等惯物,受限制现金及短期投资绑計高速 人民需2,234元11。难然这一数字年初的人民整2,414值元有所下降,但依然桶其充裕。雄厚 的資金胃力為京页物流推进全球携限、加大按衔张發投入以及愿到潜在市場波勤提供了坚言的财移保 度。

第三章:估值分析與同業對比​

3.1.核心估值指标分析​

截至跟告摄寫時,京束物流(2618.HK)的段情的為12.67港元,继市值約8B9德港元L。由股公 司则跨通盈利拐贴,得统的市盈率(PE)信值指标可能因基数较低而生失真。在常前逾段。市 率(PS)可作為一忽有效的辅助估值参考指。以衡量市场對其收入规模和增長港力的定债。

3.2,港股主要物流公司横向對比​

将京束物流與行業内其他主要上市公司進行比较,可以更清新地理解其投资遥辑的得特性。

• 顺量控股(002352.SZ/06936.HK):作為中國综合物这的绍對颜頭,顺蒙控段市值的

为人民2,032德元,其追测十二個月(TTM)市盈率的為18.3倍。顺慧的盈利能力疆 定,现金流强勤,2825年上半年净利润置现了19.4%的健增長13。市堤始予其相到福定的 估值,反缺了對其颈地位和殖定性的可。

• 中通快通-W(2057.HK):作為商快逐市场的巨颈,中通快通市值的1,179值港元,TTH

市盈率的12.86倍,看似估值较低29,然而,其2025年第二季度财银示,公司承利润同比 大幅下降24.8%。毛利宰题老下滑,单下期了全年端猜量指引11。这清渐地播示了公司在激 烈的行俱格最中所面醒的巨大盈利整力。

• 行案整情估值:根握数,港股航空货遥网物流行案的平均市盈率的益16.27倍。

通通對比可以發现,三家公司的投资遥辑存在题若差赛。投资期蔓,是在為其福定的行業值显地位和 善。而投资京束物流,刚是在為其衡特的「高增長+利调率持输张:港力定情。值得一提的是,中 遇在情格载中所面臨的困境,反而类例面凸酬了京禀物流一體化供应键模式在服移企業客户、抵票單 经格效事方面的揭特卸性。 表格二:主要上市物流公司估值對比(截至最新数據) 京更物 顺需控股 中通快 目姓 流 (26 (00235 退 -W (2

057.HK)​

18 .HK)

2. 5Z)​

的899 的1,17 市值 的2,03 9燥濮元 港元 2鱼人 民警 撤收入(TTH) 的1,8 的2,96 的420他 9爱人 28 人民略 人民整 的 那利漏(TTH) 71 111 的87 人民 人民警 整 毛利率(TTH) 的12 9 2°25)4 (11 3d)东要单 的19. 約18.3 的12.9 2x X 的2.6x (W11 Sd)单 '9 約0.68 8x 数摊来源:。市值和股倡為财感数摊,此虚为报告提意 時的近似值。TTM款辣基於最新年报及季报估算。顺整 毛利率基於公開数擦估算。*中通毛利率為2825年Q2單 季数抹。

第四章:公司载略、技術壁量與增長催化劑​

4.1.全球計劃略群解​

京束物流的「全球操計劃:是其未来增長的核心引肇,其略核心可以概括為「三细亚起]。旨在 为全球客户提供無疆的!全球一盈货,服°。

• 逾细:该终的核心是海外盒。公司的目是到2825年底将海外逾面翻倍,重點覆盈北

美、欧洲、束南亞和中来等键市场,權建本地「2-3口连:的高效履的時效图。

• 快遇竭:公司的國照快退服務钢然已猫展至全球近80個主要國家和地唇3。同時,為蒲足不

同行的特妹需求,公司遗推出了如工端品專综:等定制化服務,解決精密設带等高度物 品的跨境涯输筒题1"

• 航空:為打通全球供应键的「空中勤胍」,京束物流正精建設以安徽蕉湖为圆摩航空

细的“11668:全球空中络,計割在未来数年内新增多速接中国奥欧美、更南亞的国源背

三效起:的最目的是實现「全球一繁货:的耀務模式。通遇部署统一的、数智化的庙存管理系​

统,京束物流能购戴助出海品牌商在不同圈家,不同電商平台、不同鳞售渠道之周宽现库存的统一管 理和震活拥配。遗不仅照著提升訂单履約效率,更能氧助企减少超通36%的瓦能压存,根本上 慢化其全球供應缺的成本與效率1

4.2.技術疆勤的運警證城河​

技病創新是京束物流降本增效、精建長期能爭壁受的基石。公司持绩在56,人工智能、大数和物哪 等底屠技術上连行转略性投入29。 其白主研發的智狼:意自動化解决方案是技術赋能的典型代表。敲系统通通集成谨機器人、高 密度立货架和智能调度算法,實现了愈内作業效率的革命性提升,在敷离SKU的愈庫中可達到「秒 短操货:的速度13。目前,「智独:系统已在國内多個核心城市的盒压遭行大规模部署,成爲公司 控制履的成本、提升服質量的阐键。 更重要的是,京页物流的技力不僵谨是内部通誉的工具,更開始须卷一種可對外输出的高刚加 值服務。公司已始提供物流胸服務,将其成熟的智能物流解决方案和通叠涩输出給外部企業客 53"。這標能著公司正在微一借单细的「物流屠務提供商:,向更高维度的供廉经技術赋能者, ,有望在未束阴關全新的、利漏率更亮的收入来源。

第五章:宏觀政策與行業趣势分析​

5.1.圆家物流政策薄向​

京束物流的發展敷略與中國的圆家政策導向高度契合,為其長期增長提供了有利的宏截環境。

• 顶般計支持:中圆政府建布的《十四五:现代物流登展规副》明浆出要推面物流的

化、智慧化和缴色化髮展3。這與京束物流以技術疆、建一體化網的载略不谋而 合,使其成为政策红利的直接登益者。

• 新典遇:近年束,低空握清,被正式纳入园家载略规副,各地政府也纷船出台袖贴政策

予以支持。预計市場规模将连笃德级32。京束物流藉其在無人绩配送领域的早期怖局和技 術稍累。有望在洁一新贝整海市场中占據先發便务3

5.2.全球供應链重趣势​

当前的图降形势正在源刻地重望全球供愿键格局,道為京乘物流带来了挑载,也创造了展史性的機 退。

• 全球企新需求:根盏KPHG和EY等榴感磷的组告,2025年全球供愿经的核心提势正徙通

去单纯遍求「成本效率,轉向更加注重“凤管理、可靠性與性」。企繁封供應键的端 到端可视化、成本精细化以及ESG合规提出了前所未有的高要求。

• 地操政治影誉:持绩的中美胃易侨累張同势,加通了全球企类探纳!中圆+1等多元化探

腾和生产局的黄路,以分做地政治感险”。运游致伸统的跨太平洋航综需求波動,而前往 欧洲、南美以及亚洲医域内的物流需求题茗增長。 将宏数趣剪與公司联略相结合,可以清晰地看到京禀物流全球逝细計副,的前略性。谈計劃不催懂 是顺隐超势,更是在主動利用这一全球供连缺重椭的整史姨遇,蓄全球企為了毒求供医链制性而将 目光投向乘南亞、中夏等新奥市增時,京票物流已经在遣些地區预先鍵投了先进的重誉和配送基 旅這使其能钩將白已定位為全球供廉重横逾程中的核心赋能者:和解决方案提供商:,革 偷示接因禁经响移而生的大高端物流需求。

第六章:结與近期展望​

6.1.综合部估與核心觀點结​

综合以上分析,京束物流已經成功进入高簧量唱長與可持输盈利:存的全新發展蘑段。其核心姚 爭力源脸以技術驱動的一體化供惠键服积能力,這種模式不值满足了客户封效率和可掌性的高要求, 也使其在连封行单托的價格能事時,具带了更强的定惯和害户粘性。 展望末来,「全球期計刻;是公司最值得期待的增長看贴。在全球供唐键加速重椭的背最下。該計 剩有望在未来3-5年内,為公司黄献著的收人和利混增量,敏第二格增长曲缘。

6.2.未来12-18個月的關鍵催化與凰险點​

管化则:

1.外部客户增長:外部客户收入占比能否持绩超出市塌预期,进一步融退其平台值值。​

2.海外繁移表现:海外繁弱,特别是海外童的資利用率和收入胃感能否出现明班的、可量化​

的提升。

3.剩凋率圆升:公司利潤率在经歷2825年第二季度的短暂载略投入期後,能否重新回到健的​

摘强轨道。

4.新美業務突破:在低空经滴、物流科技输出等新领域能否携得實質性的商業合同或圆键政策​

支持。 照险點:

1.宏飘握滴风险:内宏截消费衔逊進程若不及预期,可能指写電商件量的整糖增反速度。​

2.投资回报凰险:海外摘强的资本投入若超出预期,或回报通期退長,可能持绩翻公司利淘率​

造成力。

3.市場舰事凰随:周顺显等行奖巨颈在强企客户及国聚市增的航事可望遣一步白熟化,到​

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西班牙語動韧化(西班牙語:laconjugaci6nenespaiol),是指西班牙语動为了表 達不同的語式、时想、疆、人福或数而改曼助间词尾的後興辅助铜的形式。西班牙語勤间可 分為三组,以勤的不定式後缓分频:分别结尾龄-ar,-er,-1r. 规则動词 不定式结尾爲-ar 非限定(Formas no personales)形式 化 形式 不定式(Infini amar tivo) 勤名韧(Gerund opuewe i0) 通去分间(Parti amado (amado,amada,amados,amadas -分别為:阳性單 cipio) 数,陪性单数,阳性数,陪性被数) 陈述式(Indicativo) 未完成時(Pre 過去時(Preté 將来時(F 件語氟(Con 現在時 terito inper uturo si dicional si rito perfect sad) 人和 fecto或cop mple威F o simple 或 dsod andu ente) Preterito) uturo) reterito) reterito) amare yo ano eqewe amé ti seqewe almaste spjewe almas STJewe almastes / am amas amaras seqeue amarfas vos aste él / e amara lla / eqewe alma usted nosotr 05 / n anabanos soweue soutewe osotra S 5 vosotr os / v amaré1s amaste1s 5geqeue ama1s osotra 5 ellos /ella amaran ueqewe almaron ueue 5 / us tedes 虚摄式(Subjuntivo) 蒋来時(Futuro

第一未完成時(Preterit​

现在時(P

第二来​

simple or Futu 人 o imperfecto 或 Prete resente) 完成時 rito) ro) yo aue amara aseue asewe ti se.lewe ames amares S anes / a asewe vos amares mes S él/ ella amara ame amare / usted aspue amaremos Souaue amaranos nosotras 5oW vosotros / afmase ame1s amarais amare1s is vosotras 19/5011a aseue las/ uste amaran amen n des 折使式(Imperativo) uste nosotros / novosotros / vo usted ti 50A sotras sotras 氧 es d 肯 amad pue soawe anla ame amen 定 no amés / n e ou we ou no ameis SoWuou es me en 定 不定式结尾爲-er 非限定(Formas no personales)形式 形式 整化 不定式(Infini beber tivo) 勤名间(Gerund bebiendo io) 通去分(Part bebido (bebido,bebida,bebidos,bebidas - 分别為:隔 icipio) 性單数。除性單数。隔性福数,陪性福数) 陈述式(Indicativo) 未完成時(Pre 過去時(Prete 將来時(F 件語氧(Con 現在時 terito imper rito perfect uturo s1 dicional si (Pres 人和 fecto或cop nple 或 F 0 simple 或 mple 或 Posp ente) reterito) Preterito) (onn reterito) bebere beberia bebia bebi yo ti bebfas beb1ste beberas beberfas beberás beberfas vos bebés eb1ste a / 19 beberia bebi6 beber& lla / bebe usted nosotr beben bebereno 0s / n bebinos bebfanos beberfamos osotra 0S S vosotr os / v bebé1 bebfais bebisteis beberéis beberfais osotra 5 /ella beberian beberan bebieron beben 5 / u5 s / us tedes 虚摄式(Subjuntivo)

第一未完成時(Preterit​

將来時(Futuro 现在時(P

第二米​

o imperfecto 或 Prete 人稀 人祸 simple or Futu resente) 完成時 rito) ro) beb1e beba yo se beb1e bebieras bebieres ti ses beb8s / bebieras bebieres V05 seqaq se5 el / ella bebiera bebiere eqaq /usted se beb16 bebamos nosotras semos bebie bebierais seis vosotras ellos /el bebie las / uste beban sen des 祈使式(Imperativo) nosotros/n vosotros/vusted uste ti Vo5 氣 osotras es d osotras 肯 beban soweqaq bebe beba paqaq 定 no be no bebas / nno b aq ou 香 no bebamos no beba1s 定 seqeq 0 bas eba ban 不定式结尾為-ir

• 非人勤词(elverbo impersonal)

• 现在不定式{elinfinitivo presente):-ir

• 遂去分期(el part1c1p1o pasado):-1do

• 現在分词{el participio presente]:-1endo

• 分铜式(elparticipio)

• 不定式(elinfinitivo)

• 人辑助网(el verbo personal)

• 現在命令式{el presente de imperativo):無,-e,-a,-amos,-id,-an

去虚短—式(el imperfecto de subjuntivo):-1era,-ieras,-iera, ieramos, -ierais, -ieran

• 過去虚摄二式(el imperfecto de subjuntivo):-iese,-ieses,-iese,·

1esemos, -1eseis, -1esen

• 现在虚凝式 {el presente de subjuntivo):-a,-as,-a,-amos, -a1s,

• an

• 現在件式 {el presente de condic1onal):-1rfa,-1rfas,-1rfa,

iriamos, -iriais, -irian

• 单遇去陈述式 (el preter1to de 1nd1cativo):-f,-1ste,-16,-1mos,

• isteis, -ieron

• 過去未完成硬述式(el preterito imperfecto de indicativo):-ia,

• fas, -ia, -famos, -fais, -fan

• 现在陳述式(el presente de 1nd1cativo):-o,-es,-e,-1mos,-is,

ua 將来球述式{el futuro de indicativo):-iré,-iras,-ira,-iremos,

• ireis, -iran

• 随述式(elindicativo)

• 像件式(el condicional)

• 虚摄式(el subjuntivo)

• 命令式(elinmperativo)

不规则動词 西班牙错有四助動,ser(是)、estar(在)、tener(有)haber(有),它們都是 不规则動词,助词變如下: ser是

• 非人勤词(el verbo impersonal)

• 现在不定式{el infinitivo presente):ser

• 遂去分甜(el participio pasado):s1do

• 现在分词{el participio presente):siendo

• 分韵式(elparticip1o)

• 不定式(el1nfinitivo)

• 人辑勤铜(el verbo personal)

• 現在命令式(el presente de imperativo):無,se,sea,seamos, sed,

sean

• 過去虚摄—式 (el imperfecto de subjuntivo): fuera, fueras, fuera,

fueramos, fuerais, fueran

• 退去虚二式 (el 1mperfecto de subjuntivo):fuese, fueses, fuese,

fuesemos, fueseis, fuesen 現在虚凝式 {el presente de subjuntivo):sea, seas, sea, seamos, sedis, sean

• 現在件式{el presente de condicional):seria,serias,seria,

serfamos, serfais, serfan

• 單通去廉述式(el preterito de indicativo):fui,fuiste,fue,

fuinos, fuisteis, fueron

• 退去未完成原述式(el preterito 1mperfecto de 1ndicativo):era,

eras, era, éramos, erais, eran

• 现在陳述式 {el presente de indicativo):soy,eres,es, somos,

sois, son

• 来陳述式 (el futuro de indicativo):sere,seras,sera, seremos,

sere1s, seran

• 陈述式(el indicativo)

• 條件式(elcondicional)

• 虚摄式(el subjuntivo)

estar 在

• 非人勤(elverbo impersonal)

• 现在不定式{el infinitivo presente):estar

• 遂去分词(el participio pasado):estado

• 現在分词 {el participio presente):estando

• 分制式(el participio)

• 不定式(elinfinitivo)

• 現在命令式(el presente de imperativo):無,esta,este,estemos,

estad, esten

• 遍去虚凝一式(el imperfecto de subjuntivo):estuviera,estuvieras,

estuviera,estuvieramos, estuvierais, estuvieran

• 遍去虚搬二式(el imperfecto de subjuntivo):estuviese,estuvieses,

estuviese, estuviesemos, estuvieseis, estuviesen

• 现在虚凝式(el presente de subjuntivo):este,estes,esté,

estemos, esteis, esten

• 現在條件式(el presente de condicional):estaria,estarias,

estaria, estariamos, estariais, estarian

• 簡单過去陳述式(elpreterito de indicativo):estuve,estuviste,

estuvo, estuvimos, estuvisteis, estuvieron

• 退去未完成陳述式(elpreteritoimperfecto de indicativo):estaba,

estabas, estaba, estabamos, estabais, estaban

• 现在陳述式(el presente de indicativo):estoy,estas,esta,

estamos, estais, estan

• 將来陳述式(el futuro de indicativo):estaré,estaras,estara,

estaremos, estareis, estaran

• 陳述式(elindicativo)

• 件式(elcondicional)

• 虚凝式(elsubjuntivo)

• 命令式(elimperativo)

tener摊有

• 非人勤(elverboimpersonal)

• 現在不定式(elinfinitivo presente):tener

• 遍去分词(el participio pasado):tenido

• 现在分词(elparticipio presente):teniendo

• 分词式(elparticipio)

• 不定式(elinfinitivo)

• 現在命令式(el presente de imperativo):無,ten,tenga,tengamos,

tened,tengan

• 遍去虚凝一式(elimperfecto de subjuntivo):tuviera,tuvieras,

tuviera, tuvieramos, tuvierais, tuvieran

• 遍去虚凝二式(el imperfecto de subjuntivo):tuviese,tuvieses,

tuviese, tuviesemos, tuvieseis, tuviesen

• 現在虚凝式(elpresente de subjuntivo):tenga,tengas,tenga,

tengamos, tengais, tengan

• 現在條件式(el presente de condicional):tendria,tendrias,

tendria,tendriamos,tendriais,tendrian

• 簡單過去陳述式(elpreterito de indicativo):tuve,tuviste,tuvo,

tuvimos, tuvisteis, tuvieron

• 遍去未完成陳述式(elpreterito imperfecto deindicativo):tenia,

tenias,tenia,teniamos,teniais,tenian

• 現在陳述式(el presente de indicativo):tengo,tienes,tiene,

tenemos,teneis, tienen

• 將来陳述式(elfuturo de indicativo):tendré,tendras,tendra,

tendremos, tendreis, tendran

• 陳述式(elindicativo)

• 條件式(elcondicional)

• 虚凝式(elsubjuntivo)

• 命令式(elimperativo)

haber有

• 非人勤词(elverboimpersonal)

• 現在不定式(elinfinitivo presente):haber

遍去分词(elparticipio pasado):habido

• 現在分词(el participio presente):habiendo

• 分词式(elparticipio)

• 不定式(elinfinitivo)

)

• 現在命令式(elpresente de imperativo):無,hé,haya,hayamos,

habed, hayan

• 過去虚搬一式(elimperfecto de subjuntivo):hubiera,hubieras,

hubiera, hubieramos, hubierais, hubieran

• 過去虚搬二式(el imperfecto de subjuntivo):hubiese,hubieses,

hubiese, hubiesemos, hubieseis, hubiesen

• 現在虚凝式 (el presente de subjuntivo):haya,hayas,haya,

hayamos, hayais, hayan

• 现在條件式(el presente de condicional):habria,habrias,habria,

habriamos, habriais, habrian

• 簡單過去陳述式(el preterito de indicativo):hube,hubiste,hubo,

hubimos, hubisteis, hubieron

• 遍去未完成陳述式(elpreteritoimperfecto de indicativo):habia,

habias,habia, habiamos, habiais, habian

• 現在陳述式(el presente de indicativo):he,has,ha,hemos,

habéis, han

• 將来陳述式(el futuro de indicativo):habré,habras,habra,

habremos, habreis, habran

• 陳述式(elindicativo)

• 條件式(elcondicional)

• 虚凝式(elsubjuntivo)

• 命令式(elimperativo)

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uwuw·Royal Residence 束增赛2025年10月1日66:27

0555855

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original wex7ce EI V1ajero 2825年9月26日 23:47 新加坡 Gemin1 Robot1cs-ER 1.5 (Gemin1 Robotics-Embodied Reasoning 的桶) 是— 視凭語言模型(VLM),可Gemini的代理功能带入概器人领域。Gemini Robotics-ER

1.5是一细富思考的模型,能翔分析现實世界、原生呼叫工具,以及规割遥朝步骤来完成任​

移。

Learnmoreabout Gemini Robotfcs 1.5: 04:13 deepmind.google/robotics

Gem1n1Robotics-ER 1.5與其他Gemin1模型频似,但專為提升概器人感知能力和现置 世界互勤而打造。这项技可解雜的視觉資料、敦行空同推理,根據自然語言指令规劃勤 作,籍此提供进港推理功能,解决實體间题。 在谨作方面,Gemin1Robotics-ER 1.5可奥现有的機器人控制器和行為搭配使用。這项功 能可以依序呼叫概器人的API,模型協這些行為,助器人完成长期任務。 有了Gemin1Robot1cs-ER 1.5,忽就能建横機器人噻用程式,敦行下列励作:

• 使用者透過自然證言措派视工作,轻题使用概器人。

• 镶概器人能狗在闻放式環境中推理、通感及因惠愛化,进而提升自主性。

GeniniRobotics-ER 1.5提供统一模型,適用於各種器人工作:

• 找出撒别物件:

確指出環境中的各稚项目,亚定款定界框。

• 腺解物件酮保:

根擦空醒配置和環项情境进行推理,做出明智决黄、

• 规劃抓取和轨踪

生成扒取黏和款畸,以操控物件。

• 解镇助彪場景

分析影片影格,追辉物件腺解一段時間内的勤作。

• 協调长期任猜

将自然语言指令分解為一系列退和子任,或呼叫现有携器人行為的函式,

• 人機互助

透過文字或語音理解自然語言指令。 開始使用:导找場景中的物件 片和文字提示傳透至模型,以取得已證别物件的清單,以及對鹰的2D贴。模型會德回图片中 别项目的贴,傅回這些项目的標维化2D座槽和标箍。 您可以将這项输出内容搭配提器人API使用,或呼叫视贺語言動作(VLA)模型或任何其他第

三方使用者定教函式,為横器人生成要執行的勤作,​

RESTful API 1# First, ensure you have the lnage file locally. # Encode the inage lo base54 IHAGE_BASE64=s(basc64 -w 3 my-inage.png) curl -X P0ST \

• https:/generativelanguage-googleapis.con/vibeta/models/genini-rcba

H "x-goog-api-kcy: $GEMINI_API_KEY" uos/uotaeotidde :ad-suaquo. H-

• d{

]+,sjuojuos, "parts*: [ "inlineData":

• nineType":inage/png"

• data*: "*${INAGE_BASE64]"**

}. { "text*: *Point to no more than 1o itens 1n the image. The

1 “generationconfig”:[ "temperature*: 0.5. "thinkingBudget":

Python fron google.genai inport types Inport IPython fron PIL inpart Inage #Initializc the GenAI client and spccify the model HoDEL_ID = "genini-robotics-er-1.5-preview PROMPT = *** Point to no more than le itcms in the inage. The labcl rctur shoutd be an 1dentifying name for the object detected. The answer should folloa the json fornat: [f"point*: <point> "label*: <label1>), ---]. The points are in [y, x] fornat normalized to 9-1000. client = genai.client() abeuT Jno. peo7 # 1 5 ( bud #eut-Au,)uado*#fewI = 6u ing = img.resize((8ee, int{8gg * ing,size[1] / ing.size[9])), Inage,Re Inage_response = cllent.models.generate_content( nodel=MODEL_ID, 1mg, PROKPT 1, config = types.GenerateContentConf1g( temperature=.5, thinking_config=types, Thinkingconfig(thinking_budget=θ) print (image_response. text) 输出内容是包含物件的JSON障列,每物件都有point(棵化[y,x]座标)和用 於别物件的Label。 {"point": [376. 508]. "label': snall banana}, {"point": [223, 303]. "label':“pink starfruit*}, '(,brq Jaded, {“point": [435, 172]. "label*:* {"point": [z7e, 786], "label′: “green plastic bowl"), {"point": [488, 775]. "label': netal measuring cup"}, {"point": [673, 58e]. "label: dark blue boul}, {"point": [525, 429]. "label′: *lime"}

運作方式 GeniniRobotics-ER1.5可读機器人通用空翻解功能,睡解實腊世界在其中通作。 项功能會接收圆片/影片/音訊醋入内容和自然韬言提示,然後:

• 解物件和場景眠络

:鳞别物件,以及物件具场景的關係(包括可供性)。

• 解工作指令

:解流以自然語言下邃的工作,例如找出香蕉!。

• 空周和時翻推理

:度解动作序列,以及物體如何随时與堤景互动。

• 提供结模化输出

:傳回代表物件位置的座標(贴或定界框)。 遗项技術可旗機器人透過程式辅助「看見及「解周遭瑜境。 Gemin1Robotics-ER1.5也是代理式模型,可將工作(例如“把果故造硫理:)分 解為子工作,以旗长期工作:

• 子工作排序

:将指令分解為符合谨疆的步序列。

• 函式呼叫/程式碼执行

:呼叫現有的楼器人函式/工具或敦行生成的程式碼,雍此敦行步显。 使用Gemini Robotics-ER1.5的思考预算 Gen1n1Robot1cs-ER1.5具有弹性的思考预算,可您控管延还與確度之間的取舍。射 於物件值测等空圈理解工作,模型可以谨用少量思考预算,達到高成效。封龄計数和重量估算等 蛟翘的推理工作,较大的思考预算有助於提升维碰度。這樣一来,您就能在需要低延回应的 同時,兼顾较困鞋任的高確度结果。 機器人代理能力 本将逐步说明GeniniRobotics-ER1.5的各种功能,示前如何將模型用於機器人感 知、推理和规劃愿用程式。 本前鼓例窖展示各项功能,包括在图片中指出及最找物、规制轨臻,以及榕调長期任移。為蘑 化起見,程式碼片段已减,只示提示和对generate content API的呼r叫。如需完整的 可款行程式码和更多箍例,請参圈「楼器人食错」。 指向物件 在圆片或影片影格中指出辱找物件,是機器人领域中祝觉舆韬言模型(VLM)的常見用途。在 下列舱例中,我們要求模型找出医片中的特定物件,亚传回图片中的座标。 1ua5 1odug a6o6 sog fron google.genai inport types #Initialize the Gen/I cllent and specify the mode[ matnaid-g t-Ja-sattuqou -Tutuab, = 01 130on client = genai.client() # Load your Inage and set up your pronpt with open( 'path/to/image-with-objects.jpg'."rb') as f: image_bytes = f,read() queries - 1 "bread", "starfruit", ""eueueq. pronpt = f"= Get all points natching the following objects: [', .join(querles] label returned should be an identifying nane for the object detect The answer should follow the json format: [&#123;&#123;"point: <point>, Label: <label1>\}, ...1. The points are [y. x] format nornalized to e-1eee. 1I 11 Inage_response = cllent.models-generate_content( model=M00EL_ID, contents=[ types.Part.fron_bytes{ data=inage _bytes, mime_type=*inoge/ipeg', prompt 1, conf1g = types.GenerateContentConf1g( temperature=.5, thinking_config=types , ThinkingConfig(thinking_budget=θ) print (image_response,text) 翰出内容與人門箱例频似,也就是包含找到的物件座標和标的JSON。 {"point": [671, 317]. "label': *bread"}.

• bread"},

{"point": [629, 307]. “labet′: *bread"}. {“point": [833, 8BB], “label′: *bread"}, {"point": [609, 663]. "label': *banana"}, {“point":[77e, 483], “lahel′:*starfruit"}

使用下列提示要求模型解镇抽象频别(例如「水果:),而非特定物件,找出画片中 的所有例项。

• = duoud

Get all points for fruit. The label returned should be an ldent. name for the object detected. ". + The answer should follow the json format: [{"point: <point>, Label: <labell>}。 --.]. The points are 1n [y. x] fornat normalized to e-1eee.* 如幂其他国像虑理技術,請参阳国像理解真面。 追影片中的物件 Genin1 Robotics-ER 1.5也能分析影片影格,追物件随時間的化。如需支援的影片格 式清單,错少阳影片输入」。 以下是基提提示,用於在模型分析的每個影格中导找特定物件: # Define the objects to find queries = [ "pen (on desk), "pen (in robot hand)", "laptap (opened}, '(pasolp) doidel base_prompt = f** The answer should follow the json format: [&#123;\f"point*: spoint>, "label*: <label1>&#125;&#125;, ...1. The points are in [y, x] format normalized to e-1e88, If no objects are found, return an empty JsoN List [1. 翰出结果售示在影片影格中追践的筆和筆電。 物件侦测和定界框 除了单一黏之外,模型也盲傅回2D遗界框,提供封用物件的矩形匠域。 这因舱例膚要求取得桌上可辨薄物件的2D遗界框。模型會收到指令,输出内容限制为25 個物件,亚為多個敦行個體命名專属名。 fron google inport genai # Initialize the GenAI client and specify the modeT HODEL_Ip - "genini-robotics-er-1.5-preview" client = genai.Client() g5ear JnoA pea7 # and set with open('path/to/image-with-objects.ipg',rb') as f: Image_bytes = f.read() prospt = ± Return bounding boxes as a JsoN array with labels. Never return 1 or code fencing. Limit to 25 objects. Incluce as many objects as can identify on the table. If an object is present multiplc tines, nanc them according to t unique characteristic (colors, size, position, unique character1 The farmat should be as follows: [{box_2d: [ymin, xmin, ymax, "label°: <label for the object>)] nornalized to 8-18oo. Thc valu box_2d must onty be 1ntegers 11 11 1 inage_response = client,models.gencratc_content( nodel=MODEL_ID, contents=[ types.Part.fron_bytes { data=inage_bytes, mine_type= inage/jpeg prompt 1, config = types.Gcncratccontentconfig( tenmperature=0.5, thinking_config=types ThinkingConf ig(thinking_budget=9) print(image_response. text)

以下顾示模型傅回的方增。

S

如需完整的可缺行程式码,請参Roboticscookbook、“固像理解;真面也提供其他视景 工作管例,例如分割和物件值测。 轨 GeniniRobotics-ER1.5 可生成定蹄的黏序列,有助於引募概器人移勤。 有助於引募機器人移動 这個航例要求将红盖移動到收纳盒的款题,包括起贴和一系列中耀點 from google inport genai Initialize the GenAI cllent and specify the mode[ atAaud-gt-Ja-saT1oqou-qugua6, = 0I 1300 client = genai .client() Load your Inage and set up your prompt mith opent'path/to/image-with-objects.jpg'. "rb') as f: image_bytes = f.read() points_data = [] = 1duoud Place a point on the red pen, then 15 points for the trajector moving the red pen to the top of the organizer on the Left. The points should be Labeled by order of the trajectory. from [start point at left hand) to <n> (final point) The answer should follou the son fornat: ["point*: <point>, label: <labell>), -..1. The points are in [y, x] format normalized to 8-18o9. 1 11 11 Inage_response = client .models-generate_content( ‘300=apou contents=[ types.Part.fron_bytes{ data=inage_bytes, mime_type='Inage/1peg*, 1, ↓tiaoud 1, config = types.GenerateContentConfigf temperature=.5, print (image_response. text) 回丽是一组座標,说明红重庶遵循的路径轨臻,才能完成將红重移到收纳盒顶端的任释:

{point": [5ee, 60el, "label′: 1}. {“point": [350, 550]. "label′: 4}, {“point": [2e0, 460], "label: 7}, {"point": [140, 370]. "label′: *10"}. {"po1nt": [110, 320]. "label′:*12"}, {"point": [100, 305], "label′:*14"}, {St.=1eqe1.[00E00t]uTod.}

自動化调度管理 Genin1Robotics-ER1.5可敦行更高的空翻推理,根摊斯络理解推動作或找出显佳位 置 為蓝電预留空 这個舱例说明Gem1n1Robot1cs-ER如何推描空间。提示窗要求模型找出需要移動的物件, 以便益其他项目展出空圈。 Teua5 1uodut #16o6 uouj fron google.genai inport types Initialize the GenAI clfent and specify the mode[ atAaud-gt-Ja-saT1oqou-Tuua6, = 0I 1300 client = genai .client() Load your Inage and set up your pronpt with open('path/to/image-with-objects.jpg'. "rb') as f: image_bytes = f.read()

• 1duod

Point to the object that I need to renove to make roon for m The ansver should follow the json fornat: [{"point*: spoint> "label*: <label1>), --.]. The points are 1n [y, x] fornat no inage_response = client,models.generate_content( nodel=MODEL_ID, contents=[ types. Part fron_bytes{ data=inage_bytes, mime_type=′ Inage/jpeg* ), prompt 1, config = types.GenerateContentConfig( temperature=.5, thinking_config=types ThinkingConfig(thinking_budget=0) print(image_response. text) 回覆内容包含可回答使用者同题的物體2D座標,在本例中,核物證鹰移動,為筆電聘出空 同。 (“ppint": [67z, 301], “label′: *The object that I need to renove to m

• EIViajer

弹備午餐 模型也能提供多步累工作的操作现明,亚指出每图步器的相關物件。这图例瞬示模型如何规劃

一系列步黑来打包午餐袋。​

tua5 1uodut a6oo6 souj fron googlc.gcnai inport types #Initialize the Gen/I cllent and specify the mode[ matna.d-g't-Ja-sa11oqa.u-Tutuab. = 01 1300n client = genai .client() # Load your Inage and set up your pronpt with openl 'path/to/image-af-lunch.jpg'. 'rh') as f: image_bytes = f.read()

• * = 1duoud

Explain hov to pack the lunch box and Lunch bag. Point to ea objcct that you refer to. Each point should bc in thc format ["point*: [y, x], *Label": }]. where the coordinates are narnalized between 9-1e8e. Inage_response = cllent.models generate_content( ‘α 1300=1apou ]=s types.Part.fron_bytes{ data=inage_bytes, mine_typc=inage/ipeg, 1, 1duod 1, config = types.GenerateContentConf1g( temperature=B.5, thinking_config=types, Thinkingconfig(thinking_budget=θ) print(image_response,text) 遗项提示的回覆是一组逐步操作现明,内容為如何根输入的圆片打包午餐袋。 输入图片

横型输出 Based on the inage, here 1s a plan to pack the Lunch box and Lunch bag

• #Pack the fruit into the lunch box,** Place the [apple](apple), [

1 -

• Add the spoon to the Lunch box,* Put the [blue spoon] (bluc spoo)

• +Close the Lunch box,** Secure the Lid on the [blue Lunch box (bl

• #place the lunch box inside the lunch bag.*x Put the closed [blue

• Pack the renaining itens into the lunch bag.* Place the [bluc 5]

5 . Here is the List of objects and thelr locations: [{"point*: [899, 44a]. “label: "apple*}] [{"point": [814, 363], “label: "banana*)] ["point": [727, 470], "label*: "red grapes"}] [{"point": [706, 529], “label°: "bluc lunch box"}] ["point": [864, 517]. "Label*: "blue spoon*}] [{"point": [614, 7e5], “label*: "brown snack bar"}] 呼叫自訂機器人API 遗图例说明如何使用自訂概器人API编排工作。这個API專為取放作案設計。这项工作的 目標是拿起蓝色种木,然後放入橘色中

與本真的其他例频似,完整的可轨行程式码位於Robotics食错。

第一步是使用下列提示找出道雨项物品:​

pronp1 = Locatc and point to the blue block and the orangc bowl. The returned should be an 1dentifying nane for the object detec' The ansver should follow the json fornat: [{“point*: <point: Thc points are in [y, x] format nornalized to 9-leee. 模型回康會包含精木和腕的标化座标: {“point":[389, 252], “label′:orange hawl), {"point": [727, 659]. "label*:blue block"} 本例使用下列模機器人API: def move[x, y。 high): print[f"maving to coordinates: (x), (y). (1s if high else 5)) def setoripperstate(opened): def returnTadrigin(): print("Returning to origin pose*) 下一步是呼叫一系列API函式,亚使用必要通辑款行慰作。下列提示包含機器人API的说 明,模型惠在调道项工作時使用。 pronpt = f"" You are a robotic arm with six degrees-of-freedom. You have the following functions available to you: def move(x, y, high) : to True neans the robot arn should be lifted above the scene for avoiding obstacles during motion. ‘high’ set to False means the arm should have the gripper placed on the surface for interactin objects. def setGripperState(opened): 0pens the gripper if opened set to true, otherwise closes the def returnToorigin(): Returns the robot to an initial state. Should be called as a c operation. The origin point for calculating the moves is at normalized point y={robot_origin_y), x={robot_origin_x). Use this as the new (e,e) calculating noves, allowing x and y to be negative. Perform a pick and place operation where you pick up the blue bloc normalized coordinates ({block_x). (block_y)) (relative coordinate {block_relative_x}. {block_relative_y}) and place it into the oran (relative coordinates: {bowl_relative_x), (bowl_relative_y)). Provide the sequence of function calls as a JsoN list of objects, 1 each ohject has a “function* key (the function name) and an *args" (a list of argunents for the function). Also, include your reasoning before the JsoN output. For exanple: Reasoning: To pick up the block, I wilt first move the arn to a hi position above the block, open the gripper, nove down to the block close the gripper, lift the arm, move to a high position above the nove down to the bowl, open the gripper, and then lift the arn bac a high position. 以下是模型根捕提示和模機器人API可能產生的输出内容。输出内容包括模型的思考遇程, 以及因此规劃的任務。此外,也會题示模型依序软行的楼器人函式呼叫输出内容。 Reasoning: Ta perforn the pick and place aperation, I will first move robotic arm to a high position above the blue block to ensure clearanc vill open the gripper in preparation for grasping. Next, I will lower the surface level to position the gripper around the block and close t to secure it. After picking up the block, I will lift the arn to clear surface and move tovards the orange bowl, maintaining a high position collisions. Once positioned above the bowl, I vill lower the arn to pl. block inside. I will then open the gripper to release the block. Final Lift the arm out of the bowL and call *returnToorigin to reset the rol state. ',anou, :,uogoumy. "args": [ 163. 427. true f , "args": [ true

"function*:*nove", "args": [ 163, 427. false

"args": 1 false }, "function*:"nove", "args": 1 4 2 163.

4.3​

true 1 "functian*: *nove", "args": [

• 247,

5 1 98. true

"function':'nove", "args": [ 247, 98. false 1

"args": [ true 1 } f "functian*:“

• nove",

"args": I

• 247,

98, true 1 ), }, "function*: returnToorigin, "args": (] Executing Function Calls: noving to coordinates: 163, 427. 15 Jaddrf furuado noving to coordinates: 163, 427, 5 CLosing gripper moving to coordinates: 163, 427, 15 noving to coordinates: -247, 90. 5 Jaddtu6 furuado noving to cordinates: -247, 99, 15 Returning to origin pose 程式碼執行 Gen1n1Robot1cs-ER 1.5 可以建及行Python 程式码,以行需要勤动作的工 作,例如放大图片區域以查看更多细前。 这個例说明模型如何建端使用程式碼敦行:工具放大圆片的特定區域,然後飘行道项操 作来回答使用者的間题。 fron google.genai inpprt types client - genai.client() # Load your inage and set up yovr proapt mith open('path/to/image-of-object.1pg',*rb) as f: Image_bytes = f.read() " = duoud what is the air quality reading? Using the code execution fe. zoon in on the image to take a closer look. 1 response = client.nodels.generate_content( nodel=MODEL_ID, contents=[ 1mg, propt 1, config = types.GenerateContentConfigf temperature=0.5, tool s=[types Tool(code_execution=types ToolCodeExecution)] for part in response.candidates[θ] .content -parts: if part.text is not Nonc: print(part.text) if part.executable_code is not None: 1f part.code_execution_result 1s not None: 以下是這项工作的可能模型回覆。输出内容奢显示模型生成的程式理,用於放大圈片,以便更清 楚地阅搞壹面内容。此外,這项功能也會题示系统提整截剪方式的患考遇程。如雲完整的舱例 输出内容,辅警“Robot1cs cookbook。 # Delecl relevant objects and ovtput in json formal [[“box_2d":[379, 407, 481, 553], "Label°:*disp[ay")] fron PIL import Inage 5 i uao # ing = Image.open(*input_filc_9-jpeg") 6 Define the coordinates for cropping (normallzed to 9-Ies0) # Based on visual inspection, the display is roughLy centered around [- 8# Let's try to zoon in on the display area. 9 Bounding box for display: [ynin, xmin, ymax, xmax] In pixels. 1θ # Froe visual inspeclion of the original Image (size 99489 bytes, reso unknown but let’s assume a standard aspect ratio and roughly 1e0ex1668 12relative positioning). 13 # the display is Located at approximately y=380-488, x=418-540. 14 # Let's definc a lorger area around it for context. 059=x 02 es=x pue oss=/< o esc=/ mou1 douo o1 1ueA an (es 5,a7 ST thought The crop was too tight and only captured part of the display. Let's ad The previous crop vas *img.crop((4ee, 35e, 6o, 5ee))°. This means xmi The display is centered around x=48e, y=436. The previous crop captured the Left side of the display. Let's expand the x range to the right and y range to cover the whole c. New bounding box estinate: ymin=37e, xmin=468, ynax=588, xmax=606, Let's try again with a wider crop. 25 # Detect relevant objects and output in Json forma #[{“box_2d": [379, 487, 481, 553], "[abel°: disp[ay"] ] fron PIL import Inage ing = Image.open(input_file_a-jpeg) 30 Define the coordinates for cropoing (normalized to 9-Isso) 1 The reading of 14 fa1ls into the Moderate category. The prompt asks for the “alr quality reading, which can be interprete elither the numerical value or the categorical description. Given the n value is explicitly displayed, it's the prinary reading. Let's provide the nunerical value as the reading. The reading is 014. Based on the display on the air purifier, the air quality reading is * 最佳做法 如要提升機器人感用程式的效能和华雍度,請務必腺解如何有效與Gem1n1模型互勤。本節將 税明提示、虚理视覺资料和建横工作时的显佳做法和重要策略,協助您擅得最可靠的结果。

1.使用麗单明胶的韬言。​

• 使用自然語言:Gemini模型可理解自然對括語言。幅以語意清楚的方式建模提示,

模凝人類自然下注指令的方式。

• 使用日常用籍:請使用常見的日常用語,避免使用技術或事術语。如果模型到特定

字铜的回惠不如预期,請答試使用更常見的同款字重新描醇。

2.最佳化視算输入内容。​

• 放大核視群翻資訊:虚理小型或難以辨磁的物件时,請使用定界框困式,將感典涩的

物件摄立出来。接著,您可以将固片裁剪成所避图,然後將新圈片傅送給模型,进 行更群组的分析。

• 誉試調整光線和色彩:光综不佳和色彩封比度不足,可能盲影塞模型的感如能力。

3.将被問题细分為较小的步眼,逐一虑理每個酸小的步跟,引漂模型得出更精磁的结果,​

4.透通共造提高掌確度。到於需要高度精確的任務,您可以多次使用相同提示查询模型,只​

要将傅回的结是平均,即可得出“共」,这通常會更率確且可靠。 限制 使用GeminiRobotics-ER1.5開發時,請注意下列限制:

• 预觉状:

• 预宽状態:

模型目前處於预段。API和功能可能會變更,且未經过徹底測試,因此可能不適合用 於生產環境關鍵應用程式。

• 延運:

延课: 複雜的查詢、高解析度輸入内容或大量資料可能會導致處理時間增加。thinking_budget

• 幻梵:

與所有大型語言模型一樣,GeminiRobotics-ER1.5有時可能會「產生幻觉」或提 供不正確的資訊,尤其是針對模棱雨雨可的提示或超出分布圍的輸入内容。

• 取决於提示品質:

模型輸出内容的品質高度取决於输入提示的清晰度和具體程度。如果提示含糊不清或結構 不佳,可能曾導致結果不理想。

• 運算成本:

執行模型(尤其是使用影片输入内容或高thinking_budget時)會消耗運算資源產 生費用。详情請参阅「思考」真面。

• 輸入類型:

如要瞭解各模式的限制,請参阅下列主題。

• 圖片輸入内容

• 視訊輸入

• 音訊輸入

定價 如需價格和適用區域的細資訊,請参阅價格真面。 後續步

• 探索其他功能,亚續試不同的提示和輸入内容,發掘GeminiRobotics-ER

1.5的更多應用。如需更多例,請参阅「機器人食譜」。​

• 如要瞭解GeminiRobotics模型如何以安全為優先考量而建構,請前往Google

DeepMind機器人安全真面。

• 如要瞭解GeminiRobotics模型最新消息,請前往GeminiRobotics登陵真面。

原始排版图​

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发布于 2025-09-23 23:25:03（微信公众号导出记录）。

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正文（本地 OCR 转写）​

期(Option)交易的福離度還高於股票交易。單统察期的價格,不足以评估其真實價 值、风院水平以及判市场化的敏感度。一份期權合的的值,是由其标的資價格、履约價、 到期時、市場波動率及無围险利率等多重因素共同决定的。 為了精確量化些因素的影答,金融工程學家們定差了一系列键的量化招。其中,以希字 母命名的风隆参数(TheGreeks)最為核心,它们是要交易者用以概建策略、管理风限的基 石。 對於涉及多低合的的进策路,或需要對整個市場进行描的量化交易而言,手動查詢這些搭 不径效率低下,更無法實现系统化,因此,透通惠用程式介面(API)以程式化的方式,批量理 取分析遭些数據,是進行现代期權交易與分析的必要前提。 核心期權指標解析

1.未平俞合的(Open Interest,OI)​

• 定羲:指市场上尚未了结(平意)的衍生性金融商品合的细数,

• 重要性:这是衡量市場活距度具流勤性的關键指标。高0I代表核合的吸引了大量市場步具

者,市場舆趣漂厚,流動性较佳,交易者更容易以合理的情格進出會位。反之,低0I的合的 可能面整買實情差透大、成交困離的围险。

2.引伸波幅(Implied Volatility,IV)​

• 定藏:运是市场封棵的资產末来偏格波财的预期,它或非歷史数捷,而是期槽需前市

中,透退定價模型(如 BLack-Scholes Model)反推出来的波慰率數值。

• 重要性:IV直接反映了期耀的昂责程度。高IV意味著市場预期标的资整将出現刺烈波

動,期權的權利金也因此更昂贵:反之则便宜。交易者常透通比鞍不同期權的IV,寻找被市 场高估(通合寰出)或低估(適合員入)的交易模舍。

3.希字母(TheGreeks)​

希字母是一组用於衡量期權偏格到不同市場因素发化的敏感度的凰险管理指棵。

• Delta (△)

• 定:衡量标的资產情格每整動$1,期權借格预期的整動幅度。看涨期權(Ca11)的

Delta為θ至1,看跌期耀(Put)的Delta為-1至0

• 重要性:DeLta是衡量期權方向性风险的最主要指標。一個Delta為θ.5的Call,代表

标的股票每上涨1,其期權價格理上會上涨θ.5.Delta也常被視为期權在到期 时,成為情内期槽(In-the-Money)的機率。它是到冲操作和横建Delta中性策略的 基提。

• Gamma (F)

• 定裁:衡量标的资座價格每勤$1,期權Delta值的勤幅度。

• 重要性:Gamma代表期權價格的加速度:。高Gamma意味著DeLta值會髓著标的資產价

格的整化而剧烈整化,这使得期權的格曲综更為凸出,围险與澄在回轻都更高,通常, 医近到期的價平(At-the-Money)期橙具有最高的Gamma值。

• Theta (0)

• 定囊:量在其他條件不现的情况下,每經過一天,期權因時间流逝而损失的情值。对於

期權黄方,Thetai通常為负值。

• 重要性:Theta即時間價值摄耗。一低Theta爲-6.05的期權,代表每天密捐失s0.05的

值。劉于期權賣方策略(如CoveredCall或ShortPut),Theta是其主要的 利润来源。到於置方,Theta别是持有逾位的成本。

• Vega (v)

• 定瓣:衡量引仲波幅(IV)每燃動1%,期權借格预期的動幅度。

• 重要性:Vega衡量期權封市场情绪或「恐慌程度:的敏感性。常市場预期末来的波助将

加剧時,IV售上升,此時持有正Vega的詹位(如页入跨式/勒式策略)将言撰利。相 反,期權實方通常持有负Vega盒位。

• Rho (p)

• 定瓣:衡量無凰险利率每動1%,期權借格预期的整助幅度。

• 重要性:在所有希腊字母中,Rho對短期期椭的影塞显小,因此常被菁通交易者忽略。但

封於長期期權(LEAPS),利率的曼化普对其價值產生较為额著的影露。 数據取思路與流程 要完整地揽取指定股票(如NVIDIA)近期期權的上述所有核心指标,可以规封以下程式化载行 流程: L.初始化(Initialization):安装范截入所需函式虚,使用個人恶源建立到侵橙API伺 服器的安全通線。 ?.確定最近的到期日(Determine the Nearest Expiry Date):呼叫 opticn chain expiry_date_list介面,取所有可交易的到期日,亚透遇排序找到離管前最近的一有 效到期日。

3.獲取期權键(Get the Option Chain):将上一步找到的最近到期日傅入option_cha1​

n_infaby_dale介面,取日所有的價對的Call和Put標华代碼。

1.批量取群翻参数(Batch Fetch Detailed Parameters):期權链中提取所有期權​

代碼,或將它們分批傳入calc_incoxc5介面,明確要求返回所有需要的核心指標 (Delta, Gamma, IV, 0I等)。

5.合供奥整理(Merge and Organize):使用pandas函式,将包含履的價和代码的​

「期權表與包含鲜细参数的「指标表:,以期權代码為基军進行合饼,生成一张完整的 窟表。

5.输出與储存(Output and Save):為显终的完整请料表在幕上遍行预寶,亚储存為一​

個以當天日期命名的Excel指案,以供後绩分析。 Python程式碼實現 取NVIDIA最近到期期耀随的全部参数密存 print["正在安装所有必需的函式重(Longport,pandas。openpyxl]...") Ipip instal1 longport pandas openpyx1 -q print["函式重华價赋韬!") (05* ml1ud 尊人函式重 sfs 1adug pd se sepued luadu! fron datetine inport date inport tine 15初始化 LongPort SDK try: frnm longport.openapi inport Config, QuoteContext, CalcIndex print“成功幕人 LongPort 函式应及 CalcIndex“) from google.colab import userdata config = Config( app_secret=userdata.get(*LONGPORT APP SECRET'). access_token=userdata.get( *LONGPORT_ACCES5_TOKEN') , ctx_quote = QuoteContext(config) print(“初始化成功,已注推到何服器。“) except Exception as e: print(f"X韧始化失败:{e}") sys,exit() 58) (85 * *.)+ujud print (". 核心遥帽 #按心通辑 def get_nvidia_nearest_chain_and_params(ctx: Quotecontext):

1.找到量近的到期日​

2.孤取族日的期權代碍表​

3.取该表所有期福的鲜经必慰​

4.将参数具代码表合供,整理业返回最终续果​

underlying_synbol = NVDA.US print(t@目标:提导[underlying_synbol}最近一国到期日的所有期橙及样细! try: 步露1:找到最近的一需到期日 print(n【步骤1】正在储定最近的到期日...") all_datcs_list = ctx_quote,option_chain_expiry_datc_list(unde today = date.today() upconing_dates = sorted([d for d in all_dates_list if d >= to if not upconing_dates: print("X本找到今天或来景的任何到期日。") return None nearest_expiry_date = upconing_dates[0] print(r 已瞳定最近的到期目物:{nearest expiry date.strft 步露2:接取該日的期播代研表 print(r*\n [步骤 2] 正在為 {nearest expiry date.strftine['%Y-sn- option_chain_list = ctx_guote,option_chain_info_by_date(under If not option_chain_list: print(f* ×在此口期末找到任何音約。“) return None chain df_list = [1 for strike_info in option_chain_list: chain_of_list.append(( 限的情':float(strike_info.price)。 Callf代': strike_info.call_synbol, Puttes': strike_info.put_symbol ) chain_df = pd.0ataFrane(chain_df_1ist) -sort_vaues (by=[ M的 print(f 成功睡取亚整理了[len(chain_df)}国履的情的期橘代裂 步骤3:提取所有代碼疆取胖额参数 all_synbols - chain_df[CallfeE'] .tolist() + chain_df[Put代码 metrics_to_request = [ CalcIndex. LastDone, CalcIndex.openInterest, CalcIndex.Imp CalcIndex.Delta, CalcIndex,Gamma, CalcIndex.Vega, CalcInd CalcIndex. Volume, CalcIndex.Turnover, CalcIndex ChangeRat print(f"\n【步骤 31将蕊道[lenall_synbols)} 国合的摄取{len(metr metrics_list = [] for 1 in range(0, len(all_symbols), 400): batch_synbols = all_symbols[i:i+400] print(f 正在請求勇{i//4BB+1}批資料...") indexes_data - ctx_quote.calc_indexes (symbols=batch_symbo for option_data in indexes_data: netrics_list -append({ 代码':getattr(option_data,“symbol',Mone), 'Delta': getattr(option_data, ‘delta', None), 'Theta': getattr(option_data, 'theta', None), 'Rho′: getattr(option_data, ‘rho', Mone), '号lf版Iv':getattr(option_data,‘1nplied_volatil ‘末平意合的OI':getattr(optiom_data,‘open_interest 成交额:getattr(option_data,“turnover',None), tine.sleep(0.5) metrics_df = pd.DataFrane(metrics_list) print( 所有合纳的样抵必龄通取完量。“) 步额4:合供表格亚整理 print(“\n【步骤4】正在合供期標代码表则样细签鼓表...") calls = chain_df[I履的惯”, Callfteh'Il.rename(columns='CalLf .11],=[。」s13 puts = chain_df[履約情 “Put代码]].renane(columns={Put代 nd, = [暖。1snd chain_unpivoted_df = pd.concat([calls, puts]) final_df = pd.merge(chain_unpivoted_df, metr1cs_df, on= M代 在函数内部完成所有整理工作 ↑inal_df[到m] = nearest_expiry_date.strftine(&Y-n-sd)

1.2 1​

final_df = final_df.sort_values(by=[履的囊”,颗型·1].reset_in cols_ordcr = [ “型期日”。 “别代碼”,‘履药情',“類型”, uep,‘,e11ad.

• Theta',

"Vega'. “Rho',‘引菠墨IV', ‘未平度台約I",‘成交量” final_df = final_df[cols_order]

• 合供具整理完成。“)

print (* return final_df except Exccption as e: print(f\nX融行遇程中生重罐膜:[e}) inpart traceback traceback.print_exc() return None

1. 3 6​

软行与输出 nain": if name_ final df = get_nvidia_nearest_chain_and_parans [ctx _quote) 1f final_df is not None and not final_df.enpty: print(n + “"80) print(f【最資料预】成功题取(len(final_df}}肇期握细料(前 print(*-**80) with pd.option_context( display.max rous', 28, *display-width print (final_df.head(2)) 存到Excel

1.5 2​

try: excel_filename - f*NvIDIA_Mearest_options_Data_(date.toda

1.54​

final_ef.to_excel(excel_filenane, Index=False, engine= cp (88x*=. + u.)xud print(f"调科已成功存至 Excel 案:‘(excel_filenane}**) print(=+β3) except Exception as e: print(f"nX存至 Excel 惊案時出:(e}") 161 else: 163 print(" 未能獲取到任何期權資料,無法產生Excel檔案。") 165

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西方石油 wθx7ce EI V1ajero 2825年9月21日 23:39 广东

本報告將徙市场部级、股價回報、股息、估值、成長性、盈利能力及财務健康默况等多 国维度,到ConocoPhillips(CoP)、ExxonMobil(XOM)、Chevron (CVX)、EOG Resources (EOG)和0ccidental Petroleum (oxY)进行全面比 较分析。 I.整蚀概宽與市場杆级 首先,我们宏觀角度和市場共来看這五家公司。

• 公司類型:

。综合性巨頭:XOM,CVX(紫務遍及上下游,规模瘤大) 。大型勘探奥生(E&P):COP(專注上游,规模坐次於巨頭) 。專業E&P及综合案務:EOG,0XY(规模较小,各有專長)

• 市場解级德结:

得最高的x强力胃人量化部级,显且受到Seeking XOM&CVX: Alpha和華街分析師的一致看好。表明它们是数據模型和市場分析師眼中 的首递的**。 EOG&0XY:量化部级為「持有*,示数據模型對其综合指標持 慎熙度。特别是0XY,举期街部级也是『持有,,市场分歧较大。

F000

Ratings 公

II.股僵表现與回报(Price Perfornance &Total Return) 股價回轻揭示了市场在不同時間退期内的偏好。

• 短期(1年内):

。CVX是唯一的赢家,年回報率為+7.74%,题示出卓越的相到强势, 。其他公司均為负回报,COP表现最差(-16.85%)。

• 中長期(3-10年):

。5年回報:所有公司都表現篇人,反映了能源遇期低谷的强力反弹。0XY (+317.73%)和E0G(+262.83%)的弹性最大。 10年回报:CVX(+208.54%)表现最佳,示出長期程健增長的價值。值得 注意的是,0XY在10年度上是负回報(-7.42%),凸题其巨大的遥期性围 险和波勤性。 结输:CVX在短期和長期均表现稳健。XOM在3-5年期表现出色。0XY则呈现 出典型的高波勤性特微,牛市涨相需人,但長期持有風险高。 Qusnt Rsnkings 99* ld Quant Factor Grades cor 国 口 Trading

Total Return

01F

III.股息分析(Dividend Analysis) 到於能源股投调者,股息是核心考量因素。

• 股息贵族:

。CVX(37年)和X0M(26年)有数十年速增長股息的辉煌歷史,是导 求穩定现金流和可靠性的投資者首邀。CVX的运期股息率最高,连 到4.38%,

• 股息成長者:

E0G的股息策略最為亮眼。维然歷史不久,但其3年和5年股息復合年增長率 (CAGR)分别高速12.93%和23.68%,且派息率谨為35%,股息安全性部级 為A,成長潜力巨大。 高风险运项: 0XY近期股息增長迅猛(3年CAGR32.95%),但这是微平為零的基碰上 恢復的(5年CAGR为-18.09%),表明其股息曾被大幅削减。其股息安全性部 级催爲C+,可靠性最低。 Dividends

1memt 7 %n PH %rt I Yas Divid c9 BEY

IV.估值分析(Valuation Analysis) 估值决定了安全遗原和未来回報潜力。

• 市盈率(P/E):

。E0G在所有P/E指標上都是最便宜的(TTMP/E催10.72),其次是COP. 。CVX和OXY的P/E则相封较高,顯得更為昂贵。

• 企價值/EBITDA(EV/EBITDA):

同楼,E0G(5.31)和C0P(5.29)在此關鍵指棵上最為便宜,表明其核 心盈利能力相到於企案價值被低估。 。CVX(9.37)估值最高。

• 现金流估值(Price/Cash Flow):

0XY在此指标上具吸引力,催為3.74,遗低於其他公司。這意味著其市 值相對於其經管活動產生的現金流非常低,通常是高負公司的特微。 :债管量化估值部级普遍為D,但具指標看,EOG和COP是估值最合理的 公司。0XY呈现出现金滚强勤但市场因其高凤隙而龄予折俱的特點。 Valuation oF 18:9 1146

1.0​

6.07​

RiE Neno tBAadl e

12.12​

PE Hen WP (PY3) 1614

18.33​

%72

1.07​

1.9​

12.42​

20.9​

6.9​

7.89​

20.71​

T.28 PIE GAAP (TTM) 172 235 380 6 7 38! Oual evro oa4

2.8​

186

2.79​

2.06​

rwsn (FWD)

1.55​

1.1​

1.75​

528 rsssn (mM) 55

7.45​

634 FWEBTDA (FV0)

5.8​

5.9​

95

5.31​

L7V 13 V.成長性分析(Growth Analysis) 成長性是衡量公司未来潜力的關鍵,但也是目前整個行業的痛點。 普遍困境:所有公司在遍去一年和三年的警收(Revenue)、每股收益(EPS) 增長数據大多為负值。這反映了能源價格高點回落後,行業整體進入了增長放缓 的隋段。 :唯一的亮點: EOGResources(EOG)是唯一的例外。其3年凈利潤(NetIncome)和 EPS的復合年增長率為正值,LeveredFCF的3年CAGR更是達到了人的

• *+8.58%**。这證明了E0G在行業下行调期中卓越的成本控制和通警勒性。

最差表现者:OXY的多填3年期增長指标(EBIT,NetIncome,EPS)均為大 幅负增長,顯示其盈利能力受调期影磐最大。 Growth 30M cvx 10 oY 547%

2.9​

.0%

2.27%​

0.875​

1.79%​

3.89%​

18.80%​

821% ts m.58%

4.2%​

9.80%​

622% 88%

12.53%​

• 4.30%

2.76%​

.19%

1.8%​

6.7%​

604%

5.86%​

4.59%​

12% M% 10% 1514%

4.3%​

2358% (GAGR)

18.7N​

• 32%

021%

• 5.51%

22.9%​

20.58%​

• 6.77%

• 739%

120%

0.25%​

1.50%​

L99% 424% 977%

1.7%​

440%

13.3%​

5.37%​

9.47N​

677% Rie

9.38%​

%24% VI.盈利能力分析(Profitability Analysis) 这是所有能源公司的核心優势,但内部差巽依然顯著。

• 利潤率之王:

EOG和OXY是無可爭的利潤率领薄者。它們的毛利率(GrossProfit Margin)均超遇60%,EBITDA利润率接近50%。这表明它們有優實的資產 和高效的開探技術。 。E0G的净利率(NetIncome Margin)高莲25.14%,一骑經厘。

• 资本回報效率:

E0G在所有回報指標上(R0E19.63%,R0A12.08%,R0TC13.67%) 都全面碾壓對手,是最高效的俱值創造者。 综合性巨頭:XOM和CVX的利调率和回報率较低,这是因為它們的業務包含了利调 率较薄的下游炼油和化工板瑰。 Profitabity 09F 60G GXY 17%

65.54​

45.29%​

310%

1.18%​

32.9%​

arT snyia 5% 940

9.46%​

15.47%​

28.4%​

.4 1864 .9%

10.62N​

7.%​

15.80%​

t2.68%

7.8%​

5.6%​

403%

1.97%​

T50% 67% 16

32.18​

19828

54.308​

11.8​

998,4262 102,7948 674 VII.财健康狀况與凰雕(FinancialHealth&Risk) 資產负债表是判断公司抵絮风险能力的試金石。

• 财務堡量:

EOGResources(EOG)的财務状况無可挑剔。其凈价務(NetDebt)為 负6.2億美元,意味著其現金比债務遗多。AltmanZ-Score高逹4.42, 破產風险低。 穩健可靠: XOM和CVX的负债率非常健康(负债/股束槎益比率分别為14.44%和

20.01%),财務狀况穩如磐石。​

高横悍風险: occidentalPetroleum(oxY)是险最高的公司。其負债/股束權益 比率高達66.82%,净债務超過210億美元。其AltmanZ-Score為

1.47,處於财務困境區周​

(<1.8)。这意味著0XY的命運與能源價格和利率 環境高度绑定,财務脆弱性最高。 Income Statement (TTM) 000 09F ovx 229828

198.279​

2768

21.08​

8.48​

1.0​

SPS DlvNd

10.78​

578

2.43​

9.96​

1 138 IBITDA 18 38

5.09​

4.78​

1.7ns​

Balance Sheet (MRQ) co# xo8t cvx 100 oxr 19,350

5.348​

4.079​

5.28​

2.99​

Tontai Caah 137

2.6​

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23.09​

Thei Deet

134.58​

25.408​

21.68​

Net: Debt

1.4%​

20.071​

86.2%​

Totul Deet to leity 1872%

6.99​

itant Tere

2.298​

2148

23.288​

1.418​

22.18​

1.29​

1.25​

106 166 5 82

44.90​

82.36​

1.59​

4.7​

53.55​

7.4​

455 .0

25.94%​

0117% t3.0% Cash Flow Statement (TTM) c9 xo evx 600 ox

10.6/%​

159

2.999​

89/52 8(09) VIII.结输與投资策略象限 综合以上所有维度的数據,我們可以將這五家公司定位於不同的投資策略象限: 代表公 特點 象限 適合投資者 司 股息可靠、财 规模巨大、 XOM, 寻求穩定收益和低风险的保守型、 穗 健 股息投資者。 核心 務程健、 级高 CVX 效 盈利最强、 高 财務最佳、 追求高質量、 高效率和成長性的GA 估 EOG 王者 值合理、 成長坚勒 RP(合理價格成長股)投资者。 估值合理、表 规模较大、 均 衡 希望在上游领域配置,風险和回報 COP 之遇 現中庸 介於巨頭和專家之間。 高 模 高風险高回報、 高負價、 風险承受能力高、看好能源格 OXY 現金流折價、波動巨大 大幅上涨的激進型投資者/交易者。 注

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美國核能復興:新時代能源格局中關键参者的投瓷分析 全球能源產案正處於一因结横性转的期键時刻,核能正数十年的停酒中復通,谁人一因 全新的增長港段。此输復興益非传统的遇期性反,而是一因由南大强助長期趣疆动的世 俗性增長故事:全球對能源脱碳的追切需求,以及人工智能(AI)革所引叠的前所末有的 基量電力需求。傅统上,核重因其高品的前期資本支出、长的建检退期和公累安全疑虞而面题 挑啦。然而,前的宏融理增,包括强有力的政策支持,技術割新以及全新的市場需求,正在根本性 地重塑核能的凰险回报格局。本松告冒在到美圆核電领域的六家朋键上市公司进行深入、全面的分 析,以辨在这一新得提熟中量具價值的投資機害。 YTP

Ratings

投资版圆分 为清晰地评估不同公司的凰融限潜力,将目楼公司剩分为三個核心投資额别: 先进反展堆用盈商(OKLO、SMR、NNE):遗些公司虚的技術创新的前沿,致力於博下一代 1. 小型模塊化反愿堆(SHRs)和微型反愿堆商案化。它得代表了高凰融、高回的投資權, 其成功否高依於技術验耀、监管批准和商案轨行力。這些是具有长期潜力但结果可能量 现南化的技衔型投资标的。 图键料供虚商(LEu):此频别以CentrusEnergy 为代表。其在整四先谁反愿堆生琴

2.B​

系统中扮演著人:的角色。该公司在開键部料—高纯度低缩(HALEU)的供虑键中 占據最略性的整地位,為投資者提供了一個不必押注於單一反唐堆技術的舞特提會。

3.现有電力巨圆(CEG、VST):些是成然、盈利且规模座大的電力谨营商,换有业通警老美​

圆现有的大部分核電产能。它們為投资者提供了较低图险的投资途得,直接受益於AI数擦中心 對即琦、可靠電力的魔大需求,属於「以合理缤格實现增長:(GARP)的投资期型。 美圆核能产囊的復兴高不同凰陪偏好的投资害提供了多様化的胰言。先进反唐准需發育提供了最高的 增长淄力,但俘随著著的技術和监管屈验。其中,NuScale Power(SNR)潘殖其已塞美屋核 管理要最會(NRC)批准的设計,在商業化泄程中處龄领先地位:而Dk1o(0KLO)则以其制新的 快中子反區堆技術和燃料回改策略,吸引了科技界的重粘注。鼠键燃料供愿商Centrus Encrgy (LEU)烫稿其在HALEU燃料领域的整地位,成為整個行業增長的菌键腻能者,鼠胶相到较低。 最後,现有電力巨颈 Constellation Energy(CEG)和 Vistra Corp.(VST)是AI能源 需求激增的最直接受益者。它骨能利用现有资產产生定的现金流,额订長期電力探聘熔,为 求福定增長的投资者提供了具吸引力的遥挥。 表1:核能上市公司比校快照 繁模式 技衔焦贴 警收状 公司(股票代 市 时键催化则 碼) (美元) 沉 0klo (0KL0)

141.2​

先渔微重反 液影金属冷部 警收前 NRC許可申請、燃 唐准用商 快中子反意增 料回收設施 整水式幅水反 SMR技怖供唐 商囊化 国账合约、成本

101.1​

NuScale Pow 控制 前警收 er (SMR) 唐堆SMR 德 商 Nano Nuclea

21.0恒​

垂直整合微 氯冷/固體核心 营收前 垂直整合教行、H 型反填 型反惠堆公 ALEU设施 r(NNE) 司

1619.6​

现有大型题水 盈利 Constellati 現有核電通 数据中心電力探 on (CEG) 警商 德 反愿堆 晴接(PPA) 盈利

44.2​

HALEU 燃 料 氯锂心混缩 HALEU 盈能疆 Centrus Ene rgy (LEU) 技術 张、DOE合的 供唐商 绩合電力生 盈利 综合资座组合侵 vistra Cor

705.8​

现有大型輕水 反惠增 p.(VST) 化、AI需求 鞋:市值数捧截至2025年9月中旬,可能存在波数。 Trading Hp 三 T2.M5 L.04% Total Retum 1MostsBres 4% Mv2

006.805​

78.51​

L490

核電復興:多重催化劑下的完美風暴 短适数十年的公累形象不佳和继济競事力下降,核能正短匿一场由多重強大利量共同推勤的瞬著 具。道场復舆的核心驱勤力是愿到氧候竖化的全球共端,以及由人工智能引發的、對清深、可掌基载 電力的爆炸性需求。这些宏显趣势得到了美围政府前所未有的政重支持,共同為核能業剧造了一图 近乎完美的唱長環境。

2.1AI的迫切需求:為数字革命提供勤力​

数字時代的下一個篇章-人工智能—正在以前所未有的规模消耗電力。根握行專家的到测,由於 AI和数據中心的快速播散,美园未束五年的電力负荷增長预利被上调了近536%,这到现有電终的可 性成了量峻挑载。数中心的谨誉特性要求電力供愿必须具增杨高的定性和持镭性,任何中 断都可能導致数百高英元的损失和翻键服務的停摄。 在温種背景下,核能的揭特膜势整得至鼠重要,與依赖天氯修件的間数性可再生能源(如太隔能和属 能)不同,核電能提供全天候(24/7)、零碳排放的高容量基截電力,這正是教擦中心谨营的理想 能源2。核電站的容量因子(衡量髮電效率的指)通常超道99%,遗亮於其他任何清深能源5。 这一技上的契合已细成功地等科技巨颈带到了核能的判桌前,。Meta、Google、Anazon 等公司不再谨坐是電力的被動消意害,而是精导求與核能公司建立丧期合作那伴開係,以随保其末 束接很所需的清湿源供庭。这些科技巨顾公贸支持到2658年将全球核能產能增加雨倍的目,為核 能業带来了一四資金雄厚、信登卓著且需求明随的全新客户群體。道種来自脐端市场的强助控 動,為核能项目的提清可行性提供了坚置的基碰,提根本上改竖了行案的增最前景。

2.2政策顺风:為资本密集型產業降低风险​

端到核能在實现园家能源安全、氧候目標和经清镜事力方面的鞋略重要性,美图政府推出了一系列 里程磷式的立法和支持計割,旨在核能毫的登展据除睡疆业提供實算性激励。这些政管共同横成 了一個殖大的支持框架,颤著降低了核能项目的投资凰脏。 《通膨减法案》(IRA):敲法案是关园歷史上最重要的氯候立法之一,其为核能提供了票低的财 政激励措施。

• 對现有道叠商(CEG、VST):IRA提立了针副现有核電站的生税政挺免(PTC,型法第

45U条),為其產生的每兆瓦時電力提供高通15美元的捕站,这项措旅直接提高了现有核電债 组的盈利能力,碰保了它们能约持通警,登免因经清原因提前解盟。

• 對發商(OKLO、SMR、NNE):被法案引入了新的技中性清湿電力PTC(税法第45Y

格),為2925年投入服移的先进核電项目提供每兆互時至少25美元的税收抵免;或者, 建商可以通握36%的投資税收抵免(ITC,税法第48E格)。这些通项大地改善了首前 (First-of-a-kind)反愿堆项目的末来经清性。此外,若项目遇址龄傅统能源社區(如 退检的燃煤電扇所在地)。還可接得翻外10赠白分贴的唤励,进一步提升了授贵回粗。

• 對燃料供商(LEU):IRA特别搭款7美元,用於支持國内高纯度低激缩始(HALEU)的

研發和生座,这盖资金直接支持了Centrus Energy的座能继設,旨在解决先进反感堆的怒 料瓶照同题。 《先进核能部暑促進法案》(ADVANCEAct):這项雨草立法直接针對新建核電项口面蕴的最大际 蛋一源長而昂责的整管害批流程。

• 额法案要求美团核能管理委典育(NRC)化許可流程,降低先进反源堆(包括微型反座堆)

的塞批成本,为其創建更高效的整管路径“。

• 其中一项属键格款目在将先进反庭堆申幅者的NRC小特蜜查费率减半(的每小特360美元降

至的169美元),遗可能每個项目前省数千蕊美元的监管費用,到於虚於叠收前段的属登 商而言,流是财其现金流的置質性支持13。 美國能源部貨款計查公室(LPO):LPO在支持新奥能源技跨越商化的「死亡之谷:方面扮须 若至開重要的角色。

• 签機精為那些技術上已弹借就端。但因凰险通高而群以得私人资本市場融资的项目提供邦

货款措保24

• LP0成功高Vogt Le核電站3强和4機组的球段以及PaL1sades核電站的重酸显供了数+恒美

元的融資支持,这些案例管明了LPO在始错新技術和度盗模式、进而吸引後绩私人投询方面的 解键作用1。截至2824财年末,LPD收到的核能相關驾款申請想额已超适640偿美元,额示 出一個强助的项目然備管道。 這些政策的叠加效区,實算上創造了一種公私合作隐伴侨极式。政府通遥财政植贴(IRA)、操除 监管障展(ADVANCE Act)和提供早期融资(LPO),系统性地蕊私管部門的投资降低了风癌。這 便得到核能技的投调不再是純释的私人凰险,而是一项则圆家氧略利益相一致的共同事案,其凰随 状况速侵的其他深唐科技行案。

2.3技術創新:向SMR和微型反愿堆的轉​

陆了宏觀需或的拉删和政重的支持,核能毫白身的技街革新也是此输痘奥的内在疆勤力。行案正在 谈傳统的千兆瓦级大型反唐唯,轉向更小、更重活的先进反隐唯設計,特别是小型模魂化反應堆 ( SMRs ) 和微型反医堆。 SMRs的核心情值主强在於解决了傅统大型核電站的多痛贴。它价的报計功享通常在309兆瓦以下, 具有以下误势:

• 增殖的安全性:許多SHR設計探用非能助安全系统,依靠自然物理现票(如重力、自然循

项)在累急情况下冷都反愿地,减少了對外部電源和人为干预的依输“。

• 较低的初始成本和更短的建設時間:SMR的「模端化特性使其时键部件可以在工庵環境中

标化生產,然後输到现場进行组装。這種模式有望显著缩短建設退期。降低现場施工的 继性和不确定性,类而控制成本超支的凰酸“。

• 可摘展性和遇址量活性:SHR站可以根抹电力需求的增长,逐步培加反鹿堆模境的数量。

其较小的估地面横也使其能购部署在更度泛的地贴,包括暂代遇投的邀煤電庭或高偏速社医和 工業施供電 全球對SMR的趣日益嫌厚,目前有超遇80種不同的段针虚於開缝,全球市场潘力预計到2046 年達到369B德美元1。圆能源暑(IEA)预测,在有利的政策支持下,到本世纪中聚,全球 SMR装機客量可能还到120吉瓦”。 然而。SHR的商囊化之路仍面臨鞋,包括建立成熟的供愿键、通遇规模化生产實现成本总爭力、以 及和一圆降間的整管棵率等17. 德而言,一個自我強化的正反鳞谣理正在加速整個核能领域的發展。来自AI的迫切需求為强有力的 政策支持提供了经洁和政治上的合理性:强有力的政策支持降低了行囊风险,鼓励了需發商的創新和 投資:登商的技断遭展(如NuScale推得NRC批准)又為行案的可行性提供了切實據,吸引了更 多的私人寰本:而这一切最终使核能成為科技巨赔更可意的还择,而带来更多的電力探踪,进

一步推勤了整堡循琅。遗不是一系列死立的事件,而是一困相互膜略、不断加通的系够。​

先進反愿堆開發商分析:高增長前沿 在核能復典的浪潮中,一群專注於需發下一代反意唯技術的公司正惠於創新的最前沿。這些公司 oklo、Nu5cale Pover和Nano Nuclear Energy—代表了行量具顾覆性的淄力,它价的目 标是需更安全、更想济、更重活的核能解决方案推向市場,對投寰者而言,它們是典型的高凰陪、高 回標的,其末来值取决龄能否成功党服接析、监管和商業化的重重挑暇。

3.10klo(0KL0):快中子反鹿堆的創新者​

精模式舆技術:Dklo正在阿骏名为Aurora的紧演型快中子反廖堆,该反惠准探用滚想金晨 缺作為冷即剂21。其核心接術履在龄商個方面:首先是其内在的安全性,快中子反癌堆具有强烈的 负反意性酒度系款,这意味若在温度赛常升高時,反唐堆的功率言白動下降,需操作员干预或殷動 主勤安全系统71。其次是其超长的燃料摇退通期,Aurora反既堆提上可以还绩遥行长蓬1θ年而期 需更措燃料,大地提高了谨行效宰和塑游性2。0kLo的商需模式是「能源即服務:(EaaS),即] 直接向客户销售電力,而非反感堆本身。其目標市場是需要可霍性電力的鲢鼠庭用,如数盛中心、 德速社区、工瓷基地和重事提笛21 略侵势--燃料回收:0k1o的長期鞋略中一四具潜力的部分是其计副建立自已的燃科回收设施。 签公司旨在利用理有常规反唐堆座生的乏悠料(通常被视為核度料)作為其Aurora反患堆的燃料束 源"。如果道一载略得以宽现,将带来盤重革命性影暮:一方面,它可能為图摸核工業数十年的核系 科底置同题提供一可行的解决方案:另一方面,它济為0kLo剩造一安全,低成本的燃料供感缺, 使其握脱射新用探和缩的依。 监管舆商業状况:0klo的盈展道路非一帆凰顺。其首次向NRC提交的聯合建造和逼暨許可盤申幅 在2022年被驳回,理由是提供的信息不充分21。然而,公司計重新提交申,目標的2927年在 爱还荷图家置独室(INL)部暑其首座Aurora反愿堆2。在商案方面,oklo已經Diamondback Energy等客户签署了意向書2”。核公司得到了科技界的重量级人物支持,特别是OpenAI的首房 行官Sam Altman。Altnan不是其早拥投资者,运曾携任董事長,後因openAI可能與oklo签訂 逐供庭而為翌免利益衡突避,这本身就强烈暗示了0kLo技術對AI行的吸引力”。 财務状况:作爲一家愿於闻發陪段的公司,0k1o口前尚無誉收,持請缘得還警新损和承密损25。 然而,核公司通通由SanALtman领诵的特殊目的收請公司(SPAC)合供上市,成功篇集了3.06他 美元的资金2。目前。公司资产负债表健康,無任何债税,摘有充足的现金借,足以支持其未束 数年的研验和許可活勤”。

3.2NuScale Power (SMR):市場的先行者​

模式與技術:NuScale的族继產品是VOYGR:聚電庵,它探用模场化设计,每四模观是一 77兆瓦的反愿堆。其技術路線相對保守,基於已在全球通行款十年的成熟的整水式轻水反鹿堆 (LWR)技術2。橙對成熟技術的依赖是其能期率先得监管批准的键因素。NuScale的商業模 式是向電力公司和其他客户额售在工廠预塑的反座堆模境,这些模境可用於多種庭用,包括發電、函 域供暖、海水资化和制氢等3。 监管奥商状况:NuScalc须有著的先登優势,其段計是美圆迄今為止唯一疆得NRC福萃股計批 准(SDA)的SHR”。这是一储巨大的里程砖,样大地降低了其技布的监管鼠陪,虽為客户提供了信 心。然而,鼓公司在商繁化方面遭遥了重大捏折。其在美圆本土的旗能项目--奥猫他州聊合市政電力 系统(UAMPS)合作的氯矿電力项目(CFPP)-因成本预算36偿美元掘升至93管美元,量终於 2823年被迫取消2。道一事件景露了即使是模境化设計,首創项目的成本控制依然是巨大挑载。日 前,NuScaLe的收略重心已转向图际市場,特别是在感尼豆和波离的项目,这些项目得到了美圆政 府出口信货的支持1。 财移狀况:NuScaLe通通提供工程超针和许可服務毫生一些商化前的收入,但公司整增仍离的量 重新担状感,研發和商業化投人巨大1。公司目前没有债務,业试图维持的南年的现金健带。但管理 屠承想,未来可能需要通遇增發股票等方式篇集更多调金,遗到现有股更横成了稀程风险。

3.3NanoNucLear Energy(NNE):雄心勃勃的垂直整合者​

巢務模式與技術:在三家髮商中。Nana Nuclear Energy(NNE)的显略最為宏大和激进。 公司旨在继立一個覆量核能座链多個璟的的垂直整合業强德系33。其端務饰局包括:

1.微型反愿堆開骤:预有多图反愿推段計组合,包据“ZEUS因锂核心電池维和KRONOS」​

高涩氧冷堆等,旨在满足不同市端的需求3。

2.HALEU燃料造:計制通逸其子公司HALEU Energy FuelInc.(HEF)在美國本士建立​

一链HALEU燃料制造,目标是在2027年投人谨登​

3.HALEu燃料通输:其子公司AdvanccdFucl Transportation(AFT)已美国國家置​

验室癌得了一项高客量HALEU燃料谨输氢的招家許可,計副在2026年始提供商遥瑜服 移31, 监管與商巢状况:NNE的發展尚庭於非常早期的陪段。其KRONOS反惠准设计正與NRC准行许可前薄 通,公司细計整储許可通程将相常漫板,首借反虑唯的鹿嘴部善可能变到2039至2031年3。在鹿 方面,NNE已獲得英图空重(AFWERX)的一份第二段合网,為其KRONOS反惠增进行研發和测试, 这為其技術提供了一定的早期随指和政府背害3 财聘胱况:NNE是一家典型的管收前初则公司,其谨管费用主要来自高品的研错支出3。旅公司於 2824年5月完成首次公别募股(IP0),亚通遇後的融資活勤等集了大量调金,目前有强动的现 金状况。然而,其宏大的垂直整合针翻在来来將需要持编不酬的巨额资本投入36 表2:先谁反堆技術與商化矩障 公司(股 反区堆類 功率输出 燃料需求 NRC 状感 目标首次 關键凰始 慕代码) (每单元) 量 型 0klo(0K 液想金属 15-58 HALEU/ 申 2827年 重新得N 中( 可回收乏 中(曾被 冷都快中 RC許可 L0) Mfe (07 子壤 燃料 子堆 拒) 楼军拉 2636年 驱水式朝 2030年 NuScale 显水式鞋 季低 標军段計 项目成本 77Mwe (LE (霍馬尼 控制员键 控制奥塑 已批准 (SMR) 水反磨堆 U) 亞) 清性 u) 高温氯冷 不等(微 垂直整台 许可的满 HALEU Nano Nuc 3nN oUeN 2836 -26 堆/固糖核 略的航 戴略的敦 通 lear(NN 堆/固疆校 型) 31年 心堆 E) 行继性 對遗三家公司的深入分析提示了它们在载略定位上的根本差实。NuScale的NRC批准既是其强大的触 爭罐减河,也可能成為其技断上的束搏。一方面,已批准的设计使其在商業谈判中有無可比凝的 慢躺,客户可以确信其技術是可許可的29。但另一方面,這一設計基於相對傳统的整水反唐堆技 街16。像0k1o标的熟手對手正在阳發技術上更先谁的第四代反愿准,洁些反愿增在安全性、效率 和炮料循理方面具有治在的楼期慢1。因此。NuScaLe的先格侵静可能害被侵触,如果一暂技術 更優越的設計在NuScaLe宽現大规横市場渗透之前携得批准湿明其經清性更佳。NuScale的注 是「现在就可用的、足狗好的技術:,而其冠事翻手的踏注则是“未来更好、但需要等特的技術!。 舆此同時,0klo的商瓷模式和其误厚的科技界背景,使其成為一家「数接中心原生:的核能公司。其 目标市场明確指向数握中心等離開高黑求用户”,其Eaa5极式完关契合了科技公司顿向於属胃服强 (如計算力或電力)而非撤有和通叠重询秦的编好。其领崭层和投資者(特别是Sam Altman)直接来自科技行荣,遗為其提供了接觸和理解目梧客户的锣特聚道21.道意味著,当其他 開盈商就图向科技行案 额售反愿增时,Dkla正在為科技行業打造一家電力公司,道是一但微妙但至用重要的验略蒸别。 量後,NNE的垂直整合载略實置上是對现有核能供医经能力不足的一次豪,遗使其成為屈险量高、 但浩在回也最高的按實標的。核能餐展的主要瓶甄在於許可、燃料(HALEU)和速检、NuScaLe和 0klo專注於解决反愿维和許可間题,依毅Ccntrus等公司提供燃料。而NNE试图同时解决所有三图 問题。如乘成功,它链摇有籍可匹敢的熊事優站:控制白己的供癌,免受外部衡型,虽能癌取整 俱值经的利漏。然而,这操道路所需的資本和执行握性是天文数字级别的。遣是一因押注现有供 愿轻將氯法渴足未来需求,亚且白己能案碰零属始建立一個更好供属经的腾悟,使其成為一困滑在的

百倍回报或疑零的投資遥挥。​

核燃料關鍵環節:CentrusEnergy(LEU) 在先遵核反庭堆的宏位圆中,如果反庭堆本身是引擎,那度燃料就是血液。如果没有定、可 的燃料供惠,整借行的發展都将是空额。在這個至開重的環的,CentrusEnergy(LEU)扮 须著强一焦二且不可或缺的角色。敲公司非反既堆開踏商,而是整困下一代核能生差系統的键 能者,為投資者提供了一個舞特的「寰證人」提會。 務模式舆载略地位 Centrus Energy是一家歷史悠久的核燃料及胀務供庭商。其常前最核心的唯略地位源於其是美 唯一一家摘有生產高纯度低缩(HALEU)許可證的公司。HALEU是一種-235同位素富集良在 5至20%之脂的核燃科,高於现有反医堆偿用的低激罐轴(LEU,富集度低於5%)。 HALEU的霞城河 HALEU於先进核反虑堆的重要性怎度殖调都不為退。由於其更高的能量密度,HALEU能匆使反鹰堆 設計得更小、更题演,且可以若延長炮料更类的退期,這正是大多敏SMR和微型反应堆設計的基 登“”。事實上,在美园能源整(D0E)先进反感维示計副中,16入通的計中有9個都計截使用 HALEU作高燃料40。因此,如果没有一個可靠的國内HALEU供唐键,整借美國先进核反唐堆行端的 商案化进程将會停滑不前。遗使得Ccntrus的地位证一普造的面案供庭商,上升到一個具有最略意 差的、近乎盛断的基硬笛提供者。它在通往下一代核能的道路上投立了一個法编通的「收費 姑:· 连誉舆政府支持 Centrus的HALEU生产囊猜得到了美圆政府的强力支持。根掉與DOE的合同,該公司正在其位於俄孩 州皮克顿的工廠通叠其先进的AC108M能心楼级联,遗是近76年来美固第一座新建的、探用美国白 有技術的始漂锦工遍"。設能探用输境化設計,可以根擦市增需求的增长活地摘大座能。截至日 前,Centrus已短驾的37美元的未来销世磺訂单,示出市场到其品的強动预期。 财務状况 与處於焕綫段的反唐堆阴發商不同,Centrus是一家成然且盈利的公司。其業移分為雨大板堤:傳 统的LEU供庭務和新奥的先进技街解决方案(主要是HALEU)42。公司财務状况健,2024年實 现警收4.42德美元,同比唱曼38%,毛利程豐厚,资产负债表强助,携有大量现金端储“1。 深入分析Ccntrus的地位,可以强现它不蛋谨是一家商案公司,更是一项地缘政治和图家安全的暇略 資益。履史上,全球缩桂市堤在很大程度上依翰做益斯。在常前地游政治日益整张的背最下,建立

一個强立自主的园内袖溃细能力,到於保账美圆的能源搏立和图家安全至重要“。Centrus是唯​

一摇有美国白有瀑缩技術的公司"。这意味著美國政府的成功图Centrus的成功紧密相速。​

Centrus的失败將不懂是商繁上的失致,更是英圆图家略的挫致,因此,可以台理预期, Centrus将照讀發得来白政府的合同、铺皓和保護性鉴管環境,這為投资害提供了题若的下行風险保 然而,投资参也必须益益到一长期的淄在风障。Centrus的价值核心在於其作态新浸缩HALEU唯

一来3的断地位。與此同時,像0kLo这様的公司正在精推进乏炮料回收技術,在现有的核度​

中提取可用的燃料”。如果燃料回收技在末束(可能是10年或更长時間律)能药在接上和短 清上實现大规模商端化,它造出一暂编造新始满通的的谥代燃料来源,這将直接掘啦Centrus 的核心案移。因此,儒管遗是一因透速的威叠,但對料回收技进展的整控,是解信Ccntrus长期 控调值的一候键发量。 現有巨頭:穩定、规模與AI動的增長 在先进反唐堆的曙光照亮核能未来之前。當下由AI引發的電力需求激增,正由一批经豐富的行業巨 颈来足。ConstelLation Energy(CEG)和 Vistra Corp.(VST)作為美國核電领域的 现有领哪卷,有關大的、已在还叠的枝電模组。它们不代表著技的顺覆,而是福定性、规极提清 和即跨理金流的象数。對的辱求以较低风险参與核能海興和AI能源主题的投資者而言,这两家公司提 供了具吸引力的遥挥。

5.1ConsteLlation Energy(CEG):粹的核能巨頭​

市場地位:ConsteLLation Energy是美國最大的無碳能源生圣商,同時也是全美最大的核電道 叠商,其登電量估全图清逻想量的16%“。被公司通誉的核電權除以其卓极的性而醒名,行案 领先的容量因子持输超造94%,确保了场定可靠的電力输出“。這種谨营上的卓越性是其核心事力 之一. 增長鞋略:CEG的增长鞋略清晰而直接:利用其扇大、可塞且零碳的核能资組合,直接漏足AI行 繁到電力的海量需求。公司正植與大型科技公司额订長期電力探購接(PPA),道為其疆定的公 用事繁基疆之上,增加了一因清新可見的强增長引擎“。透通将其清湿電力直接售給到個格不那 座敏感但對可掌性要求极高的客户,CEG能狗额定未来多年的慢質收入。 财默况:CEG是一家盈利能力拯强的大巫企業,年收人高速248億美元。市值超通1886德美 元。作為调本密集型的公用事公司,CEG指有相需规模的债務,但其強动的息积前利圆(EBIT) 能购很好地覆盖利息支出,债税水平處险可控图5。此外,公司定期支付股息,為投资者提供现金 回报,使其成态一個兼具增长淄力和收益的投调橘的49。

5.2VistraCorp.(VST):多元化的電力生座商​

市场地位:Vistra是美图最大的能爭性電力生商,其资组合本常多元化,不值包括核能,通涵 蓄了天然氯,太陽能和電池能等多種發電方式33。在核能领域。V1stra谨营若全美第二大的能事 性核電楼媒,是其清素能源饰局的重要组成都分"。 略:Vistra的载略是成為一家综合性的霜力生毫和零售面。其核資至是公司震现到205e年净

零碳排放承诺的酮键支柱"。與CEG的的核能繁移相比,Vistra為投资老提供了到整四電力市场更​

多元化的凰随口。 财默况:VST同标是一家规模密大且盈利的公司,摘有可额的收入和现金流53。然而,在财税结 上,Vistra的與股案榴益比率非常高,显著亮龄CEG,成了一個需要投资者密切開注的 開键财税凰险56。信管如此。公司也支付股息,高段束提供回报5。 现有巨显比较分析:封比这雨家公司。CEG提供了一個更為药粹的核能投资概害,其業税重心完全集 中在核能通誉上,使其能药最直接地受益於AI腺勤的核電需求增长。而VST的多元化调毫组合强然 购分教风险,但也稀霾了其對核能主翘的專注度。微财税健性来看,CEG较低的桥择率使其在患對 市场波勤時更具韧性。 横更深唇次看,這些现有巨圆是AI電力熟潮的直接和主要受益者,它們扮演茗連接當下需求奥SMR未 束的“携檬角色。数擦中心今天就需要大量電力,而SHR和先进反愿堆至少在末来5到16年内無法 實現规模化部著19。CEG和VST携有大的、大部分已折善完里的现有核能资座,這些资产已經在标 定地生24/7的清添電力“。因此,它们是市场上唯一有能力签暑千兆瓦级、多年期PPA以涌足 前紧急需求的参與者。它們正在捕携AI能漂密求的第一波,也可能是利润最遭厚的一波浪潮,谦投资 者能购在阿髮商產生第一单收入的数年之前,就参與到道一主翘中。 此外,掌前的宏戳扭清琅境,特别是高利率和通,為这些现有逼登商創造了意想不到的赋事势。 所有新建能源基設施--無辞是太隔能,凤能退是新核電—都對资本成本高度敬感,高利率使得洁些 新项目的融資成本更加品贵。相比之下,CEG和VST的資座是现成的,其主要成本是谨誉维操和燃 科,而非新的随设融资。《通出削减法案》為现有核電站提供的PTC进一步降低了它仍的道营成 本。道意味著,在高利率、高通函的環项下,现有核電的聚電成本相到於所有新建能源方案都得 更具乎力,提而举固了它們的市场地位和定價能力。 全面财務與估值分析 對这六家虑於不同登展段的核能公司进行财務和估值分析,需要探用差化的方法。於暨收前的 開發商,重贴在於部估其财務键康狀况和维持谨营的能力:而對於成勉的道警商和供應商。需固注 其盈利能力、情移管理和相型估值。 财務健康状况分析

• 用聚育(OKLD,SMR,NNE):這些公司的生存能力取法於其资產负债表的實力。核心指

是现金及等价物、值积與股束椎益比率以及现金跑道(根當前现金储借和歷史自由现金流消 耗率計算)。一著的共同贴是,道三家公司目前都嫌乎没有值務,道在資本密集巫行業中 是一四重要的势2。okla和Nang Nuclear在近期上市和融调後,握有特别殖动的现金顾 寸,為其提供了多年的逼暨调金”。NuScalc也继持著短通一年的现金跑道,但其對未京可 能需要额外融调的坦承,提示了潘在的股權稀痤风随32。

• 能者奥现有巨頭(LEU,CEG,VST):副於些盈利性公司,分析重贴向划淘表和理金

流量表。酬键指標包括警收增曼率、毛利率和签囊利润率、股本回朝率(ROE)以及利息覆 車。Centrus Encrgy展示了强动的盈利能力和收人增長。ConstellationEnergy 的财移状沉根健,其鹿大的EBIT能购很好地覆蓝其债移利惠。相比之下,VistraCorp. 的桶高桶探率(情務與股更椿益比率适高的CEG)是一锰脂基的屈胎趾,鲁管其叠现金这 债的覆蓝情况尚可57 估值分析

• 開發商:得统的市盈率(P/E)等估值指標到些没有盈利的公司無意羲2。因此,分析

必浪依赖市漫宰(P/B)和企情值(EV),亚将其置於巨大的港在市場您量(TAN)晋景下 进行考量。它們的估值在很大程度上是由市場情续、對其技術港力的预期以及验管里程碑的實 现情沉所题酚的「故事型;结值。

• 能者與现有巨顾:對险LEU、CEG和VST,可以使用更僵统的估值工具。市盈率(P/E)、

市额率(P/S)、企装借值强EBITDA之比(EV/EBITDA)以及般泉收益車,都可以用来估 它們相到龄行業同行和自身歷史水平的估值“。 分析师共罐 综合革闻街分析师的级和目标俱,可以预见市場对道些公司的普温看法。把體而言,市场到整因核 能板境持相當巢翻的患度。大多款公司的共城评额高「贵入或「殖烈真入。5。然而。值得注意的 是,分析师給出的目标俱圆非常宽泛,遣反肤了该行業固有的亮度不碰定性,特别是到於阴發商面 言,其未来前最存在多種可能性。 表3:财務健康奥估值配分卡 班金 滞利 流 P/ P/ 分析 公司 股 (股 (美 勤 息 收 强/ 5 師共 B 比 票代 元) 股模 期 T 率 级 M) T 商) M) OKL

• $7

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N/A 0. 3 8. 1 8. 4 真入 B 6 98 82 45 29 3% 驻:数擦蒙至2825年9月中句,TTM指透去十二個月。财粉比审和共激萨级可能髓市场化而更新。 现金跑道是基於富前项金和自由现金流消耗率的估算。 投資點與策略建 本报告的全面分析表明,美圆核能行案正虚於一個由多重强动颠屈渠融的悬史性拐點。高风陪的技 新前沿到福定生现金流的核心资,整個核能個值经為不同凤随偏好的投資者提供了多楼化的切人 贴。以下将圈频三種不同的投资者董像,提出具赠的投資繁贴和策路建。 策略一:围隙投资者(增長型) 此策略通用於具有高凰腔承受座力、长通投資视野,亚霉求播数级回辑湿力的投调者。遗额投调者隔 意承给情别公司可能失胶的履险,以拍取捕捉到行囊额覆者的根售。

• 投寰输贴:先连反连堆技術是核能的未来,信管道路漫長且充满不确定性,但成功者的回额

将是巨大的。投寰於镇先的罚發商,相當於在清激能源领境進行一次凰陪投资。

• 建:建立一個由**Oklo(OKLO)和NuScale Power(SMR)**组成的小型、等重投

调组合。 0理由:遗释望合提供了封两種不同领先挂路综的屋险效口-0kLo代表了更具革命性的快 中子反庭堆技術,其巡料回收略具有改行逛献规则的滑力:而NuScale则代表了更為 福健的轻水反愿难技術,其已得的NRC批准为其商繁化路径提供了更高的殖定性。通通同 时投資道雨家公司,可以在一定程展上对冲單一技術路失股的二元凰险。Dklo提供了更高 的長期上行空間,而Nu5cale则提供了更近期的商繁化催化则。 排除NNE的原因:管Nano NuclcarEncrgy的垂直整合载路具吸引力,但其纳行屋 险和所需调本规模遇於扇大,使其在现陷段得通於投權。對龄凰险投資组合而言,悄腾注 押在接術和验管這雨個核心量上(0KLO和SMR),比押注於一家试图同時解决整個產業键 所有問翘的公司更为福妥。 策略二:赋能者(寶人策略) 此策略遍用於看好整国先進核能行業的長期前景,但希留避免运操單一反意增技術赢家的投资者。這 投資者卷求提行業的整错增長中塞益,而非押注於某家公司的成败。

• 投資瞻點:無哪家反愿堆开商最膀出,它们相需要一種键的、不可或缺的原材科-

HALEU燃科。投调的这一朋键供愿经的疆者,是分享整個行業增最红利的最福妥方式。 建:投资於Centrus Energy (LEU). 理由:Centrus是整征美金先施核能業键的面键瓶頭。只要美圆政府增确致力於建立图 内先进核燃科供愿,無逾是ok1o、NNE温是其他任何阅髮商的反愿准得到部墨,它們都将 成為Centrus的客户。道使得LEu的增長與行的整错發展拼,而非單一公司的表现。其 现有的盈利能力、殖大的政府背最以及在HALEU生座中的整翻地位,高其提供了比统特的開 發商更有利的图险回报比。 策略三:AI電力供愿商(以合理價格實現增長) 此策略遍用於凰格更为保守、导求以较低波性参與AI能源需求主题,偏好有播定现金流和股息回 辑的投资者。 需求的直接、即时且最可靠的供愿商。投資股行繁领導者,是在享受定公用事業回張的基 上,捐捉一全新的、强大的增夜催化剂。

• 建:投资於ConstelLation Energy(CEG)。

0理由:作为美图最大的核電道警商,CEG携有行業领先的警記缘、健的资產负债表和 特的核能業口,使其成为捕捉數擦中心電力需求的最佳标的。與業更多元化且相样率 更高的Vistra相比,CEG的藻務模式更尊注,能亚直接地将AI需来的增长精化為股束借 值。CEG為投资者提供了一個强特的组合:公用事想的福定性和可预测性,叠加了由A工题 動的、期似於科技段的增長故事。 融的、确似能科技股的增长故事。 结 美网核能行囊正站在一個新時代的門上。售管在技術發的前沿仍存在重大屈赠,但技術創新、墨 创性的市場需求和殖有力的政策支持三害理合,已经創造出一個引人注目的、多唇次的投资格局。类 高风险、高目的反癌堆開囊商,到扮演精键赋能角色的燃科供癌育,再到AI熟潮中直接登益的现 有巨頭,核能瘦具为各期投资害提供了跨越整信图陪光错的浩在提言。密怕的投资害应板抹白身的图 有巨頭,核能復具為各频投资者提供了跨越整回属除光蓄的潜在提會。赛慎的投资者感根掺自身的属 陪承受能力,在這些不同的细分领域中进行孵略性依局,以期在未来数十年的能源轉型中接取回帮。 Works cited

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original we×7ce EI V1ajero 2825年9月20日 21:51 广东 这個實验打算精建亚回测一個基於波助率指標的系统化资產输助策路,以解决標型ETF在侵期 持有中所面疆的巨大回撒與耗损問题。透取ProShares三倍做多纳斯谨克100指ETF(TQQQ) 作為高凰险教益来源,Invesco標普58B動能ETF(SPHO)作为凰险整後的收益来源。通通 到多種模型的回测與多遇期鲁棒性检验,温實了一個基於VIX招数的助態灰度配置模型,能钩在 期著降低最大回恭的同時,實现優於基华的周調整後回报。

第一章:研究對象的结化属性分析​

任何有效的量化策略都建立在封底资產结携性特微的深刻理解之上。本實验逼用的雨種核心工 具具储截然不同的风阶收益来源。

1.1TQQQ:高横悍Beta工具的雙刃劍效魔​

ProSharesULtraPro QQQ(TQQQ)是一種模型ETF,其投资目標是提供纳斯还克100指 数单日回報的三倍。其核心属性使其在牛市超势中能產生顯著的ALpha,史回测期内(2016 至今)的年化回報率(CAGR)高達43% 然而,TQQQ的结精性凰险同梯颐若,主要源於其“每日重新平衡”機制所引發的波助率耗摄 (Volatility Decay)。在非單逸上泓的震市或照市中,利效愿會加速價值侵姓。歷史 数表明,规粹真人亚持有TQQ-QQQ策略的最大回撤(MDD)可速-81.66%,这種级别的离描對 任何投资组合都是毁减性的,因此,到TQQQ的鹿用必须辅以服格的摆時或风险管理械制。

1.2SPMO:一種波勤率調整的因子暴露​

Invesco SSP 508 Momentum ETF(SPMo)旨在追标普500勤能指數。其键特徽在 於,指数的机建不催考虚了成分股的值格動能,逻到其进行了波助率整。這意味著ETF系统 性地偏好那些呈现定、低波助上弧超的股票,而非懂懂是涨幅最高的股票。 这種機制事實上為SPMO内嵌了一個隔性的“質量“或“低波勤”因子部远器。其结果是一回风险 性期著區别於纯慎格動能的投資工具,能购在市增波動加刷時提供相到健的表现。

第二章:量化挥時模型的横建與选代​

我們的研究目標是標建一個规则明確的系统,以在TQQQ和SPMO之間进行動魁配置。我們依次测 試了四種不同度和投計暂學的模型。 模型一:静態混合再平衡

• 核心哲学:資產配置優於市場摆時。承超低法完美预测市场,通通固定的资產配置比例和通

期性再平来獲取南種資塞的長期混合回报。

• 設計理念:再平衡操作内含了“真高置低“的紀律,有望平滑接資翘合的波勤性。

• 具體规则:

• 始终维持50%TQQQ和56%SPH0的资金橙重。

• 每月月底款行再平衡,恢復至初始比例。

• 模型评估:作為一個基碰的多元化配置,它愿能显著降低纠TQQQ的屈险,但其固定的標捍幕

露在熊市中仍福成较大威膏。 模型二:基於相對價格動能的输助

• 核心首学:强者恒强。勤能(Momentum)是金融市场中一個經遥长期驗篮的有效因子。

• 設計理念:被模型假設近期表现更侵的資塞在短期未来有更高概率继續跑赢。在熊市中,

接提制有望道遇通捶跌幅更小的资產来實现相對防集。

• 具體规则:

■每月月底,計算TQQQ和SPNO在遇去3因月的继回报率。

• 将186%资金配置到回報率更高的ETF,持有一個月。

• 模型部估:由於TQQQ的高波勤性和SPMO的穆健性在“節奏”上存在额著差翼,纯慎格動能信

號可能不福定,導致在凰格切换期產生交易摩和错误信號。 模型三:基於VIX值的二元状慧切换

• 核心哲学:宏飘市場情鳍是决定围险桑露的核心量。

• 設計理念:CBOE波助率指数(VIX)被泛视為市場的“恐慌指数”,能终有效衡量市增的预

期波勤性和鼠隆偏好。本模型利用VIX的能封水平来判数惠探取进攻性遗是防票性姿感。

• 具體规则:

• 每月月底,取VIX指数的收显价。

• VIX<20:市場虑於低风验區,下個月108%持有TQQQ。

• VIX>=20:市场虑於高风除區,下個月186%持有SPM0

• 模型解估:相比前两種模型,引入宏飘指標有望顾著提升策略的凰险管理能力。但固定的二

元值可能在臨界黏附近引發遥於频繁或滞後的交易。 模型四:基於VIX的勤態灰度配置

• 接心暂学:市場照隐是速绩置化的,策略反鹿也鹰是速读和动感的。

• 設計理念:被模型是到模型三的精化改进。它通遥設立一個”退渡區”,使投資组合的風院

暴露能钩根擦VIX水平的警化进行平滑、助熊的调整,而非生硬的二元切换。

• 具體规则:

• VIX<15(低凰险區):100%持有TQQQ。

• VIX>25(高凰险):100%持有SPHO

• VIX介龄15和25之翻(遇區):TQQQ與SPHO的资金重造行综性分配VIX越

高,SPMO的耀重越高。

• 模型评估:敲模型有望通透更平滑的凰险管理,在保留牛市大部分收益的同時,更有效地题

到波勤性的逐步提升,可能在周随調整後的回报指标上取得最侵表现。

第三章:實證分析與多遇期鲁棒性检驗​

我們以516,860美元为初始资金,到上述模型及基举资座进行了回测。 年化合增長率 年化夏普比率 最大回描(ND卡瑪比率(Cal 期末價值 (Sharpe) D) (CAGR) mar) 策略A:VIX

39.27%​

0.98​

$211,183.23

• 56 .14%

9.70​

值切换 策略B:VIX $199, 465.29

0.90​

72. 78′%​

9.53​

• 超催湿

乘略C:重勤

• 69.92%

9.35​

$73,811.14

24.25%​

0.78​

能 策略D:显陷均 $95, 487.95

0.98​

• 48.75%

9.68​

策略E:VIX灰

39.53%​

1.82​

$214, 847.67

51.81%​

9.76​

度配置 T0Q0 $269,239.17

• 81.66%

43.68%​

0.88​

9.53​

3.1综合請效分析​

回涮结果清晰地表明:

• 純粹回报:純TQQQ的CAGR(43.0B%)最高,但伴随著不可接受的最大回撒(-81.66%)

和较低的卡瑪比率(0.53)。

• 凰险整後回鞭:模型四(VIX灰度配置)在所有主動策略中表現显為突出。其CAGR

(39.53%)非常接近纯TQQQ,但最大回撤著侵化至-51.81%,最量要的,其卡瑪比率高 蓬0.76,在所有模型中位居第一,明了其卓越的风隙回朝效率。

五释难脂策路植益曲線(初始资金$10.000)​

邮 T0001年

策略最大回撒封比

權益曲線图直地示,模型四在2022年熊市期間,其净值曲線的平缓程度速優於纯TQQQ,这 是其长期獲膀的鍵。

3.2鲁棒性检驗​

為了检驗模型四的有效性是否具有普遍性,我們在雨個不同的市場遇期中進行了獨立回测。

• 遇期一(2016-2020):强牛市奥V型反轉在此期間,纯TQQQ是最佳逻握。模型四然因

其避险制而略微跑输,但依然取得了47.51%的CAGR,顯著侵化了新冠衡時的最大回 撒。 策略椎益曲综(2016-01-01-2020-12-31) 线000(年)

最大回撤(HD卡瑪比率(Cal 年化福合增長率 年化夏普比率 期末價值 (CAGR) (Sharpe) D) (Jew 冠軍策略E:VI

• 51.81%

1.14​

$67, 495.09

47.51%​

0.92​

X灰度配置

65.77%​

純TQQQ $119,718.67

1.12​

%2669- b60 SPMO $22,670.99

18.13%​

%S6*06-

0.91​

0.59​

铺QQQ $31,274.90

26.13%​

• 28.56%

1.17​

0.91​

遇期二(2021-至今):通服熊市與結牛在此期間,纯TQQQ因巨大的回撤而表現不佳 (CAGR:18.70%,Calmar:0.23)。而模型四藉其出色的凰控制,CAGR高達

28.18%,卡瑪比率為0.56,實現了對純TQQQ的全面超越。​

策略棒益典線(2021-01-01- 2025-09-20) 冠年美 路1000 线,00(图年)

年化合增長率 年化夏普比率 最大回撤(MD卡瑪比率(Cal 期末俱值 (Sharpe) (CAGR) D) (Jeu 冠軍策略E:VI

0.81​

0.56​

$31,562.61

28.18%​

• 50.30%

X灰度配置

18.70%​

0.59​

0.23​

TQQQ $22,110.59

• 81.66%

钝SPMO $23,844.35

29.65%​

• 22.74%

0.91​

1.07​

0.73​

0.43​

純QQQ

15.91%​

$19,168.77

• 35.12%

最終結 本研究通道對一系列量化握時模型的横建與回测,得出以下结:

1.凰险管理的必要性:长期来看,任何應用於TQQQ等高模样工具的策略,其能否成功的核心在​

於凰险管理,而非收益增强。

2.宏觀指标的有效性:VIX指数作為市場風险的代理菱量,在建挥時策略中被證明是單且​

極其有效的。 行勤態、平滑凰险調整的策略,相比静態配置或二元切换模型,更能適應復雜多变的市場環 境,亚最终實現最侵的风险调整後长期回報。 總而言之,模型四為希望利用横捍工具放大收益,同時格控制下行風险的投资者,提供了一個 经過歷史数據格驗證的、系统化的解决方案。 免责明:本文所有内容為基於歷史数據的量化研究與教育目的,不橘成任何投資建。遇 往業绩不预示未来回報。回测未包含交易成本、滑點及税费。投资有凰险,入市需谨慎。

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