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图1水泥制造是一个非常复杂的过程,熟料生产阶段排放约 95%的CO 水泥生产全周期过程中的能税和持政细分 原料提悠和研磨 热料生产 水泥生产1

云 明转客 东石肠破碎机选输生料康 水洗车间 冷年器 物流: 预分解沪2 惠计 ~100 ~285 1153,895 ~5 ~40 ~3,150 ~ 160 兆焦耳/吨 ~480 ~320 ~50 cO, ~10 ~5 ~20 诚烧 化石 过程 热料 CO排 N/A N/A 1% 占比 McKinsey 得说被的入电为行业 &Company 图2需求下降和CCS对1.5度路径中的CO2减排贡献最大 2020-2050年中国水泥行业二乘化碳持放量同比须测

二最化碳挣放量!​

下作代热持量

百万吨C02​

2030年CO 减排贡献

• 14%

• 27%

465 1% ~3% ~4% 9% 47%

2020 2224

1.基维增批数字基十老下品上的计算​

McKinsey &Company 图3某头部水泥企业的CO2捕集工艺和价值链 塔项 95-99%(体枚) 冷邮 烧气体 气体C02 CO2 压缩 热交换解吸器 减收略 002液 加热 免系统 CO2浓度为15-20 滚溶液稀溶液 %的客炉燃烧气 CO2条护焊 ? 工业系 食品票 工业CO2 情塔 干冰生产原料 食品级CO2+ CO2封存及进输系统 电子、激光、医共等 正在积粗开发技术,提 升CO2捕集率的可行性 提升描集率在被求上是可行的,但效益大佳会限制目 前10%左右销集率的通 MeKinsey &Company 图4 化学原理 柠法发上科法 方 碳泰护过程通过从最终静敬处获取CO,遇水后 全成CO,(哦酸益)、将其注入泥凝土逐累后, CO与钙(Ca21)反应,在混凝土内生成国体石 东石

Ca CaCO + CO3 (务) (图体石 (碳酸盐) 从大型污染源的烯由 中政集度二氧化碳, 灰石) 通过化学反应将其特 化为更坚国的绿色泥 数土块 &: Company

在深入研究年度日磨,之前,我们必须先理解水泥作為一種商品的四大揭特性。它们是所有 分析的基石:

1.端的“短腿;丽性(運输半径小)​

• 特性:水泥是一種“重(重量大)、廉(值低):的商品。运激致其隆路通输成本高,

超過一定距雕(通常是158-288公里),通貢就會超返水泥本身的俱值。

• 分析通:这决定了水泥是一個無法全國流通的商品。不存在「東泥西送,或“南泥北速

(鞋:沿海沿江的水路谨输稍好,但仍受限)。因此,水泥行業天然具有强的區域断 性、您在分析時,不能只看“全圆均情:,而必须题注海螺水泥所在的“核心市场:(如華 東、苹南)的區城性供塞和價格。

2.供端的政策市(峰生產)​

• 特性:正如您所注意到的「冬季錯峰生產。遗是水泥行業最核心的利润定器。

• 分析通:水泥行業的產能是體重透剩的。如果没有政策干预,所有庭商(尤其是高成本的

小底)害為了生存而进行毁流性的「格载;,導致全行掌病损。 ■冬季鳍峰(北方):以「保:(供暖重治污)為名,强制北方15省市停產4因月。這 避免了在最淡季(冰深期)的虚存爆色。

• 夏季踏峰(南方):以「行業自律;為名,在南方的高温梅雨季:(淡季)调停

错峰生產:是人為装造的供给短缺,是這因行案在需求下滑逻期中(如2022- 结输: 2025年)依茜能继持利理的最重要防線。

3.需求的“雙引擎:依赖(房地座+基建)​

• 特性:水泥106%用於建氧,它没有金融蜀性(不能像贡金一楼继存),也没有消叠属性

(不能用於眼造汽車或手機)。

• 分析通辑:這使得水泥的需求端度单,其命通完全职於南大引华:

1.房地座:估比最高(約30-48%),尤其是「新陶工面决定了需求的基本盛。​

2.基键建設:占比次之(的36%),是政府的“逆退期携顾:工具。​

• 结输:分析海螺水泥的需求面,就是在分析中网的宏鼠经滑政蛋,它是一個純粹的宏觀證清

(特别是固定资產投资)的『代理据标股.

4.成本的“单一命門(煤炭)​

• 特性:水泥的生產成本中,助力煤估了封大显(的48%至6B%)。

• 分析通:运使得分析其利湘警得非常施單。

• 公式:毛利哪水泥售價·煤炭成本(及其他).

结输:在「错峰生產:稳住“售價:的同時,「煤炭俱格:的波動是决定海螺水泥利测 的最大数,煤债下跌,海螺利泄就舍暴增:煤债上涨,利湿就被服重侵 水泥行業全年(1-12月)關键事件與数據监控日

第一季度(Q1):冬歇期、政策定調、预期博弈​

一月(January):数真空,政策预熟​

• 圆内(Donestic):

• 【监控量贴】:靓察各省提出的「本年GDP增長目棵:和“固定资產投資目:。运是

【监控票贴】: 到3月全属目標的“前瞻指引,市场管據此「预熟;全年的基建预期。

• 【深度解耀】:运项政策的表震原因是跟保。北方准入燃煤「供瑶季:,空氯污染醛

重,水泥作為高耗能、高污染行案,被强制停塞以保衡蓝天:、其深唇經游邀G翰是爱 相的「供给侧改革:。它强制行在全年最淡季(冰冻期無法施工)停止供给,證免了 存爆食和照性備格,實臂上福定了龍显企誉(如海螺)的利理,将体统的底抓重:警 成了「休餐生息季」。

• 供给:“冬掌错造生產;醛格執行期,北方15省市水泥基本虚於全面停產状照,

• 需求:全年最低黏,北方因醛寒冰深無法地工:全国睦绩为春前假期做掌,工地大规

模停工。

• 政策:各省市的地方雨會,睦續召限。

• 國聚(International):

• 宏觀:市場洁化上一年12月美圆聊窖(FOMC)的最终表服,為新一年的全球利率和

资本流勤定。美圈我布12月非展就菊数据(NFP)。

• 行嘴:波的海乾散货指数(BDI)反映年初的全球實易活罐度,影馨水泥熟料(如

有)的进出口谨输成本。

二月(February):春前長假,對淡季​

• 國内(Donestic):

• 【深度解】:這是行堂信心的“晴南表:。經商在春前前围背的情格,如果整挺或

上涨,锐明他們(和水泥府)非常看好間春後(3月)的「小阳春:行情。

• 供给:指编错峰停產。

• 需求:全年组對冰贴、春前侵假(通常在1-2月之)導致全圆工地基本虚於停工

• 数據:本月無重要宏觀數據發布。(注:统計局通常在3月将1-2月的数據合供發布,以

平滑春假期的巨大摆动。)

• 照键觀察:「冬储俱格。

• 國际(International):

• 宏截:美国發布1月的通照數據(CPI)。該数據将主得市場封聊华曾3月息音端的预

期

三月(March):全年大戴,政策定調(「金三:關)​

• 圆内(Domestic):

• 【监控重贴】:注《政府工作报告》中的核心数字和措。

• 政策:【全年最關键事件】全固“雨會:(人大和政協會)在北京召。

• 供输:3月15日左右,北方「冬季铺鲜生座:正式结束,水泥庵阳始黏火復座,供給闻

始恢覆。

• 需求:“金三银四:旺季的第一個月。天氯回暖,前後工地全面工。

1.GDP增長目标:决定了经滨的油门踪多深。高日楼意味著强刺激,利好所有通期行​

業

2.财政赤字率&新增專项额度:(基建需求的弹藻;)运两旧数字直接决定了中​

央和地方政府「本年」有多少可以投向基醛設施建設。

3.對房地慶的定辑:(地需求的「风向:)描群是防风隙、去庫存:還足“促​

展、保交楼」,决定了房地產行誉的政策疑默度。

• 國际(International):

• 宏觀:聯萃會(FOMC)曝息會,通常含验布更新的经酒预测和點阵国:,對全球利

率走向具有重大指引意裁。

第二季度(Q2):旺季验證,数據與现實的首次碰撞​

四月(April):旺季验疆(「银四)​

• 圈内(Domestic):

• 【监控量贴】:房地產新醋工面精、基建投资增速、(避辑:適是對「两會:政策承諾

的第一次「月考:。市場急於知道雨言操的綫(專项慎)是否已真正落地形成“實 物工作量J。)

• 需求:全年第一個施工高峰期,即「金三银四:的验證期。

• 数據:【酮键数據】4月中旬,圆家统計局發布1-3月(Q1)的完整經清数據。

• 政策:中央政治局曹(通常在4月底)。(遥蜗:這是Q1的「季度结窗:,分析一

重度经滨形势,部署二季度工作。如果Q1数不佳,市場宝關始预期政策「微调;。)

• 國(International):

• 宏觀:IMF(國际货帮基金組)和世界銀行春季會端,發布最新的《世界经清展

望》,影馨全球刺经滴增長的信心。

五月(May):旺季延续,察成色​

• 圆内(Donestic):

• 需求:施工旺季延绩,但腊始為南方的梅雨和北方的酷熟做弹儒。

• 数據:5月中句公布4月数。如果「银四:数擦(4月数摊)不及预期,市場宝到全年

需求调向悲敏。

• 供给:水泥廠漏负荷生座,供结谨到全年峰值。

• 国(International):

• 行業:關注海螺等企業在一带一路沿線圆家(如印尼、扁兹别克)的動,这代表

其海外增量。

六月(June):旺季淡,“夏鳞:前奏​

• 内(Domestic):

• 【深度解耀】:这不是像「冬錯:那样的强制保政策,而是行業自律;。避辑

是:由於高温(工地停工)和雨(無法施工)尊致需求断崖式下跌,如果水泥继續 生產,存將立刻爆满,引發毁滋性的「借格載。因此,由行案宝或缩跟企業(如海 螺)亲额,调大家在淡季主勤停產检修(30-40天不等),以定價格、保住利

• 需求:傅统旺季结束。南方进入「梅南重:,北方册始高温,均不利於户外施工。

• 供给:“夏学錯峰生產:始。

• 國际(International):

• 行業:除勤力煤债格(如纽卡斯需煤债)进入淡季。(逾辑:煤炭占水泥成本的

40%-68,煤俱走直接決定海螺等企業的嘲成本和毛利率。)

第三季度(Q3):傅统淡季,政策「微的關键窗口​

七月(JuLy):高温多雨,韬對淡季​

• 圆内(Domestic)):

• 【监控重贴】:(下半年的「方向整」)这是總结上半年经酒,部署下半年工作的盲

遂,如果上半年經湾数據遗不及预期,这是出台“下半年强力刺激;政策的最重要窗口, 直接决定Q3和Q4的需求。

• 需求:全年第二個需求冰贴、全国性的高温、暴雨、除显天氢集中燥

• 供给:复季继證生產;全面敦行,行業遥入债损量蹈;的休零;陪段。

• 政策:【厕政策】中央政治局會(通常在7月底)。

• 國(International):

• 宏飘:美圆公布Q2的GDP数,影署全球封锂清衰退或覆差的判。

八月(August):淡季延续,财報验​

• 圆内(Donestic):

• 【监控重贴】:必须深财整,南注:1.毛利/嘲成本(反映成本控制能力);

2.海外業務占比(是否成為新增侵极):3.廖收幅款(看下游(房企)的回款键康​

度)。

• 需求:仍在溪季,但下游始為金九裂十;的旺季需费。

• 数據:【公司财報】上市水泥企業(海螺、金隅、冀束等)集中發布半年度告(中

般)。 報)。

• 供给:贾错:延镇。

• 供給:「夏錯」延續。

• 國際(International):

• 宏觀:克逊霍爾(JacksonHole)全球央行年會。聯准會主席通常會在此释放關於

貨币政策的長期(轉向)訊號。

九月(September):金九殷勤,预期升温​

• 國内(Domestic):

• 需求:「金九銀十」。全年第二個施工旺季開始,天氣轉凉。

• 供:水泥廠在「夏錯」後復產,供給增加以應對旺季。

• 政策:市場開始密切關注和猜测即將到来的Q4「冬季錯峰生產的政策力度。

• 國際(International):

■宏觀:聯准會(FOMC)息會。

• 第四季度(Q4):供給為王,衡刺舆定

十月(October):「銀十」旺季,「冬文件發布​

• 國内(Domestic):

■【控重點】:(Q4行情的「發令檐」)這份文件将明確北方「2+26」城市及周遗省 市的水泥行業峰生產時間表(例如:11月15日至次年3月15日)。文件的「措属 程度」(如「不搞一刀切」還是「格執行」)是Q4股價最大的供給侧催化劑。

• 需求:國度長假後(10月8日),進入旺季最高峰。

• 政策:【供給端最關键文件】工信部、生態環境部通常在10月底正式發布《XX-XX年

秋冬季大氣污染综合治理攻坚方案》。

• 國際(International):

• 行業:國隙動力煤價格進入冬季旺季。(邂辑:北半球取暖季導致煤價上涨,這將决定

海螺Q4及來年的主要生產成本。)

十一月(November):供給為王,「北停南程​

• 國内(Domestic):

• 供給:「冬季峰生產;正式開始(通常在11月15日)。北方水泥廠大规模停案,供給

端急劇收缩。

• 需求:呈現「南北分化」:北方(東北、華北)因上凍,施工基本停止;但南方(華

束、南)進入天氣最好的「超工期」,是全年的最後衡刺。

• 市場結果:供給收縮+南方需求旺盛,歷史上11月是水泥價格最容易(在旺季基

上)再次跳涨的月份。

• 國際(International):

• 宏觀:G20峰會等地緣政治事件,影響全球貿易情。

十二月(December):政策定調,為来年怖局​

• 國内(Domestic):

■【深度解释】:(來年經濟的「總網领」)這是决定下一年所有經濟政策的「總 领」,是内最高級别的經濟會。它為來年3月「雨會」的《政府工作報告》定下基 調。金融市場會逐字分析公報中關於「财政力度」、「貨累」和「房地產新模式」的 措,它决定了市場對来年Q1的全部预期。

• 政策:【全年最關键(之二)】中央經濟工作會(CEWC)召開。

• 需求:北方全停;南方進入起工末期。(關鍵觀察:基建填目會在年底「突擎花」,

以用完當年预算,這對水泥需求有短期提振。)

• 國際(International):

• 宏觀:聯准會(FOMC)最後一次息會,為全年收官,亚給出對来年的初步指引。

• 行業:西方進入聖-新年長假,全球貿易活動放缓。

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发布于 2025-10-20 00:06:10（微信公众号导出记录）。

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2分钟 = Listen Later En el silencio del alma quieta, No hay cadenas que aten el ser. El viento pasa, susurra secretos, Pero el corazon ya no quiere temer. Si el alma nada busca,nada anhela, Con viento o sin él,todo es libertad. Fluye el rio sin prisa ni meta, Libre soy, en la paz de la eternidad. Las nubes bailan en cielos abiertos, Sin aferrarse a un destino fugaz. El eco del mundo se pierde en el aire, Y en mi interior,hallo el vasto espacio. Si el alma nada busca, nada anhela, Con viento o sin él,todo es libertad. Fluye el rio sin prisa ni meta, Libre soy, en la paz de la eternidad. Deja ir las sombras, las dudas que atan, Respira profundo,siente el vacio pleno. No hay tormenta que rompa este vuelo, En la nada,encuentro el todo sereno. Si el alma nada busca, nada anhela, Con viento o sin él,todo es libertad. Fluye el rio sin prisa ni meta, Libre soy... libre soy... en la paz de la eternidad. 美国2025年10月20日00:06

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发布于 2025-10-14 23:50:24（微信公众号导出记录）。

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RTL8812EU性能最佳化:5GHzU-NII频於高通量、低延数 據路應用 originalwθ×7ce EI V1ajero 2025年10月14日 23:50 新如坡

1.5GHz频譜结横解析與基碰物理量​

5 GHz (8o2.11a/h/n/ac/ax/be) (e) Fs ndex Frequency United United 004 Gb. Fo range 160 40 80 IN-n (MHx) ZHZH bend(s) DFSTPC DFS/TPC 140 138 57005690-5710 X [nsts I] U-NII- .142 144 0229-01/5 5720 2C3 57305735 Unknoumt 57455735-5755 149 5755-5775 5765 E-IN-n 155 SAD 157 5775-5795 fes (Ww 02) .159 5795-5815 9095 Yes 163 5815-5835 166 5825 SAD 5635-5655 UHNI-3/4 159 5645 171 (26 mW) Indoons 173 555-5875 5855 No

• IN-n

5686 177 No Frequeney US FCC h E 160 United United 80 IN-n Australia range 20 MHz (ZHW) MHz (MHaz) (s)pun https://en.wikipedia.org/wiki/List_of_wLAN_channels 5GHz频语或非逼额的單一频段,而是被制分為数個具储摄立法规的U-NII波段。封此频游分 段的精随超知,是所有後續性能侵化工作的基碟。 表1:U-NII波段分與频道對康 波段代號 频率能圆(GHz) 可用20MHz频道 U-NII-1 36, 40, 44, 48

5.150 - 5.258​

52, 56, 60, 64 U-NII-2A

5.250 - 5.358​

5.470 - 5.725​

U-NII-2C 100 至 144 149, 153, 157, 161, 165 U-NII-3

5.725 - 5.858​

所有性能分析與法规限制,均圆绝一项核心物理量:等效全向辐射功率(EIRP。 Equivalent Isotropic Radiated Power).EIRP 代表天線系統宽幅射至项中的 總能量,此為监管機的核心题注重點。其計算公式為: EIRPsBm = Prxs + GAenas ICaltg 其中,Pr為品片组的傅導功率,GArtean為天線的被勤增益,LCale為傅翰線与速接 器的損耗。法规限制的是EIRP,而非覃纯的传功率。

2.各U-NII波段之法规框架奥性能權衡​

每因波段的法规特性,决定了其在不同鹰用場景下的逸用性舆性能潜力。

2.1U-NII-1:低功率、低干摄频段​

• 核心法规:EIRP受限龄低功率通作,通常上限爲200nW(23dBm)。

• 性能影:

• 正面:無需“動慰频率選捶:(DFS)模制此特性硫保了频道可即時欲用,根本上

排除了因外部需達信赋解發而谱致的键路中断,是维持低延遥通信的基。

• 正面:由於功率限制,此频段的背景射频噪登基底(Noise Floor)通常酸低,有助

於在短距魅内實现高信噪比(SNR)的定翘路。

• 负面:格的EIRP上限,物理定律上限制了其信號传播距罐,故不滤用於速距離康

用。

• 鹰用定值:遍用於系统基率测試、實验室瑞境校率,以及在想定性僵先於距的短程部警

中。

2.2 U-NII-2A&U-NII-2C:DFS 限制频段​

• 核心法规:强制要求實施DFS協,以值测亚规进现有的侵先级服務(如機场都卜勒天氧

雷速 TDWR)。

• 性能影馨:

• 负面(决定性):DFS判高性能数球键路施加了南项不可容忍的限制。其一,频道

可用性检查(CAC),要求設催在放用频道前必须进行長達60秒的静默监随。其二,在 投监控(In-Service Monitoring),要求設借在慎润到密谨服衡信號後,必须在 10秒内撤離接频道,且在30分罐的禁止远期内不得返回。

• 负面:此機制端致键路存在一但不可预测的、由外部因素發的、長调期的中暨周险。

封於要求持绩速接的愿用而言,此围险是不可接受的。

• 應用定位:任何以不断、低延近為核心需求的座用,均鹰在系统震微庭规證此频段。

2.3U-NII-3:高性能康用频段​

• 核心法规:為高功率無線愿用而設計,允許(點對多點系统)高谨1W(30dBm)的

EIRP,

• 性能影窖:

• 正面:30dBm的EIRP為實現高功率奥速距雕提供了充足的凝路预算(Link

Budget)。相教於23dBn,7dB的功率提升盒味著理输传输距魁可增加一倍以上。

• 正面:免除DF5要求,硫保了频道的和时可用性與翘路的定性,是實现低延逻與高

可靠性的先决修件。

• 潜在挑瑕:此频段的侵越特性吸引了大量未授權設備,可能增致较高的频游舜挤度。因

此,部香前的频错分析(Spectrum Analys1s)成為必要步骤。

• 愿用定位:道是唯一能跨同時满足遗距雕、高通量典低延避需求的渠段。所有後绩的性能侵

化策略均鹰圍此频段展明。

3.RTL8812EU之精密配置與性能調校​

在U-NII-3频段的基碟上,必须系统、物理磨及射频前端進行精確配置。

3.1系统眉级配置​

1.骚勤程式:必须探用支援监模式(Mon1tor Mode)與辅注人(FrameInjection)​

功能的第三方源疆動程式。棵的OEM醒動程式無法提供必要的底震控制能力。

2.监管(ReguLatory Domain):主提操作系统(如Linux)的氟级监管域必须被正础​

設定。透通iwreg set 命令董配合crda(Central Regulatory Domain Agent)服務,可以告知内核解除剪U-NII-3 频段及其 3θdBm 功率上喂的封额。此为 放晶片组全部潜能的雨键前置作堂。

3.2物理(PHY)参数優化​

1.频道频宽(Channel Bonding):​

• 20MHz:接收震敏座显高,键路显摄健。適用岭排载限距,但會限制幢值吞吐量。

• 40MHz:透遇据南個相期的20NHz频道(一個主频道,一個次频道),使理给数

速率加倍。道定高频置與健路穗定性之尚的最佳折衷點。

• 88MHz:理输速率再次倍增,但會引入約3dB的接收霍敏度衰减,亚顯著增加受带内

干摄的楼率。催適用龄 SNR桓高(>25dB)的近距魅爆景。

2.調與编碼方案(MCS)风保罐酬隔(Guard Interval,GI):​

• MCS:MCS 索引直接唐了调陪数(BPSK,QPSK,16-QAM,64-QAM,256-

QAM)與编碼率、高MCS提供更高香吐量,但要求更高的SNR,对於追求稳定性的 继路,鹰蒙用自勤MCS,益手動设定一固定的中低诺MCS(如MCS2-4,封癌16- QAM)。以確保罐路在信赋衰减時的韧性,避免因NCS劇烈跳募致的延运抖助,

• GuardInterval(GI):保間隔是用於到抗多路径延运据展的機制。短保間隔

(ShortGI)可提升約18%的香吐量,但對多路径干摄更敏感。在运距雕或非视距 更敏感。任速距離或非視距 (NLOS)環境中,應使用長保護間隔(LongGI)以確保数據解碼的正確性,降低封包 錯误率(PER)。

3.3EIRP功率预算與天線系統​

實現遠距離傅输的核心在於優化EIRP,而非單纯最大化傅導功率。将RTL8812EU的功率放 大器(PA)推向和點會導致嚴重的非線性失真(如频譜再生),反而惡化信號品質。 最佳化策略應為: L.將RTL8812EU的傅導功率設定在其線性工作區間内的一個適中值(如17-20dBm)。

2.將系統設計的重點轉移至天線系統。探用高增益的定向天線(如增益為10-13dBi的平板​

天線),可將射能量高度集中。其狭窄的波束宽度(Beamwidth)在提升目標方向信號 强度的同時,也降低了來自其他方向的干接,而大地改善了接收端的SNR。此策略要求 精確的天線對。

4.結:標准化操作協​

為RTL8812EU系統中獲取可预測的、最佳化的性能,應遵循以下標化操作協: L.频段限定:系统操作應格限定於U-NII-3频段(5.725-5.850GHz)。

2.部署前勘測:必须利用频譜分析工具對作業環境進行描,選選U-NII-3段内背景噪聲​

最低的類道。

3.系統初始化:確保主機系統已载入功能完整的動程式,已正確配置管域以用高功率​

模式。

1.物理層配置:​

• 基配置:4OMHz道宽度,固定的中MCS,長保護間隔。

• 距離優先:20MHz道宽度,固定的低MCS,長保護間隔。

• 通量優先(近距):80MHz道寬度,固定的高MCS,短保護間隔(需驗證

SNR)。

5.射類前端:探用高品質的定向天線系統作為提升路预算的主要手段。所有配置必须確保最​

終的EIRP不超過30dBm的法规上限。 U-NII-3因其在美國法规下的優越性而成為首選,但在其他地區,需要根據當地法规 寻找對應的、允許高功率且無需DFS的「黄金频段」。 例如:

• 美國:FCC(FederalCommunications Commission)

• 歐洲:ETSI(European Telecommunications StandardsInstitute)

• 日本:MIc(Ministry of InternalAffairs andCommunications)

• 中國:MIIT(Ministry ofIndustry andInformation Technology)

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公司(代码) 投資属性核心美國資產/项目 板坤 市值區間 项目随段 UUUU 稀土/ 價值/ (Energy 小型 生座/通营 猎他州white Mesa工廠:多州ISR轴碟 多硫物 生產商 Fuels) PPTA 投機/ 爱達荷州Stibnite金-碾项目 最终許可隋 小型 闻發商 (Perpetua) 用發/ IPX 技術/ 弗吉尼亞州钛金属生產設施; 小型 技折瞻證 (Iperionx) 脚發商 田纳西州钛產 内布拉斯加州ElkCreek项目(,航, 用级/ NB 投機/ 小型 (NioCorp) 融资随段 朋發商 钛) 價值/ UAMY (U.S. 蒙大拿州锐:爱達荷州沸石碟: 面 生座/通营 墨西哥冶煤康 Antimony) 生座商 AREC 技術/ 生座/ (American 小型 阿巴拉契亞地區(来自煤炭副座品) 技術验證 闻發商 Res) TMRC(Texas 投機/ /辑 小型 德州Round Top填目(與USAR合作) 闻發隋段 Mineral) 勘探商 投機/ 勘探/ IDR (Idaho 爱连荷州金镐,伴生稀土/缸 小型 生座商 Strategic) 小规模生產 CRML 投機/ 阳發随段 無 小型 (Critical (核心资產為奥地利wolfsberg锂项目) 阳發商 (海外) Metal.s) 投機/ 勘探/ 無 小型 勘探商 the metal.s) (深海多金属结核勘探,位於国察水域) 技術验證 USAR(USA 德州Round Top项目(奥TMRC合作) 私警公司 闻發陪段 Rare Earth) LEU 技術/ (Centrus 俄亥俄州HALEU温缩設施 生座/速警 小型 加工商 Energy) UEC 成长/ 德克雁斯州/懷俄明州/ 部分生產/ (Uranium 中型 新墨西哥州的ISR链资源 脚發商 待命 Energy) URG (Ur- 價值/ 小型 懷俄明州Lost Creek ISR项目 生座/摘弧r 生座商 Ene rgy) EU (Encore 成長/ 南德克斯州Rosita和Alta Mesa 小型 生座/重敏r ISR目 Energy) 闻發商 AEC 投機/ 猎他州Shootaring Canyon工廠 特命/勘探 小型 (Anfield 脚發商 (待命);多州碱產 Energy) 價值/ 大型 特命(美國 懷俄明州/内布拉斯加州有ISR资產 生產商 (Cameco) UROY 金融/ (Uranium 小型 持有美国项目的權利金,但無直接通誉 N/A 權利金 Royal.ty) NXE (NexGen 許可/需骥 投機/ 無 中型 脚發商 Energy) (核心資座為加拿大Arrow项目) (海外) 無 DNN 許可/可行! 投機/ 中型 (核心资座為加拿大Wheeler (Denison (海外) 脚發商 Mines) River填目) IS0U 投機/ 勘探/评估 無 小型 (IsoEnergy) 勘探商 (海外) (核心资產在加拿大阿腰巴斯卡盆地) FCX 價值/ 大型 亞利桑那州多圆大型铜磷 生座/通营 (Freeport- 生產商 McMoRan) HBM (Hudbay 價值/ 亞利桑那州Copper WorLd项目:秘鲁/ 阳發(美國) 中型 加拿大山 生座(海外) Minerals) 生座商 TGB (Taseko 成长/ 許可/ 小型 亞利桑那州FLorence项目 闻發商 测试踏段 Mines) 投機/ IE (Ivanhoe 小型 亞利桑那州/猎他州的铜确勘探项目 勘探随段 勘探商 Electric) 0335 價值/ (Southern 大型 亞利桑那州有磷山,但核心资產在墨/秘 生產/通警 生產商 Copper) ERO (Ero 生座/摘弧 價值/ 無 中型 生座商 (核心资奎在巴西) Copper) (海外) ALB 價值/ 内崋莲州Silver Peak锂; 生座/ 大型 生產商 北卡州项目 (Albemarle) 投機/ IONR 小型 内单達州Rhyolite Ridge锂疆项目 最懿許可陷 阳登商 (ioneer) 勘探/ RI0 (Ri0 價值/ 大型 猎他州Kennecott铜磅(少量鲤回收) 技術验證 生產商 Tinto) (美國锂) ATLX(Atlas 勘探/需骤 投機/ 無 小型 (核心資座在巴西) Lithium) 開發商 (海外) 成长/ 生座/摘張 SGML (Sigma 無 中型 Lithium) 生座商 (核心资叠在巴西) (海外) 價值/ 無 生產/速誉 大型 SQM (海外) 生產商 (核心资產在智利) NVX 技術/ 石墨 小型 田纳西州合成石墨负极材料工廠 生產/摘張 (Novonix) 加工商 NMG 建設/示籁 成长/ 無 小型 (Nouveau 脚發商 (核心资座在加拿大慰北克) (海外) Monde) 價值/ MTRN 中型 猎他州皱碳及俄亥俄州加工廠 生座/運警 生座商 (Materion) ELBM 技術/ 试運警/融道 /牌 無 (Electra 小型 加工商 (海外) (核心资產為加拿大安大略精烦) 電池材料 Battery)

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I.投資摘要:德州儀器(TXN)投資述

• 投瓷建、目棵镇及预期回辑:基於详细的估值分析(祥见第五前),德州器(Texas

Instruments,Nasdag:TXN)的评级為員人(Buy),12個月目棵俱設定為 $225.08美元。以常前的$177.05-S181.81英元的股價计算,适意味著的24%至 27%的潜在上涨空間”.

• 具方贴-一個引人注目的自由现金流拐贴故事:核心投资输述在的,德州题正處於一

转型性的、長速数年的资本支出遇期的末期,该通期旨在硬保其長期、低成本的装造领導地 位。當前受墨抑的自由现金流(FCF)和利滴率是暂時现象,掩蓝了其巨大的湿在FCF生 成能力。随著资本支出在2026-2027年德於正常化,以及叠取增长以吸收新能,这一 的最性指标,遭與此分析框架完全一致4。

• 方點一愿遇期性阅戟行睡碾:主要的風险點集中在基固方面。首先,半尊赠至

具有思所周知的高度退期性,持绩的宏觀短清低迷可能需延湿叠收增最,提而使大规模的品圆 原投資鞋以置理预期回畅。其次,同時提升多個大型品圆原的毫能存在重大的载行风游。

• 酬罐财務殖测奥估值拥要:下表锦结了對德州催器未来年的期键财務预测,以及支持其目

俱的估值方法概要。 2027年预信值方法 2625年预 信算公允员 值 测 警收(十原美元) $18.5 $20.8 $22.5 现金流折现(D CF) 稀程後每股盈除 $6,18 $7.56 88*8$ 相到估值法 (EPS) $235 自由现金济(十 S'2$ $4.0 $7.5 股利折现极型 $215 美元) (00M) II.業務與策略分析:半導體领導者的基石 核心業務:類比晶片的對主薄與嵌入式處理的策略角色 德州嬰的業结精以雨大核心部門為主,道雨大部門共同横成了其在半游管產業中的领導地位。

• 類比晶片部門(Analog Segment):這是公司的利润引擎,在2024财年页献了約78%

至835的课警收“。须比晶片的功能是虚理现實世界中的速绩信號,如警音、温度、显力或 圆像,到其进行调顾、放大,亚换数位信號以供其他半填疆(如嵌入式虑理器)虚理。 此外,它们在所有蛋子借的電管理中都至朋重要。類比品片乎存在於所有電子品中, 提工案白融化龄价到個人電子產品,這種普遍性為德州催器提供了楼定且高度多元化的暨收基

• 嵌入式處理部門(Enbedded Processing Segment):然规极较小,在2024财年

於虚理特定任務,亚可根压用需求在性、功耗和成本之間进行優化。管理层已明璀提出一 项键的长期策略目标:振典(rejuvenate):嵌入式案務,使其在侵期内自由现金流 的页献能與颜比務相娘美。这表明公司视此部門為末来俱值造的另一情重要支柱 解證城河:對德州器四大支柱的批判性估 德州器管理唇明随定美了其四大可持續的期争像势,到其造行深入部估。

1.造奥技術(Manufacturing&TechnoLogy):这是最重要且最题以製的侵药。公​

司的策略核心是專注於内部白有的303mm暴圆生產。相较於大多数能事對手仍在使用的 200mm晶图,308mm品圆生毫的未封装品片成本可降低的48%。更重要的是,在富前全 球地缘政治紧張的背景下,這種主要位於美圈的内部產能提供了「地缘政治上可靠的产能 (geopoliticalLy dependable capacity):,这對全球客户而言是一個日益重要的 略考量“

2.魔泛的產品组合(BroadProduct PortfoLio):德州器瑞有超通B0,099 種产​

品,使其能药成為客尸的「一站式商店,,这不懂增加了客户關侨的「黏性!,也提升了在會 個設計填目中的增在誉收5。

3.市场通路的疆圈(Reach of Market Channels):公司近年来进行了重大的策略神​

,大力推動直销模式。目前的80的誉收直接舆客户交易,而2019年時這一比例谨為

三分之一。種更答密的害户酬係使公司能發得更佳的市場润察、更深入地了解客户的故計​

项目,面带来更高的交叉售會和溢在更高的利漏率。

4.多元化奥侵生命遇期(Diversity and Longevity):德州签的品,特别是在工案​

和汽重市增的毫品,具有桶夜的生命调期,通常為10到15年甚至更最°。这為其毫品组 合带来了很高的“脐端值值」,亚形成了可预测的、經常性的警收流,降低了繁移的波助性。 300mm製造的豪:分析對美國本土晶圆廠的策略性投资 德州器的核心策略是其对未束职造繁的大瞻押注。公司正在造行一项為期六年的大规模資本投資計 董,目前已完成了近78%。這项計墨的枝心是在美国本士(德州和着他州)建般和瘤建多國先道的 386mn 晶直廊, 包括 RFAB2、LFAB1/2 和 SM1/2 5, 此毕的略意回非常清晰:到2030年,實現超通95%的晶面内部探購,其中超遇80%在 308mn產線上生產”。这不谨谨是高了降任成本。更是一場深思熟南的長期饰局。在全球供廖键日益 距弱和地缘政治凤险加刷的睡代,癌有一個位於英图本土、技彬领先且成本低廉的装造基地,本身就 是一道可比麦的護城河。这堤豪的财稀影警是融若的:近期的资本支出激增至每年的S48他垒 $49德美元1,适账重整抑了白由现金流,截至2025年第二季的退去十二個月(TTM)谨為 $18恒美元13。然而,管理居已明璀指引,资本支出等在2026-2027年後著「逐渐减少 (taper)。这正是此投调述的拐點所在。 資本配置哲学:最謹的股束價值疆勤方法 德州债券管理酒的最高目标是最大化長期每段白由现金流的增長“。其资本配置框架纪律最明,慢先 顺序清晰:1)内部有權增夜(禁露、資本支出):2)段利:3)股票回麟。 公司的原史配额赣明了其型股乘回的聚定承:建摘22年提高段利,白2004年以来拖合年增 最率達23%,亚且自2604年以束,流通股整诚少了47%,道表明公司不懂值是在口顾上承 ,而是长期以来一直路白由现金流返遣绘股票。 這種策略的深層运辑是,德州债器正在进行的非谨崔是晶片家造,而是一次深度的验略型。它正 提一家傅统的半坏體公司,演为未来“离物電氯化與自勤化。时代的载略性基碰政施供愿商,特别 是針對工業和汽車這南個具有長期结横性增長超的市場。数擦融示,公司的大规模资本支出集中在 (35%)市場18。将這些贴摩慰起来。可以清楚地看到,德州债正在用数十憶美元的短期财務瑞 蓄,来换取末来十年甚至更長時間的结精性便势。道是一恒依强於继岸、第三方或老善200mm代工 魔的照事翻手截以指裂的城河。因此,對TXN的按资,本寳上是排注這種鞋珞速见游随著這些夜 期超费的加速而握得慧厚回较。 III.财務深度剖析:穿越通期的表現 损益表分析(2022-2024财年及TTM):取產業低谷 德州债额的近期财猜表现清断地反映了半增锥产囊的遇期性低速。警收在2022财年逾到$200.3 美元的雌值後,随後下滑至2823财年的$175.2美元和2024财年的$156.4美 元12。这種下滑直接衡擎了盈利能力,警利润徙2023财年的$73.3像美元下降至2024财 年的$54.7美元,稀程後恒股盈舒也能$7.87美元降至$5,20美元12,在此期题,由龄工 廉利用率下降以及新墨图庵的初期折霍负推,毛利率和警繁利间率均承受整力。 近期表现(2025年第二季)舆浮现的復信號 2025年第二季的财耀著一個明確的拐點、敲季叠收谨到$44.5美元,同比增侵16%, 比增長9%,题示出强助的覆姓势颈3。财電話會的内客泄一步退胃了道一點,管理唇指出殊 重腐泛,由工業市場引领,個人電子、企案系统和通訊段借市增也實现了强劲增长1"。债管汽事市 堰環比仍然疲款,但预计也将很快反弹3。鼓季展的每股盈解为$1.41美元,同比增長16%14。 部门盈利能力與利润率分析 提部門表现来看,复姓的力道满晰可见14:

• 類比晶片部門:2025年第二季营收同比增18至$34.5德美元。警漏利润更是大幅

增长27%至$13.3美元。这充分展示了核部在管收回升持强大的誉桶标效癌。

• 嵌入式虚理部門:誉收同比增长10%至$6.79恒美元,警案利漏增长6%至$8,560

单美元。 现金流產生與资本回報政策 现金流是理解德州懂卷投贵價值的核心。管营收和利酒出现期性下滑,其经警活動理金流 (CFO)在通去十二個月(TTM)中仍然保持在的$63德至$54德美元的篇人定水平,道凸 了其商案模式的韧性” 然而,開键的故事在险CFO奥白由现金流(FCF)之震因资本支出激增而座生的巨大差距。截至 2025年第二季的TTMFCF益S18美元1.遗正是投调楼會所在:随著資本支出通期结束 业恢復正常水平,FCF铸官出现爆炸性增长。在TTM期围,公司向股束返遗了S67美元($49 美元股利和$18侵美元回属),遗一数额运超其当前的FCF,示了公司利用其强助的资益負 表来性持重回报的法心1。 資產负债表與库存管理 在至2025年第二季末,公司播有S54美元的现金及短期投资,對题$141.5美元的情 张13。读移结榭键康,加權平均利率堡為4,完全可控。存水平上升至548億美元(相常於 231天的座存),遗非需求疲敢的信號,而是一项深思熟虚的载略举措,旨在下一国第上升退 期做好举誉,单维持高水平的客户服務5。 表格:歷史财務摘要(2022-2024财年,TTM) 此表提供了德州催召在近期半源错通期中的综合财骚表现,為後绩的预测和估值分析莫定了基疆。 指(百离美元,EPS除 2022财 2024财 TTM(截至2625年Q 年 ( 年 21 营收 $20,028 $17,519 $15,641 $16 , 688 毛利 $13,528 $9,690 $11, 019 $9, 094 毛利率 (%)

67.5%​

62.9%​

58.1%​

警巢利润 $9,194 $7,331 $5,465 $5,861 警端利源率()

45.9​

41.8%​

35. 1%​

熙属来 $8,294 $6,510 $4, 799 120'5$ 稀辑後每股盈除(EPS) $9.05 $7.07 $5.20 $5. 46 管活助现金流(CFO) L0L*9$ $6,420 $6,318 $6, 439 资本支出(CapEx) $4,867 $3,101 $4, 820 $5,696 $1,349 $1,763 自由现金流(FCF) 支付股利 $4,195 $4,557 $4, 795 $4, 900 股票回藏 626$ $1,818 $4,888 资料来源:1。TTM数接根摊季度報告計算得出。 IV.產業與競爭格局:為未来增長定位 终端市場展望:汽車與工業的長期结横性增長 德州嵌器所處的市場具借强劲的長期增長浩力。期比半增體市場预計在2032/2034年前铸以6- 7%的合年唱長率(CAGR)增長,市場规模将速到約$1,588德至S1,8BB德美元2。同 楼,嵌人式离理器市場预計也将以相似的6-8%CAGR增長25 這些增長的核心驱動力来白於汽車(笔動率、先进氟助系统ADAS)和工囊白動化(工4.0、 特聯IoT)领域的长期结磺性势7。遗正是德州器载略体局的重心所在。公司2024年的 誉收结横中,工装(34)和汽重(35%)合計估城了近70%的份额,而速期性更強的個人電子至 品值估26%。这意味著公司的末来增長则全球曼硅定的因宏最插势聚密相还。 市場份额分析:量化德州俄器的领薄地位 强然具體的市堤份翻款據稀少,但多方报告均将德州嵌销列高類比市場的對银游者29。根擦2024 年的$888美元的比市场规模2,以及德州催器同年$121.6值美元的弱比務叠收,可 以估算出其市場份翻的在14左右,杨居行满第一。频比市場相對分散,主要微平對手包括豆德 半源(Analog Devices,ADI)、意法半道(STMicroelectronics)、英飛凌 {Infinean}和思智浦[NXP)2′ 爭對手基潭分析:正面交锋 奥主要能事對手的比校进一步凸题了德州催器的侵势。在臀整的盈利能力指標上,德州雁器的津利湿 率(30.23%)和段束權益程酬率(30.16%)在同行中表现出色。题示出其卓越的谨警效率和盈利能 力1。 然而,就手格局正在出现一植载略上的分化。德州嬰正在推行一種资本密集型的垂直整合装造 (IDM)梗式,接心是规模化和成本领先。限此同时,許多手到手,特别是ADI,则奉行题晶图 廉(fab-Lite)或混合製造策略22.这為投资者提供了一個湾晰的载略运摄,投资德州器,是 押注其IDH模式所带来的更高經警标和供愿键控制權的長期利益,将超通其更高的通期性风和 贵产负债表强度要求。相比之下,轻晶圆廠模式的凰险较低。但浩在的利润空間和供應键主游權也较 小。分析语為,当前的段價更多地反映了對通期性属激的措曼,而未充分定慎其畏期联路的回张潜 力。 地政治考量與供應链勤想 德州器系囊造案重心還回关图的鞋略,在中美贺易张局势下提供了一因關键的差民化势。这種 地政治上可掌的產能」對全球客户具吸引力3。微警收的地理分怖来看,最近一個季良中圆大 险28.3%,数洲、中乘和非洲(EMEA)估23%,日本估6.8%,亚洲其他地显估16.8%3。 值管在美圆本士製造,但對中圆市場的依熟仍精成属胶。然而。近期中國市場20%的環比增長,部 分原因是客户在質易不确定性下提前借货,道也反退来退明了德州借器作為可掌供愿商的情值3。 V.估值分析:多维度探导TXN的内在價值 此庭探用三程互捕的估值方法来硬定德州嵌器的公允震值:现金流折现(DCF)模型、相對估值法和 股利折现模型(DDM)。 现金流折现(DCF)分析 DCF 是此的主要估值方法,因為它最能捕提到公司管理屠的核心黄略—最大化長期白由现金流, 亚能清晰地模出资本支出通期结束後现金流的拐點。

• 建假股:

0警收预测:基於市場约6-7%的CAGR预测22,兼偶公司在2026年须系能慢 實现和的市估宰增長,雅测2025-2826年满出现通期性很。 0利凋率:根械管理愿指引。模型预渊毛利率案提當前的58%的水平(2025年

02) 13,在 2627-2028 年恢癌至 655-68% 的医間 3。​

0資本支出:这是模型中量腊键的婴数。预計资本支出在2026年前链继持高位,偿 2827年丽始题著逐渐减少」,與管理磨的评一致3。遗将是界故自由现金流的核心题 独力。 0折现率(WACC)奥永增長率:探用8.5%的WACC和3.0的永结增长率。

• DCF估值结果:基於以上得,DCF模型得出每股公允值為$228美元。這著高的

S1mpLy WaLLSt 模型得出的 $138.90美元,主要差在於资本支出正常化FCF 的反弹幅度有更为亲的预期34. 相對估值法 此方法将德州借器的估值倍数员其直接事到手进行比。

• 德州器前倍数:市盈率(P/E)的33倍,市销率(P/5)約9.9倍,股利殖利宰

的 3.1%

• 同倍数比较:如下表所示,德州器的市盈率低於ADI和Microchip,但高的NXP

和Infineon。分析超态,TXN掌前的倍数反映了其虚於盈利和 FCF 的调期性低谷。

• 估值结:常等一個更为合理的适期市盈宰(約25-28倍)既用於制2026/2027年的

正常化每股盈除预测時,得出的目禄赁医間为$220至$235美元。 表格:同業估值矩障 此表提供了市場如何對德州展酷及其主要能乎對手进行定情的開键背景。 市盈章 EV/叠收 EV/EBIT 公司(股票代碼) 期 股利殖利 德美元) 率 (%) (TTM) (TTM) DA (TT 率 M) $165 .1

33.8x​

29 .7 18 . 4x

23.2x​

3.13%​

ents (TXN) X Analog Device $119.3

58.7x​

35 .1

26.8x​

1. 64%​

5(ADI) NXP 5cmicondu $56.9 26 .4x

18.5​

4.9x​

17.5x​

1.835​

ctors (NXPI) x

14.6x​

1.06%​

Infineon Tech

26.5x​

18.6​

3.2x​

nologies (EUR) (IF X X) Microchip Tec $36.1

64.8x​

9.4x​

42.2x​

2.88%​

K600uu (MCH X P) 同巢平均

43.7x​

29.1​

7.4x​

25.1x​

x 资料来源:17。邀期他款基於共端预期。 股利折現模型(DDM) 的德州器长蓬22年的股利增长履史,DDM到於以收益為尊向的投資者来就是一困非常重要的 估值工具

• 模型输入:誉前年化段利為S5.68美元1。销段在未束FCF编助增慢的支簿下,长期

股利增员率悄定在4.55,略高於長期通率。

• DDM估值结果:DDH模型得出的公允個值的為$215美元。

估值综合舆目标價制定 综合以上三種方法的结果,此處對DCF模型腻予最高權重,因為它最能體现對FCF拐贴的核心投 寰述。相對估值法和DDH提供了有力的支持。分析的对TXN的目標惯共笔图楼广,S125 美元到$273美元不等,中位鼓的在$194至$211美元之間。遗種三大的分歧正反映了市 堤制於调期性海到陪熟和调本支出策略回帮的不確定性。此分析旨在穿透这棒不確定性,專注於其长 排低值。 因此,般定12個月目標為$225.00美元。 VI.主要投資属险 债管投资前景看好,但仍存在一些必须密切開注的图赠。

• 宏翻經滴與半導體遇期的敏感性:這是最大的单一风陷。全球经济衰退或产業低速期延受,

将推逐管收增長,增致德州慌器昂责的新晶面利用率不足,微而重打翠利润率和白由现金 流。堂前工業市场復织便是一個例置3。

• 资本支出奥晶南產能提升的赖行鼠险:同時提升多個耗调数十倍美元的品面所是一项标其

袍辩的谨管挑哦。任何延、良率問题或成本超支翻可能對财務模型毫生负面影警,推通预 期的FCF 拐贴

• 日益激烈的舰事環境:然德州器须有強大的疆城河,但ADI、NXP和Infincon 等

总孚封手也宽力雄厚,亚且同标暗萍高增長的汽率和工業领域29。 管装造業已通回美圆,但易升级,酬或出口管制仍可能對警收和供唐键物流座生實質 性影警。 VII.結與最終建 投资述重申 分析结均是,德州器代表了一储握具吸引力的長期投询硬言。其俱值核心在於市增對其富前受通期 性聚抑的财務表现阅其未京巨大的自由现金流生成潜力之間的置時性脱。公司正虚於一场目在量固 其末来款十年行蕊领導地位的重大鞋略投调的尾驾,紫前的财務障痛是為未来可比银的成本侵黏和 供愿经安全所付出的代俱。 需监測的關键催化 投资害愿密切原注以下微個影键信號,以壁此投资输述:

1.汽車和工藏终增市場的警收持壤環比增長及利润率改善。​

管理殖2026年後瓷本支出用始逐渐减少的時間表。 2.

3.随著新的300mn童能上線,出现市估率提升的整撑。​

4.公司邀通通提高股利和機會性股票回晴来行其纪律明的资本回报政策。​

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6. Texas Instruments Incorporated Revenue Breakdown By Segment |​

Bulfincher, accessed October 9, https://bullfincher.io/companies/texas-instrunents- 2025, filed02/14/2025,

7. Form 10-K for​

JNI Texas Instruments accessed 0ctober 9, 2025.https://investor.ti.com/static- f1les/9b1a7eae-9fdb-4ce9-8706-1a787c1e426e

8.$TXN Texas Instruments Q2 2025 Earnings Conference Call​

YouTube, October accessed 9, 2025, https://www.youtube.com/watch?v=HXe_fW534yQ

9.Investor overview​

Texas Instruments, accessed October 9, 2025, https://www.ti.com/investor-overview Earnings Call EVENT DATE/TIME, October accessed '6 2025, https://investor.ti.com/static-files/351779f2-bd83- 4e2c -8359 -758b4392a10d TEXASINSTRUMENTS 2022 TI Annual Report Investor 11. Relations, accessed October '6 2025, https://investor.ti.com/static-files/677a654b-c544- 4394 -a09c-24a93c32aec7

12. TI reports Q4 2024 and 2024 financial results and shareholder​

TI Investor Relations - Texas Instruments, accessed returns https://investor.ti.con/news-releases/news- 9, October release-details/t1-reports-q4-2024-and-2024-financial- results-and-shareholder 2025 Earnings Transcript

13. Texas Instruments Q2 2025 Earnings Call Transcript​

Texas Instruments Q2 Call The 13. Motley accessed Fool, October 9, https://www.fool.com/earnings/call- 2025, transcripts/2025/07/22/texas-instruments-q2-2025-earnings- call-transcript/ quarter financial TI 2025 second results pue 14. accessed October 9, shareholder https://investor.ti.com/static-files/d4351ef2-83b7- 2025, 48e9 -aab3-7349d25957f9 Instruments Form Texas filed 02/02/2024, 10-K for INC 15 . 2025, https://investor.ti.com/static- accessed October '6 files/d1a22713-1052-46e4-8570-4a0745ec342f October TI.com, 9, News room accessed 16 . 2025, https://www.ti.com/about-ti/newsroom.html Instruments Live Texas Price Today NASDAQ: NX1 Stock 17. October Investing.com, accessed 9, 2025,https://www.investing.com/equities/texas-instru Relations pu3 market Texas mix TI Investor revenue Instruments, accessed October 9, 2025, https://investor.ti.com/static-files/d51la0ed-60ac- 47d8 -816e -bf116ab3c811 Texas Revenue 2015-2024 Instruments Incorporated 19 . accessed Bullfincher, October 9, 2025, https://bullfincher.io/companies/texas-instruments- incorporated/revenue October investor.ti.com, accessed 9, https://investor.ti.com/news-releases/news-release- 2025, details/ti-reports-second-quarter-2025-financial-results-and- shareholder#:~:text=DALLAS%20%2C%20July%2022%2C%202025%20%2F, earn1ngs%20per%20share%20of%20%241.41%20. Earnings call transcript: Q22025 Texas Instruments revenue 21. climbs 16% YoY, accessed October 9, https://www.investing.com/news/transcripts/earnings- 2025, call-transcript-texas-instruments-q2-2025-revenue-climbs-16- yoy-93CH-4147009 Analog Share Report, Semiconductor Market Size, Growth 22. accessed October 9, https://www.fortunebusinessinsights.com/analog- 2025, semiconductor-market-112121 Analog Size, Semiconductors &Forecast 2034, Market Share 23. October accessed 9, https://www. gminsights. com/industry-analysis/analog- 2025, semiconductors-market Analog Semiconductor Market Size to Hit USD 180.24 Billion by 24. accessed October 9, https://www.precedenceresearch.com/analog- 2025, semiconductor-market Embedded Processor Market Size, Share & Forecast 2033 - IMARC 25. october Group, accessed 9, https://www.imarcgroup.com/embedded-processor-market 2025, 2032, Embedded Microprocessors Market Size & Future Growth, accessed October 9, 2025, https://www.persistencemarketresearch.com/market- research/embedded-microprocessors-market.asp Size, Demand, Embedded Processor Market Report 2033 to 27. october accessed Straits Research, 9, 2025, https://straitsresearch.com/report/embedded-processor- market Embedded Share & Forecast Processor Market Size, 2033, 28. accessed October 9, 2025, https://www.researchandmarkets.com/report/embedded- processor SkyQuest Technology Analog Semiconductor Market Companies 29 . accessed October Consulting, 9, https://www.skyquestt.com/report/analog-semiconductor- 2025, market/companies Analog Market Size, Semiconductor Share & Research Growth, 30. accessed October 9, https://www.mordorintelligence.com/industry- 2025, reports/analog-semiconductor-market Texas Instruments (TXN) Competitors and Alternatives 2025 31. MarketBeat, accessed October 9, https://www.marketbeat.com/stocks/NASDAQ/TXN/competitor 2025, S-and-alternatives/ Analog Signal I NXPI: Which Stock Has Edge in 32. VS . an Processing? October Nasdaq, accessed 9, https://www.nasdaq. com/articles/adi-vs -nxpi-which- 2025, stock-has-edge-analog-signal-processing Interpreting (TXN) Revenue Texas Instruments International 33 . Nasdaq, accessed Trends October 9, 2025, https://www.nasdaq.com/articles/interpreting- texas- instruments-txn-international-revenue-trends Texas (NasdaqGS : TXN) Stock Valuation, Peer Instruments 34. 9, accessed October https://simplywall.st/stocks/us/semiconductors/nasdaq- 2025, txn/texas-instruments/valuation Texas Instruments Incorporated Share Price, (TXN) Stock 35 . accessed October Analysis, Report, 9, Annual https://www.valueresearchonline.com/stocks/45721/texas- 2025, instruments-incorporated-txn/ KeW NXI Outshine MCHP With 6.0% Gains 0n The Table, 36. Trefis, accessed October 9, 2025, https://www.trefis.com/data/companies/TXN/no-login- required/gGCPMGa0/With-6-0-Gains-On-The-Table-TXN-May- Outshine-MCHP Technology Valuation Microchip Incorporated (MCHP) Stock 37. Grade Metrics Seeking Alpha, accessed October 9, 2025, https://seekingalpha.com/symbol/McHP/valuation/metrics

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京束物流(2618.HK)GEMINI分析報告:盈利拐點已現,全球化 略開新增長曲線 originalwθx7ce EI V1ajero2825年10月8日 20:50 日本

本报告旨在温入制析京束物流(2618.HK)的近期投瓷借值奥未来展望。核心截题為,公司已确立 清新的盈利拐贴,其標為2824财年利薄的大幅增長。此验改善由规模效丽、精细化通叠及技衔赋楚 共同瑶動。奥此同持,「全球計割:不蛋是移搞强,更是癌型全球供感经重提势的酸路卡 位,有望成为公司疆一體化供愿键之後的第二增長引举。债管2825年第二季度经誉利润出现短期液 勤,但分析判断遣主要源於到末来增长的载略性投入,而非核心盈利偿力的恶化。综合财骚状况、行 繁到比及宏额顺凤,本報告到京束物流的近期展望持塞慎操额想度。 插圈一张在束埔赛看到的jd物流警業點

第一章:核心投资點與展望​

1.1.盈利能力著改善:规模效愿與運誉效率勤的利润拐點​

京束物流的發展已进入一锰期键特折期,正偿通去為强市場而进行的「鞋略性损:陷段,操步遇 向可持绩盈利:的新段。遗一解是最核心的耀據锂现在其2624年全年案中。根握公司公告, 2024年全年利润同比增长高蓬507.2%,而更能反缺核心额誉状况的非国照财强辑告宰别利湿 (Non-IFR5Profit)同比增長186,B%,利测率逻到公司自上市以束的最佳水平。 这一输盈利能力的罐升,不懂备是财移微字的改善,更深层次地验涩了其商薰模式的成熟展。这表明 公司長期以来在基碰設施網络、技衔研费上的巨疆投入已跨越盈断平衡贴。隨若業规模的持绩摄 大,其运布全国的意健和配送期络密度已通到一個路界贴,规模效连開始现,提而能钧有效播殊单 位履的成本,高未来利潤的持缩放莫定了结橘性基。

1.2.外部客户增長加速:验證獨立、阅放的物流平台價值​

市端對於京束物流的一個長期疑虚在险其對母公司京束集围的依程度。然而,最新款據有力地股尿 了这一错量。截至2825年第二学度,来自外部客户的收入占趣收入的比例已题著提升至65.6%“。 這一整擦點至開重要。它标若京束物流作為一個衡立,開放的物流服務平台的惯值得到了市堤的演 泛露可。 外部客户估比的持错提升,是其平台價值最直接的市增化睡报。这表明京束物流所提供的一體化供愿 键解决方案,漂地其高效,可靠的服務品質,在公需市場上具需强大的衡立统事力,能狗吸引业服税 於京乘生態系统之外的腐泛客户群辑。這不懂大地拓贰了公司的市场空間,也有效分散了单一客户 依输的经警风结,使其度模式更具翻性。

1.3.『全球計劃:國际化怖局打開長期增長天花板​

在网内務健确展的同時,京束物流正精标推进其「全球钢针割:,旨在精硅覆燕全球的供医锋 络3。公司设定了宏大的目模,計剩至2925年底将全球海外危面精增長超通186%。此早不催是 設。 在全琢供恶面骚重、地政治围险加刷的宏显背景下,京夏物流的全球化载略具有深遇意囊。 需前,全球企案提升供医髓的副性和可靠性,正精导求「中图+1:或多元化的供庭经俯局°。京 物流在束南亞、中禀等新典市場的稍極饰局5,使其能精率捕捉道一势所辉放的巨大需求。它 不催能服税於中圈品牌的出海需求,更有港力成為全球企業在洲区境内的首造一體化供應键合作孵 伴,将宏翻挑耽朝化為自身的联略機遇。

1.4.關键凰险與考量​

值管前景集额,但仍需脚注潜在凤随。首先,宏翻經滴的下行聚力可能導致消費需求疫软。造而影誉 電商件量的整體增速。其次,图内快退物流市场的毓乎依然邀烈,格戴的显力可能侵触行業的利润 空間。這一贴在中通快通(ZTD)近期的業绩整力中已有所體理1。再者,全球化或略在轨行通程 中,将不可證免地面臨海外市場的政治、超清及通警凤随。最後,到於公司2B25年第二季度警利润 的同比下滑13。投资者需密慎等估其是源於對末来培長的验略性投入。退是核心效事力受到侵性的信

第二章:财務状况深度剖析(2023-2025H1)​

2.1.收入结與增長勤能分析​

谈收入端看,京束物流近年来保持了损健的增無。

• 年度视角:2024年,公司實现收入人民案1,828.4他元,同比增長9.7%,期示出公司

规模的持细模大1

• 季度视角:道人2025年,增长势丽进一步加速。第一季座收人為人民470元,同比增长

11.5%14:第二季度收入增至人民常515.7德元,同比增畏16.6%2,季度收人增速的逐季​

提升,表明其漏務登展動能强動。

• 務分部:收人增長的核心驱融力来自其一體化供愿證客户,掌。根2025年上半年的

绩告,該分部收人同比增長了19.92,再次印證了市場對其高品質、一體化解决方案的 强劲需求

2.2.盈利能力奥利润率趣势​

盈利能力的改善是京夏物流近期财報的最大亮點。

• 年度大利洞:2824年是公司的盈利拐贴之年。全年毛利同比大幅增畏47.4%,年度利洞更是

氟升597.2%,更具警考值值的Non-IFR5利润率2823年的1.7%醒升至4.3%,創下歷史新 高,為盈利能力的結性改善提供了坚置的微握支措”。

• 学度小波助:2025年第一季度,公司能绩保持了良好的盈利势,经调整净利潤速到人民

7.5便元,同比增长13.4%14。然而,值得注意的是,2025年第二季度,京束物流分部的​

誉利调绿得人民感19.58像元,相酸股去年同拥的21.83履元出现了下滑13。 對2025年第二季度塑誉利润的波動需要进行深入分析。京束集图的合供财帮中可以看到,季度集 的主要碘成部分,亚且公司同期正在大力推进全球基期計割:以及自動化技術「智狼:系统的大规 极愿用,可以合理推断,利的短期下滑很可能源於到未束核心能力的鞋略性投入,而非主叠繁 盈利能力的蕊化。公司管理屠對第三军度收入實讯26增长的类载指引,也侧面支持了这一判 表格一:京乘物流合供损益表摘要(人民百万元) 项目 202 同 202 3全 4全 比 5Q H S 年 增 2 1 1 畏 收入 51, 98, 16 18 9. 6,6 2,8 7% 886 565 25 38 同比增長 11. 14. 9. 5%1 1%2 7% 6% 毛利 18, 12 , 16, 683 869 4% 毛利率 19. 7. 10 . 6pp 6 2% %9 經萱利润 1,9 37 6. 58 19 16 经警利源率 'E+ 1. 4. 3. 2% 9 2pp 8% 年度/期周利岩 1,1 7,0 56 67 88 2% 3,3 Non-IFRS 利润 2,7 7, 9 18 492 61 17 6. 8%

Non-IFR5利海率 1. 3. 1. 4. 6 4%2 7 3% 6pp 散来源:。敷據末源於1.款来 源龄15.Q2收入数来源龄2。年实数来 源龄。由於部分季度數據未平衡按露,表中 以·.·标示。

2.3.现金流量與資產负债表健康度估​

由於京束物流未单播技露完整的跟金流量表和调隆负读表,我们参考其母公司京束集票的财務状况进 行等估。截至2025年6月38日,京束集图持有的现金及现金等惯物,受限制现金及短期投资绑計高速 人民需2,234元11。难然这一数字年初的人民整2,414值元有所下降,但依然桶其充裕。雄厚 的資金胃力為京页物流推进全球携限、加大按衔张發投入以及愿到潜在市場波勤提供了坚言的财移保 度。

第三章:估值分析與同業對比​

3.1.核心估值指标分析​

截至跟告摄寫時,京束物流(2618.HK)的段情的為12.67港元,继市值約8B9德港元L。由股公 司则跨通盈利拐贴,得统的市盈率(PE)信值指标可能因基数较低而生失真。在常前逾段。市 率(PS)可作為一忽有效的辅助估值参考指。以衡量市场對其收入规模和增長港力的定债。

3.2,港股主要物流公司横向對比​

将京束物流與行業内其他主要上市公司進行比较,可以更清新地理解其投资遥辑的得特性。

• 顺量控股(002352.SZ/06936.HK):作為中國综合物这的绍對颜頭,顺蒙控段市值的

为人民2,032德元,其追测十二個月(TTM)市盈率的為18.3倍。顺慧的盈利能力疆 定,现金流强勤,2825年上半年净利润置现了19.4%的健增長13。市堤始予其相到福定的 估值,反缺了對其颈地位和殖定性的可。

• 中通快通-W(2057.HK):作為商快逐市场的巨颈,中通快通市值的1,179值港元,TTH

市盈率的12.86倍,看似估值较低29,然而,其2025年第二季度财银示,公司承利润同比 大幅下降24.8%。毛利宰题老下滑,单下期了全年端猜量指引11。这清渐地播示了公司在激 烈的行俱格最中所面醒的巨大盈利整力。

• 行案整情估值:根握数,港股航空货遥网物流行案的平均市盈率的益16.27倍。

通通對比可以發现,三家公司的投资遥辑存在题若差赛。投资期蔓,是在為其福定的行業值显地位和 善。而投资京束物流,刚是在為其衡特的「高增長+利调率持输张:港力定情。值得一提的是,中 遇在情格载中所面臨的困境,反而类例面凸酬了京禀物流一體化供应键模式在服移企業客户、抵票單 经格效事方面的揭特卸性。 表格二:主要上市物流公司估值對比(截至最新数據) 京更物 顺需控股 中通快 目姓 流 (26 (00235 退 -W (2

057.HK)​

18 .HK)

2. 5Z)​

的899 的1,17 市值 的2,03 9燥濮元 港元 2鱼人 民警 撤收入(TTH) 的1,8 的2,96 的420他 9爱人 28 人民略 人民整 的 那利漏(TTH) 71 111 的87 人民 人民警 整 毛利率(TTH) 的12 9 2°25)4 (11 3d)东要单 的19. 約18.3 的12.9 2x X 的2.6x (W11 Sd)单 '9 約0.68 8x 数摊来源:。市值和股倡為财感数摊,此虚为报告提意 時的近似值。TTM款辣基於最新年报及季报估算。顺整 毛利率基於公開数擦估算。*中通毛利率為2825年Q2單 季数抹。

第四章:公司载略、技術壁量與增長催化劑​

4.1.全球計劃略群解​

京束物流的「全球操計劃:是其未来增長的核心引肇,其略核心可以概括為「三细亚起]。旨在 为全球客户提供無疆的!全球一盈货,服°。

• 逾细:该终的核心是海外盒。公司的目是到2825年底将海外逾面翻倍,重點覆盈北

美、欧洲、束南亞和中来等键市场,權建本地「2-3口连:的高效履的時效图。

• 快遇竭:公司的國照快退服務钢然已猫展至全球近80個主要國家和地唇3。同時,為蒲足不

同行的特妹需求,公司遗推出了如工端品專综:等定制化服務,解決精密設带等高度物 品的跨境涯输筒题1"

• 航空:為打通全球供应键的「空中勤胍」,京束物流正精建設以安徽蕉湖为圆摩航空

细的“11668:全球空中络,計割在未来数年内新增多速接中国奥欧美、更南亞的国源背

三效起:的最目的是實现「全球一繁货:的耀務模式。通遇部署统一的、数智化的庙存管理系​

统,京束物流能购戴助出海品牌商在不同圈家,不同電商平台、不同鳞售渠道之周宽现库存的统一管 理和震活拥配。遗不仅照著提升訂单履約效率,更能氧助企减少超通36%的瓦能压存,根本上 慢化其全球供應缺的成本與效率1

4.2.技術疆勤的運警證城河​

技病創新是京束物流降本增效、精建長期能爭壁受的基石。公司持绩在56,人工智能、大数和物哪 等底屠技術上连行转略性投入29。 其白主研發的智狼:意自動化解决方案是技術赋能的典型代表。敲系统通通集成谨機器人、高 密度立货架和智能调度算法,實现了愈内作業效率的革命性提升,在敷离SKU的愈庫中可達到「秒 短操货:的速度13。目前,「智独:系统已在國内多個核心城市的盒压遭行大规模部署,成爲公司 控制履的成本、提升服質量的阐键。 更重要的是,京页物流的技力不僵谨是内部通誉的工具,更開始须卷一種可對外输出的高刚加 值服務。公司已始提供物流胸服務,将其成熟的智能物流解决方案和通叠涩输出給外部企業客 53"。這標能著公司正在微一借单细的「物流屠務提供商:,向更高维度的供廉经技術赋能者, ,有望在未束阴關全新的、利漏率更亮的收入来源。

第五章:宏觀政策與行業趣势分析​

5.1.圆家物流政策薄向​

京束物流的發展敷略與中國的圆家政策導向高度契合,為其長期增長提供了有利的宏截環境。

• 顶般計支持:中圆政府建布的《十四五:现代物流登展规副》明浆出要推面物流的

化、智慧化和缴色化髮展3。這與京束物流以技術疆、建一體化網的载略不谋而 合,使其成为政策红利的直接登益者。

• 新典遇:近年束,低空握清,被正式纳入园家载略规副,各地政府也纷船出台袖贴政策

予以支持。预計市場规模将连笃德级32。京束物流藉其在無人绩配送领域的早期怖局和技 術稍累。有望在洁一新贝整海市场中占據先發便务3

5.2.全球供應链重趣势​

当前的图降形势正在源刻地重望全球供愿键格局,道為京乘物流带来了挑载,也创造了展史性的機 退。

• 全球企新需求:根盏KPHG和EY等榴感磷的组告,2025年全球供愿经的核心提势正徙通

去单纯遍求「成本效率,轉向更加注重“凤管理、可靠性與性」。企繁封供應键的端 到端可视化、成本精细化以及ESG合规提出了前所未有的高要求。

• 地操政治影誉:持绩的中美胃易侨累張同势,加通了全球企类探纳!中圆+1等多元化探

腾和生产局的黄路,以分做地政治感险”。运游致伸统的跨太平洋航综需求波動,而前往 欧洲、南美以及亚洲医域内的物流需求题茗增長。 将宏数趣剪與公司联略相结合,可以清晰地看到京禀物流全球逝细計副,的前略性。谈計劃不催懂 是顺隐超势,更是在主動利用这一全球供连缺重椭的整史姨遇,蓄全球企為了毒求供医链制性而将 目光投向乘南亞、中夏等新奥市增時,京票物流已经在遣些地區预先鍵投了先进的重誉和配送基 旅這使其能钩將白已定位為全球供廉重横逾程中的核心赋能者:和解决方案提供商:,革 偷示接因禁经响移而生的大高端物流需求。

第六章:结與近期展望​

6.1.综合部估與核心觀點结​

综合以上分析,京束物流已經成功进入高簧量唱長與可持输盈利:存的全新發展蘑段。其核心姚 爭力源脸以技術驱動的一體化供惠键服积能力,這種模式不值满足了客户封效率和可掌性的高要求, 也使其在连封行单托的價格能事時,具带了更强的定惯和害户粘性。 展望末来,「全球期計刻;是公司最值得期待的增長看贴。在全球供唐键加速重椭的背最下。該計 剩有望在未来3-5年内,為公司黄献著的收人和利混增量,敏第二格增长曲缘。

6.2.未来12-18個月的關鍵催化與凰险點​

管化则:

1.外部客户增長:外部客户收入占比能否持绩超出市塌预期,进一步融退其平台值值。​

2.海外繁移表现:海外繁弱,特别是海外童的資利用率和收入胃感能否出现明班的、可量化​

的提升。

3.剩凋率圆升:公司利潤率在经歷2825年第二季度的短暂载略投入期後,能否重新回到健的​

摘强轨道。

4.新美業務突破:在低空经滴、物流科技输出等新领域能否携得實質性的商業合同或圆键政策​

支持。 照险點:

1.宏飘握滴风险:内宏截消费衔逊進程若不及预期,可能指写電商件量的整糖增反速度。​

2.投资回报凰险:海外摘强的资本投入若超出预期,或回报通期退長,可能持绩翻公司利淘率​

造成力。

3.市場舰事凰随:周顺显等行奖巨颈在强企客户及国聚市增的航事可望遣一步白熟化,到​

市場份额和利渴率确成挑。 Works cited 2625, accessed October https://ir- 8, upload.realxen.net/11s/2618/uplo8ds/11s/2025/11560294-0.PDF

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西班牙語動韧化(西班牙語:laconjugaci6nenespaiol),是指西班牙语動为了表 達不同的語式、时想、疆、人福或数而改曼助间词尾的後興辅助铜的形式。西班牙語勤间可 分為三组,以勤的不定式後缓分频:分别结尾龄-ar,-er,-1r. 规则動词 不定式结尾爲-ar 非限定(Formas no personales)形式 化 形式 不定式(Infini amar tivo) 勤名韧(Gerund opuewe i0) 通去分间(Parti amado (amado,amada,amados,amadas -分别為:阳性單 cipio) 数,陪性单数,阳性数,陪性被数) 陈述式(Indicativo) 未完成時(Pre 過去時(Preté 將来時(F 件語氟(Con 現在時 terito inper uturo si dicional si rito perfect sad) 人和 fecto或cop mple威F o simple 或 dsod andu ente) Preterito) uturo) reterito) reterito) amare yo ano eqewe amé ti seqewe almaste spjewe almas STJewe almastes / am amas amaras seqeue amarfas vos aste él / e amara lla / eqewe alma usted nosotr 05 / n anabanos soweue soutewe osotra S 5 vosotr os / v amaré1s amaste1s 5geqeue ama1s osotra 5 ellos /ella amaran ueqewe almaron ueue 5 / us tedes 虚摄式(Subjuntivo) 蒋来時(Futuro

第一未完成時(Preterit​

现在時(P

第二来​

simple or Futu 人 o imperfecto 或 Prete resente) 完成時 rito) ro) yo aue amara aseue asewe ti se.lewe ames amares S anes / a asewe vos amares mes S él/ ella amara ame amare / usted aspue amaremos Souaue amaranos nosotras 5oW vosotros / afmase ame1s amarais amare1s is vosotras 19/5011a aseue las/ uste amaran amen n des 折使式(Imperativo) uste nosotros / novosotros / vo usted ti 50A sotras sotras 氧 es d 肯 amad pue soawe anla ame amen 定 no amés / n e ou we ou no ameis SoWuou es me en 定 不定式结尾爲-er 非限定(Formas no personales)形式 形式 整化 不定式(Infini beber tivo) 勤名间(Gerund bebiendo io) 通去分(Part bebido (bebido,bebida,bebidos,bebidas - 分别為:隔 icipio) 性單数。除性單数。隔性福数,陪性福数) 陈述式(Indicativo) 未完成時(Pre 過去時(Prete 將来時(F 件語氧(Con 現在時 terito imper rito perfect uturo s1 dicional si (Pres 人和 fecto或cop nple 或 F 0 simple 或 mple 或 Posp ente) reterito) Preterito) (onn reterito) bebere beberia bebia bebi yo ti bebfas beb1ste beberas beberfas beberás beberfas vos bebés eb1ste a / 19 beberia bebi6 beber& lla / bebe usted nosotr beben bebereno 0s / n bebinos bebfanos beberfamos osotra 0S S vosotr os / v bebé1 bebfais bebisteis beberéis beberfais osotra 5 /ella beberian beberan bebieron beben 5 / u5 s / us tedes 虚摄式(Subjuntivo)

第一未完成時(Preterit​

將来時(Futuro 现在時(P

第二米​

o imperfecto 或 Prete 人稀 人祸 simple or Futu resente) 完成時 rito) ro) beb1e beba yo se beb1e bebieras bebieres ti ses beb8s / bebieras bebieres V05 seqaq se5 el / ella bebiera bebiere eqaq /usted se beb16 bebamos nosotras semos bebie bebierais seis vosotras ellos /el bebie las / uste beban sen des 祈使式(Imperativo) nosotros/n vosotros/vusted uste ti Vo5 氣 osotras es d osotras 肯 beban soweqaq bebe beba paqaq 定 no be no bebas / nno b aq ou 香 no bebamos no beba1s 定 seqeq 0 bas eba ban 不定式结尾為-ir

• 非人勤词(elverbo impersonal)

• 现在不定式{elinfinitivo presente):-ir

• 遂去分期(el part1c1p1o pasado):-1do

• 現在分词{el participio presente]:-1endo

• 分铜式(elparticipio)

• 不定式(elinfinitivo)

• 人辑助网(el verbo personal)

• 現在命令式{el presente de imperativo):無,-e,-a,-amos,-id,-an

去虚短—式(el imperfecto de subjuntivo):-1era,-ieras,-iera, ieramos, -ierais, -ieran

• 過去虚摄二式(el imperfecto de subjuntivo):-iese,-ieses,-iese,·

1esemos, -1eseis, -1esen

• 现在虚凝式 {el presente de subjuntivo):-a,-as,-a,-amos, -a1s,

• an

• 現在件式 {el presente de condic1onal):-1rfa,-1rfas,-1rfa,

iriamos, -iriais, -irian

• 单遇去陈述式 (el preter1to de 1nd1cativo):-f,-1ste,-16,-1mos,

• isteis, -ieron

• 過去未完成硬述式(el preterito imperfecto de indicativo):-ia,

• fas, -ia, -famos, -fais, -fan

• 现在陳述式(el presente de 1nd1cativo):-o,-es,-e,-1mos,-is,

ua 將来球述式{el futuro de indicativo):-iré,-iras,-ira,-iremos,

• ireis, -iran

• 随述式(elindicativo)

• 像件式(el condicional)

• 虚摄式(el subjuntivo)

• 命令式(elinmperativo)

不规则動词 西班牙错有四助動,ser(是)、estar(在)、tener(有)haber(有),它們都是 不规则動词,助词變如下: ser是

• 非人勤词(el verbo impersonal)

• 现在不定式{el infinitivo presente):ser

• 遂去分甜(el participio pasado):s1do

• 现在分词{el participio presente):siendo

• 分韵式(elparticip1o)

• 不定式(el1nfinitivo)

• 人辑勤铜(el verbo personal)

• 現在命令式(el presente de imperativo):無,se,sea,seamos, sed,

sean

• 過去虚摄—式 (el imperfecto de subjuntivo): fuera, fueras, fuera,

fueramos, fuerais, fueran

• 退去虚二式 (el 1mperfecto de subjuntivo):fuese, fueses, fuese,

fuesemos, fueseis, fuesen 現在虚凝式 {el presente de subjuntivo):sea, seas, sea, seamos, sedis, sean

• 現在件式{el presente de condicional):seria,serias,seria,

serfamos, serfais, serfan

• 單通去廉述式(el preterito de indicativo):fui,fuiste,fue,

fuinos, fuisteis, fueron

• 退去未完成原述式(el preterito 1mperfecto de 1ndicativo):era,

eras, era, éramos, erais, eran

• 现在陳述式 {el presente de indicativo):soy,eres,es, somos,

sois, son

• 来陳述式 (el futuro de indicativo):sere,seras,sera, seremos,

sere1s, seran

• 陈述式(el indicativo)

• 條件式(elcondicional)

• 虚摄式(el subjuntivo)

estar 在

• 非人勤(elverbo impersonal)

• 现在不定式{el infinitivo presente):estar

• 遂去分词(el participio pasado):estado

• 現在分词 {el participio presente):estando

• 分制式(el participio)

• 不定式(elinfinitivo)

• 現在命令式(el presente de imperativo):無,esta,este,estemos,

estad, esten

• 遍去虚凝一式(el imperfecto de subjuntivo):estuviera,estuvieras,

estuviera,estuvieramos, estuvierais, estuvieran

• 遍去虚搬二式(el imperfecto de subjuntivo):estuviese,estuvieses,

estuviese, estuviesemos, estuvieseis, estuviesen

• 现在虚凝式(el presente de subjuntivo):este,estes,esté,

estemos, esteis, esten

• 現在條件式(el presente de condicional):estaria,estarias,

estaria, estariamos, estariais, estarian

• 簡单過去陳述式(elpreterito de indicativo):estuve,estuviste,

estuvo, estuvimos, estuvisteis, estuvieron

• 退去未完成陳述式(elpreteritoimperfecto de indicativo):estaba,

estabas, estaba, estabamos, estabais, estaban

• 现在陳述式(el presente de indicativo):estoy,estas,esta,

estamos, estais, estan

• 將来陳述式(el futuro de indicativo):estaré,estaras,estara,

estaremos, estareis, estaran

• 陳述式(elindicativo)

• 件式(elcondicional)

• 虚凝式(elsubjuntivo)

• 命令式(elimperativo)

tener摊有

• 非人勤(elverboimpersonal)

• 現在不定式(elinfinitivo presente):tener

• 遍去分词(el participio pasado):tenido

• 现在分词(elparticipio presente):teniendo

• 分词式(elparticipio)

• 不定式(elinfinitivo)

• 現在命令式(el presente de imperativo):無,ten,tenga,tengamos,

tened,tengan

• 遍去虚凝一式(elimperfecto de subjuntivo):tuviera,tuvieras,

tuviera, tuvieramos, tuvierais, tuvieran

• 遍去虚凝二式(el imperfecto de subjuntivo):tuviese,tuvieses,

tuviese, tuviesemos, tuvieseis, tuviesen

• 現在虚凝式(elpresente de subjuntivo):tenga,tengas,tenga,

tengamos, tengais, tengan

• 現在條件式(el presente de condicional):tendria,tendrias,

tendria,tendriamos,tendriais,tendrian

• 簡單過去陳述式(elpreterito de indicativo):tuve,tuviste,tuvo,

tuvimos, tuvisteis, tuvieron

• 遍去未完成陳述式(elpreterito imperfecto deindicativo):tenia,

tenias,tenia,teniamos,teniais,tenian

• 現在陳述式(el presente de indicativo):tengo,tienes,tiene,

tenemos,teneis, tienen

• 將来陳述式(elfuturo de indicativo):tendré,tendras,tendra,

tendremos, tendreis, tendran

• 陳述式(elindicativo)

• 條件式(elcondicional)

• 虚凝式(elsubjuntivo)

• 命令式(elimperativo)

haber有

• 非人勤词(elverboimpersonal)

• 現在不定式(elinfinitivo presente):haber

遍去分词(elparticipio pasado):habido

• 現在分词(el participio presente):habiendo

• 分词式(elparticipio)

• 不定式(elinfinitivo)

)

• 現在命令式(elpresente de imperativo):無,hé,haya,hayamos,

habed, hayan

• 過去虚搬一式(elimperfecto de subjuntivo):hubiera,hubieras,

hubiera, hubieramos, hubierais, hubieran

• 過去虚搬二式(el imperfecto de subjuntivo):hubiese,hubieses,

hubiese, hubiesemos, hubieseis, hubiesen

• 現在虚凝式 (el presente de subjuntivo):haya,hayas,haya,

hayamos, hayais, hayan

• 现在條件式(el presente de condicional):habria,habrias,habria,

habriamos, habriais, habrian

• 簡單過去陳述式(el preterito de indicativo):hube,hubiste,hubo,

hubimos, hubisteis, hubieron

• 遍去未完成陳述式(elpreteritoimperfecto de indicativo):habia,

habias,habia, habiamos, habiais, habian

• 現在陳述式(el presente de indicativo):he,has,ha,hemos,

habéis, han

• 將来陳述式(el futuro de indicativo):habré,habras,habra,

habremos, habreis, habran

• 陳述式(elindicativo)

• 條件式(elcondicional)

• 虚凝式(elsubjuntivo)

• 命令式(elimperativo)

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uwuw·Royal Residence 束增赛2025年10月1日66:27

0555855

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original wex7ce EI V1ajero 2825年9月26日 23:47 新加坡 Gemin1 Robot1cs-ER 1.5 (Gemin1 Robotics-Embodied Reasoning 的桶) 是— 視凭語言模型(VLM),可Gemini的代理功能带入概器人领域。Gemini Robotics-ER

1.5是一细富思考的模型,能翔分析现實世界、原生呼叫工具,以及规割遥朝步骤来完成任​

移。

Learnmoreabout Gemini Robotfcs 1.5: 04:13 deepmind.google/robotics

Gem1n1Robotics-ER 1.5與其他Gemin1模型频似,但專為提升概器人感知能力和现置 世界互勤而打造。这项技可解雜的視觉資料、敦行空同推理,根據自然語言指令规劃勤 作,籍此提供进港推理功能,解决實體间题。 在谨作方面,Gemin1Robotics-ER 1.5可奥现有的機器人控制器和行為搭配使用。這项功 能可以依序呼叫概器人的API,模型協這些行為,助器人完成长期任務。 有了Gemin1Robot1cs-ER 1.5,忽就能建横機器人噻用程式,敦行下列励作:

• 使用者透過自然證言措派视工作,轻题使用概器人。

• 镶概器人能狗在闻放式環境中推理、通感及因惠愛化,进而提升自主性。

GeniniRobotics-ER 1.5提供统一模型,適用於各種器人工作:

• 找出撒别物件:

確指出環境中的各稚项目,亚定款定界框。

• 腺解物件酮保:

根擦空醒配置和環项情境进行推理,做出明智决黄、

• 规劃抓取和轨踪

生成扒取黏和款畸,以操控物件。

• 解镇助彪場景

分析影片影格,追辉物件腺解一段時間内的勤作。

• 協调长期任猜

将自然语言指令分解為一系列退和子任,或呼叫现有携器人行為的函式,

• 人機互助

透過文字或語音理解自然語言指令。 開始使用:导找場景中的物件 片和文字提示傳透至模型,以取得已證别物件的清單,以及對鹰的2D贴。模型會德回图片中 别项目的贴,傅回這些项目的標维化2D座槽和标箍。 您可以将這项输出内容搭配提器人API使用,或呼叫视贺語言動作(VLA)模型或任何其他第

三方使用者定教函式,為横器人生成要執行的勤作,​

RESTful API 1# First, ensure you have the lnage file locally. # Encode the inage lo base54 IHAGE_BASE64=s(basc64 -w 3 my-inage.png) curl -X P0ST \

• https:/generativelanguage-googleapis.con/vibeta/models/genini-rcba

H "x-goog-api-kcy: $GEMINI_API_KEY" uos/uotaeotidde :ad-suaquo. H-

• d{

]+,sjuojuos, "parts*: [ "inlineData":

• nineType":inage/png"

• data*: "*${INAGE_BASE64]"**

}. { "text*: *Point to no more than 1o itens 1n the image. The

1 “generationconfig”:[ "temperature*: 0.5. "thinkingBudget":

Python fron google.genai inport types Inport IPython fron PIL inpart Inage #Initializc the GenAI client and spccify the model HoDEL_ID = "genini-robotics-er-1.5-preview PROMPT = *** Point to no more than le itcms in the inage. The labcl rctur shoutd be an 1dentifying name for the object detected. The answer should folloa the json fornat: [f"point*: <point> "label*: <label1>), ---]. The points are in [y, x] fornat normalized to 9-1000. client = genai.client() abeuT Jno. peo7 # 1 5 ( bud #eut-Au,)uado*#fewI = 6u ing = img.resize((8ee, int{8gg * ing,size[1] / ing.size[9])), Inage,Re Inage_response = cllent.models.generate_content( nodel=MODEL_ID, 1mg, PROKPT 1, config = types.GenerateContentConf1g( temperature=.5, thinking_config=types, Thinkingconfig(thinking_budget=θ) print (image_response. text) 输出内容是包含物件的JSON障列,每物件都有point(棵化[y,x]座标)和用 於别物件的Label。 {"point": [376. 508]. "label': snall banana}, {"point": [223, 303]. "label':“pink starfruit*}, '(,brq Jaded, {“point": [435, 172]. "label*:* {"point": [z7e, 786], "label′: “green plastic bowl"), {"point": [488, 775]. "label': netal measuring cup"}, {"point": [673, 58e]. "label: dark blue boul}, {"point": [525, 429]. "label′: *lime"}

運作方式 GeniniRobotics-ER1.5可读機器人通用空翻解功能,睡解實腊世界在其中通作。 项功能會接收圆片/影片/音訊醋入内容和自然韬言提示,然後:

• 解物件和場景眠络

:鳞别物件,以及物件具场景的關係(包括可供性)。

• 解工作指令

:解流以自然語言下邃的工作,例如找出香蕉!。

• 空周和時翻推理

:度解动作序列,以及物體如何随时與堤景互动。

• 提供结模化输出

:傳回代表物件位置的座標(贴或定界框)。 遗项技術可旗機器人透過程式辅助「看見及「解周遭瑜境。 Gemin1Robotics-ER1.5也是代理式模型,可將工作(例如“把果故造硫理:)分 解為子工作,以旗长期工作:

• 子工作排序

:将指令分解為符合谨疆的步序列。

• 函式呼叫/程式碼执行

:呼叫現有的楼器人函式/工具或敦行生成的程式碼,雍此敦行步显。 使用Gemini Robotics-ER1.5的思考预算 Gen1n1Robot1cs-ER1.5具有弹性的思考预算,可您控管延还與確度之間的取舍。射 於物件值测等空圈理解工作,模型可以谨用少量思考预算,達到高成效。封龄計数和重量估算等 蛟翘的推理工作,较大的思考预算有助於提升维碰度。這樣一来,您就能在需要低延回应的 同時,兼顾较困鞋任的高確度结果。 機器人代理能力 本将逐步说明GeniniRobotics-ER1.5的各种功能,示前如何將模型用於機器人感 知、推理和规劃愿用程式。 本前鼓例窖展示各项功能,包括在图片中指出及最找物、规制轨臻,以及榕调長期任移。為蘑 化起見,程式碼片段已减,只示提示和对generate content API的呼r叫。如需完整的 可款行程式码和更多箍例,請参圈「楼器人食错」。 指向物件 在圆片或影片影格中指出辱找物件,是機器人领域中祝觉舆韬言模型(VLM)的常見用途。在 下列舱例中,我們要求模型找出医片中的特定物件,亚传回图片中的座标。 1ua5 1odug a6o6 sog fron google.genai inport types #Initialize the Gen/I cllent and specify the mode[ matnaid-g t-Ja-sattuqou -Tutuab, = 01 130on client = genai.client() # Load your Inage and set up your pronpt with open( 'path/to/image-with-objects.jpg'."rb') as f: image_bytes = f,read() queries - 1 "bread", "starfruit", ""eueueq. pronpt = f"= Get all points natching the following objects: [', .join(querles] label returned should be an identifying nane for the object detect The answer should follow the json format: [&#123;&#123;"point: <point>, Label: <label1>\}, ...1. The points are [y. x] format nornalized to e-1eee. 1I 11 Inage_response = cllent.models-generate_content( model=M00EL_ID, contents=[ types.Part.fron_bytes{ data=inage _bytes, mime_type=*inoge/ipeg', prompt 1, conf1g = types.GenerateContentConf1g( temperature=.5, thinking_config=types , ThinkingConfig(thinking_budget=θ) print (image_response,text) 翰出内容與人門箱例频似,也就是包含找到的物件座標和标的JSON。 {"point": [671, 317]. "label': *bread"}.

• bread"},

{"point": [629, 307]. “labet′: *bread"}. {“point": [833, 8BB], “label′: *bread"}, {"point": [609, 663]. "label': *banana"}, {“point":[77e, 483], “lahel′:*starfruit"}

使用下列提示要求模型解镇抽象频别(例如「水果:),而非特定物件,找出画片中 的所有例项。

• = duoud

Get all points for fruit. The label returned should be an ldent. name for the object detected. ". + The answer should follow the json format: [{"point: <point>, Label: <labell>}。 --.]. The points are 1n [y. x] fornat normalized to e-1eee.* 如幂其他国像虑理技術,請参阳国像理解真面。 追影片中的物件 Genin1 Robotics-ER 1.5也能分析影片影格,追物件随時間的化。如需支援的影片格 式清單,错少阳影片输入」。 以下是基提提示,用於在模型分析的每個影格中导找特定物件: # Define the objects to find queries = [ "pen (on desk), "pen (in robot hand)", "laptap (opened}, '(pasolp) doidel base_prompt = f** The answer should follow the json format: [&#123;\f"point*: spoint>, "label*: <label1>&#125;&#125;, ...1. The points are in [y, x] format normalized to e-1e88, If no objects are found, return an empty JsoN List [1. 翰出结果售示在影片影格中追践的筆和筆電。 物件侦测和定界框 除了单一黏之外,模型也盲傅回2D遗界框,提供封用物件的矩形匠域。 这因舱例膚要求取得桌上可辨薄物件的2D遗界框。模型會收到指令,输出内容限制为25 個物件,亚為多個敦行個體命名專属名。 fron google inport genai # Initialize the GenAI client and specify the modeT HODEL_Ip - "genini-robotics-er-1.5-preview" client = genai.Client() g5ear JnoA pea7 # and set with open('path/to/image-with-objects.ipg',rb') as f: Image_bytes = f.read() prospt = ± Return bounding boxes as a JsoN array with labels. Never return 1 or code fencing. Limit to 25 objects. Incluce as many objects as can identify on the table. If an object is present multiplc tines, nanc them according to t unique characteristic (colors, size, position, unique character1 The farmat should be as follows: [{box_2d: [ymin, xmin, ymax, "label°: <label for the object>)] nornalized to 8-18oo. Thc valu box_2d must onty be 1ntegers 11 11 1 inage_response = client,models.gencratc_content( nodel=MODEL_ID, contents=[ types.Part.fron_bytes { data=inage_bytes, mine_type= inage/jpeg prompt 1, config = types.Gcncratccontentconfig( tenmperature=0.5, thinking_config=types ThinkingConf ig(thinking_budget=9) print(image_response. text)

以下顾示模型傅回的方增。

S

如需完整的可缺行程式码,請参Roboticscookbook、“固像理解;真面也提供其他视景 工作管例,例如分割和物件值测。 轨 GeniniRobotics-ER1.5 可生成定蹄的黏序列,有助於引募概器人移勤。 有助於引募機器人移動 这個航例要求将红盖移動到收纳盒的款题,包括起贴和一系列中耀點 from google inport genai Initialize the GenAI cllent and specify the mode[ atAaud-gt-Ja-saT1oqou-qugua6, = 0I 1300 client = genai .client() Load your Inage and set up your prompt mith opent'path/to/image-with-objects.jpg'. "rb') as f: image_bytes = f.read() points_data = [] = 1duoud Place a point on the red pen, then 15 points for the trajector moving the red pen to the top of the organizer on the Left. The points should be Labeled by order of the trajectory. from [start point at left hand) to <n> (final point) The answer should follou the son fornat: ["point*: <point>, label: <labell>), -..1. The points are in [y, x] format normalized to 8-18o9. 1 11 11 Inage_response = client .models-generate_content( ‘300=apou contents=[ types.Part.fron_bytes{ data=inage_bytes, mime_type='Inage/1peg*, 1, ↓tiaoud 1, config = types.GenerateContentConfigf temperature=.5, print (image_response. text) 回丽是一组座標,说明红重庶遵循的路径轨臻,才能完成將红重移到收纳盒顶端的任释:

{point": [5ee, 60el, "label′: 1}. {“point": [350, 550]. "label′: 4}, {“point": [2e0, 460], "label: 7}, {"point": [140, 370]. "label′: *10"}. {"po1nt": [110, 320]. "label′:*12"}, {"point": [100, 305], "label′:*14"}, {St.=1eqe1.[00E00t]uTod.}

自動化调度管理 Genin1Robotics-ER1.5可敦行更高的空翻推理,根摊斯络理解推動作或找出显佳位 置 為蓝電预留空 这個舱例说明Gem1n1Robot1cs-ER如何推描空间。提示窗要求模型找出需要移動的物件, 以便益其他项目展出空圈。 Teua5 1uodut #16o6 uouj fron google.genai inport types Initialize the GenAI clfent and specify the mode[ atAaud-gt-Ja-saT1oqou-Tuua6, = 0I 1300 client = genai .client() Load your Inage and set up your pronpt with open('path/to/image-with-objects.jpg'. "rb') as f: image_bytes = f.read()

• 1duod

Point to the object that I need to renove to make roon for m The ansver should follow the json fornat: [{"point*: spoint> "label*: <label1>), --.]. The points are 1n [y, x] fornat no inage_response = client,models.generate_content( nodel=MODEL_ID, contents=[ types. Part fron_bytes{ data=inage_bytes, mime_type=′ Inage/jpeg* ), prompt 1, config = types.GenerateContentConfig( temperature=.5, thinking_config=types ThinkingConfig(thinking_budget=0) print(image_response. text) 回覆内容包含可回答使用者同题的物體2D座標,在本例中,核物證鹰移動,為筆電聘出空 同。 (“ppint": [67z, 301], “label′: *The object that I need to renove to m

• EIViajer

弹備午餐 模型也能提供多步累工作的操作现明,亚指出每图步器的相關物件。这图例瞬示模型如何规劃

一系列步黑来打包午餐袋。​

tua5 1uodut a6oo6 souj fron googlc.gcnai inport types #Initialize the Gen/I cllent and specify the mode[ matna.d-g't-Ja-sa11oqa.u-Tutuab. = 01 1300n client = genai .client() # Load your Inage and set up your pronpt with openl 'path/to/image-af-lunch.jpg'. 'rh') as f: image_bytes = f.read()

• * = 1duoud

Explain hov to pack the lunch box and Lunch bag. Point to ea objcct that you refer to. Each point should bc in thc format ["point*: [y, x], *Label": }]. where the coordinates are narnalized between 9-1e8e. Inage_response = cllent.models generate_content( ‘α 1300=1apou ]=s types.Part.fron_bytes{ data=inage_bytes, mine_typc=inage/ipeg, 1, 1duod 1, config = types.GenerateContentConf1g( temperature=B.5, thinking_config=types, Thinkingconfig(thinking_budget=θ) print(image_response,text) 遗项提示的回覆是一组逐步操作现明,内容為如何根输入的圆片打包午餐袋。 输入图片

横型输出 Based on the inage, here 1s a plan to pack the Lunch box and Lunch bag

• #Pack the fruit into the lunch box,** Place the [apple](apple), [

1 -

• Add the spoon to the Lunch box,* Put the [blue spoon] (bluc spoo)

• +Close the Lunch box,** Secure the Lid on the [blue Lunch box (bl

• #place the lunch box inside the lunch bag.*x Put the closed [blue

• Pack the renaining itens into the lunch bag.* Place the [bluc 5]

5 . Here is the List of objects and thelr locations: [{"point*: [899, 44a]. “label: "apple*}] [{"point": [814, 363], “label: "banana*)] ["point": [727, 470], "label*: "red grapes"}] [{"point": [706, 529], “label°: "bluc lunch box"}] ["point": [864, 517]. "Label*: "blue spoon*}] [{"point": [614, 7e5], “label*: "brown snack bar"}] 呼叫自訂機器人API 遗图例说明如何使用自訂概器人API编排工作。这個API專為取放作案設計。这项工作的 目標是拿起蓝色种木,然後放入橘色中

與本真的其他例频似,完整的可轨行程式码位於Robotics食错。

第一步是使用下列提示找出道雨项物品:​

pronp1 = Locatc and point to the blue block and the orangc bowl. The returned should be an 1dentifying nane for the object detec' The ansver should follow the json fornat: [{“point*: <point: Thc points are in [y, x] format nornalized to 9-leee. 模型回康會包含精木和腕的标化座标: {“point":[389, 252], “label′:orange hawl), {"point": [727, 659]. "label*:blue block"} 本例使用下列模機器人API: def move[x, y。 high): print[f"maving to coordinates: (x), (y). (1s if high else 5)) def setoripperstate(opened): def returnTadrigin(): print("Returning to origin pose*) 下一步是呼叫一系列API函式,亚使用必要通辑款行慰作。下列提示包含機器人API的说 明,模型惠在调道项工作時使用。 pronpt = f"" You are a robotic arm with six degrees-of-freedom. You have the following functions available to you: def move(x, y, high) : to True neans the robot arn should be lifted above the scene for avoiding obstacles during motion. ‘high’ set to False means the arm should have the gripper placed on the surface for interactin objects. def setGripperState(opened): 0pens the gripper if opened set to true, otherwise closes the def returnToorigin(): Returns the robot to an initial state. Should be called as a c operation. The origin point for calculating the moves is at normalized point y={robot_origin_y), x={robot_origin_x). Use this as the new (e,e) calculating noves, allowing x and y to be negative. Perform a pick and place operation where you pick up the blue bloc normalized coordinates ({block_x). (block_y)) (relative coordinate {block_relative_x}. {block_relative_y}) and place it into the oran (relative coordinates: {bowl_relative_x), (bowl_relative_y)). Provide the sequence of function calls as a JsoN list of objects, 1 each ohject has a “function* key (the function name) and an *args" (a list of argunents for the function). Also, include your reasoning before the JsoN output. For exanple: Reasoning: To pick up the block, I wilt first move the arn to a hi position above the block, open the gripper, nove down to the block close the gripper, lift the arm, move to a high position above the nove down to the bowl, open the gripper, and then lift the arn bac a high position. 以下是模型根捕提示和模機器人API可能產生的输出内容。输出内容包括模型的思考遇程, 以及因此规劃的任務。此外,也會题示模型依序软行的楼器人函式呼叫输出内容。 Reasoning: Ta perforn the pick and place aperation, I will first move robotic arm to a high position above the blue block to ensure clearanc vill open the gripper in preparation for grasping. Next, I will lower the surface level to position the gripper around the block and close t to secure it. After picking up the block, I will lift the arn to clear surface and move tovards the orange bowl, maintaining a high position collisions. Once positioned above the bowl, I vill lower the arn to pl. block inside. I will then open the gripper to release the block. Final Lift the arm out of the bowL and call *returnToorigin to reset the rol state. ',anou, :,uogoumy. "args": [ 163. 427. true f , "args": [ true

"function*:*nove", "args": [ 163, 427. false

"args": 1 false }, "function*:"nove", "args": 1 4 2 163.

4.3​

true 1 "functian*: *nove", "args": [

• 247,

5 1 98. true

"function':'nove", "args": [ 247, 98. false 1

"args": [ true 1 } f "functian*:“

• nove",

"args": I

• 247,

98, true 1 ), }, "function*: returnToorigin, "args": (] Executing Function Calls: noving to coordinates: 163, 427. 15 Jaddrf furuado noving to coordinates: 163, 427, 5 CLosing gripper moving to coordinates: 163, 427, 15 noving to coordinates: -247, 90. 5 Jaddtu6 furuado noving to cordinates: -247, 99, 15 Returning to origin pose 程式碼執行 Gen1n1Robot1cs-ER 1.5 可以建及行Python 程式码,以行需要勤动作的工 作,例如放大图片區域以查看更多细前。 这個例说明模型如何建端使用程式碼敦行:工具放大圆片的特定區域,然後飘行道项操 作来回答使用者的間题。 fron google.genai inpprt types client - genai.client() # Load your inage and set up yovr proapt mith open('path/to/image-of-object.1pg',*rb) as f: Image_bytes = f.read() " = duoud what is the air quality reading? Using the code execution fe. zoon in on the image to take a closer look. 1 response = client.nodels.generate_content( nodel=MODEL_ID, contents=[ 1mg, propt 1, config = types.GenerateContentConfigf temperature=0.5, tool s=[types Tool(code_execution=types ToolCodeExecution)] for part in response.candidates[θ] .content -parts: if part.text is not Nonc: print(part.text) if part.executable_code is not None: 1f part.code_execution_result 1s not None: 以下是這项工作的可能模型回覆。输出内容奢显示模型生成的程式理,用於放大圈片,以便更清 楚地阅搞壹面内容。此外,這项功能也會题示系统提整截剪方式的患考遇程。如雲完整的舱例 输出内容,辅警“Robot1cs cookbook。 # Delecl relevant objects and ovtput in json formal [[“box_2d":[379, 407, 481, 553], "Label°:*disp[ay")] fron PIL import Inage 5 i uao # ing = Image.open(*input_filc_9-jpeg") 6 Define the coordinates for cropping (normallzed to 9-Ies0) # Based on visual inspection, the display is roughLy centered around [- 8# Let's try to zoon in on the display area. 9 Bounding box for display: [ynin, xmin, ymax, xmax] In pixels. 1θ # Froe visual inspeclion of the original Image (size 99489 bytes, reso unknown but let’s assume a standard aspect ratio and roughly 1e0ex1668 12relative positioning). 13 # the display is Located at approximately y=380-488, x=418-540. 14 # Let's definc a lorger area around it for context. 059=x 02 es=x pue oss=/< o esc=/ mou1 douo o1 1ueA an (es 5,a7 ST thought The crop was too tight and only captured part of the display. Let's ad The previous crop vas *img.crop((4ee, 35e, 6o, 5ee))°. This means xmi The display is centered around x=48e, y=436. The previous crop captured the Left side of the display. Let's expand the x range to the right and y range to cover the whole c. New bounding box estinate: ymin=37e, xmin=468, ynax=588, xmax=606, Let's try again with a wider crop. 25 # Detect relevant objects and output in Json forma #[{“box_2d": [379, 487, 481, 553], "[abel°: disp[ay"] ] fron PIL import Inage ing = Image.open(input_file_a-jpeg) 30 Define the coordinates for cropoing (normalized to 9-Isso) 1 The reading of 14 fa1ls into the Moderate category. The prompt asks for the “alr quality reading, which can be interprete elither the numerical value or the categorical description. Given the n value is explicitly displayed, it's the prinary reading. Let's provide the nunerical value as the reading. The reading is 014. Based on the display on the air purifier, the air quality reading is * 最佳做法 如要提升機器人感用程式的效能和华雍度,請務必腺解如何有效與Gem1n1模型互勤。本節將 税明提示、虚理视覺资料和建横工作时的显佳做法和重要策略,協助您擅得最可靠的结果。

1.使用麗单明胶的韬言。​

• 使用自然語言:Gemini模型可理解自然對括語言。幅以語意清楚的方式建模提示,

模凝人類自然下注指令的方式。

• 使用日常用籍:請使用常見的日常用語,避免使用技術或事術语。如果模型到特定

字铜的回惠不如预期,請答試使用更常見的同款字重新描醇。

2.最佳化視算输入内容。​

• 放大核視群翻資訊:虚理小型或難以辨磁的物件时,請使用定界框困式,將感典涩的

物件摄立出来。接著,您可以将固片裁剪成所避图,然後將新圈片傅送給模型,进 行更群组的分析。

• 誉試調整光線和色彩:光综不佳和色彩封比度不足,可能盲影塞模型的感如能力。

3.将被問题细分為较小的步眼,逐一虑理每個酸小的步跟,引漂模型得出更精磁的结果,​

4.透通共造提高掌確度。到於需要高度精確的任務,您可以多次使用相同提示查询模型,只​

要将傅回的结是平均,即可得出“共」,这通常會更率確且可靠。 限制 使用GeminiRobotics-ER1.5開發時,請注意下列限制:

• 预觉状:

• 预宽状態:

模型目前處於预段。API和功能可能會變更,且未經过徹底測試,因此可能不適合用 於生產環境關鍵應用程式。

• 延運:

延课: 複雜的查詢、高解析度輸入内容或大量資料可能會導致處理時間增加。thinking_budget

• 幻梵:

與所有大型語言模型一樣,GeminiRobotics-ER1.5有時可能會「產生幻觉」或提 供不正確的資訊,尤其是針對模棱雨雨可的提示或超出分布圍的輸入内容。

• 取决於提示品質:

模型輸出内容的品質高度取决於输入提示的清晰度和具體程度。如果提示含糊不清或結構 不佳,可能曾導致結果不理想。

• 運算成本:

執行模型(尤其是使用影片输入内容或高thinking_budget時)會消耗運算資源產 生費用。详情請参阅「思考」真面。

• 輸入類型:

如要瞭解各模式的限制,請参阅下列主題。

• 圖片輸入内容

• 視訊輸入

• 音訊輸入

定價 如需價格和適用區域的細資訊,請参阅價格真面。 後續步

• 探索其他功能,亚續試不同的提示和輸入内容,發掘GeminiRobotics-ER

1.5的更多應用。如需更多例,請参阅「機器人食譜」。​

• 如要瞭解GeminiRobotics模型如何以安全為優先考量而建構,請前往Google

DeepMind機器人安全真面。

• 如要瞭解GeminiRobotics模型最新消息,請前往GeminiRobotics登陵真面。

原始排版图​

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发布于 2025-09-23 23:25:03（微信公众号导出记录）。

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正文（本地 OCR 转写）​

期(Option)交易的福離度還高於股票交易。單统察期的價格,不足以评估其真實價 值、风院水平以及判市场化的敏感度。一份期權合的的值,是由其标的資價格、履约價、 到期時、市場波動率及無围险利率等多重因素共同决定的。 為了精確量化些因素的影答,金融工程學家們定差了一系列键的量化招。其中,以希字 母命名的风隆参数(TheGreeks)最為核心,它们是要交易者用以概建策略、管理风限的基 石。 對於涉及多低合的的进策路,或需要對整個市場进行描的量化交易而言,手動查詢這些搭 不径效率低下,更無法實现系统化,因此,透通惠用程式介面(API)以程式化的方式,批量理 取分析遭些数據,是進行现代期權交易與分析的必要前提。 核心期權指標解析

1.未平俞合的(Open Interest,OI)​

• 定羲:指市场上尚未了结(平意)的衍生性金融商品合的细数,

• 重要性:这是衡量市場活距度具流勤性的關键指标。高0I代表核合的吸引了大量市場步具

者,市場舆趣漂厚,流動性较佳,交易者更容易以合理的情格進出會位。反之,低0I的合的 可能面整買實情差透大、成交困離的围险。

2.引伸波幅(Implied Volatility,IV)​

• 定藏:运是市场封棵的资產末来偏格波财的预期,它或非歷史数捷,而是期槽需前市

中,透退定價模型(如 BLack-Scholes Model)反推出来的波慰率數值。

• 重要性:IV直接反映了期耀的昂责程度。高IV意味著市場预期标的资整将出現刺烈波

動,期權的權利金也因此更昂贵:反之则便宜。交易者常透通比鞍不同期權的IV,寻找被市 场高估(通合寰出)或低估(適合員入)的交易模舍。

3.希字母(TheGreeks)​

希字母是一组用於衡量期權偏格到不同市場因素发化的敏感度的凰险管理指棵。

• Delta (△)

• 定:衡量标的资產情格每整動$1,期權借格预期的整動幅度。看涨期權(Ca11)的

Delta為θ至1,看跌期耀(Put)的Delta為-1至0

• 重要性:DeLta是衡量期權方向性风险的最主要指標。一個Delta為θ.5的Call,代表

标的股票每上涨1,其期權價格理上會上涨θ.5.Delta也常被視为期權在到期 时,成為情内期槽(In-the-Money)的機率。它是到冲操作和横建Delta中性策略的 基提。

• Gamma (F)

• 定裁:衡量标的资座價格每勤$1,期權Delta值的勤幅度。

• 重要性:Gamma代表期權價格的加速度:。高Gamma意味著DeLta值會髓著标的資產价

格的整化而剧烈整化,这使得期權的格曲综更為凸出,围险與澄在回轻都更高,通常, 医近到期的價平(At-the-Money)期橙具有最高的Gamma值。

• Theta (0)

• 定囊:量在其他條件不现的情况下,每經過一天,期權因時间流逝而损失的情值。对於

期權黄方,Thetai通常為负值。

• 重要性:Theta即時間價值摄耗。一低Theta爲-6.05的期權,代表每天密捐失s0.05的

值。劉于期權賣方策略(如CoveredCall或ShortPut),Theta是其主要的 利润来源。到於置方,Theta别是持有逾位的成本。

• Vega (v)

• 定瓣:衡量引仲波幅(IV)每燃動1%,期權借格预期的動幅度。

• 重要性:Vega衡量期權封市场情绪或「恐慌程度:的敏感性。常市場预期末来的波助将

加剧時,IV售上升,此時持有正Vega的詹位(如页入跨式/勒式策略)将言撰利。相 反,期權實方通常持有负Vega盒位。

• Rho (p)

• 定瓣:衡量無凰险利率每動1%,期權借格预期的整助幅度。

• 重要性:在所有希腊字母中,Rho對短期期椭的影塞显小,因此常被菁通交易者忽略。但

封於長期期權(LEAPS),利率的曼化普对其價值產生较為额著的影露。 数據取思路與流程 要完整地揽取指定股票(如NVIDIA)近期期權的上述所有核心指标,可以规封以下程式化载行 流程: L.初始化(Initialization):安装范截入所需函式虚,使用個人恶源建立到侵橙API伺 服器的安全通線。 ?.確定最近的到期日(Determine the Nearest Expiry Date):呼叫 opticn chain expiry_date_list介面,取所有可交易的到期日,亚透遇排序找到離管前最近的一有 效到期日。

3.獲取期權键(Get the Option Chain):将上一步找到的最近到期日傅入option_cha1​

n_infaby_dale介面,取日所有的價對的Call和Put標华代碼。

1.批量取群翻参数(Batch Fetch Detailed Parameters):期權链中提取所有期權​

代碼,或將它們分批傳入calc_incoxc5介面,明確要求返回所有需要的核心指標 (Delta, Gamma, IV, 0I等)。

5.合供奥整理(Merge and Organize):使用pandas函式,将包含履的價和代码的​

「期權表與包含鲜细参数的「指标表:,以期權代码為基军進行合饼,生成一张完整的 窟表。

5.输出與储存(Output and Save):為显终的完整请料表在幕上遍行预寶,亚储存為一​

個以當天日期命名的Excel指案,以供後绩分析。 Python程式碼實現 取NVIDIA最近到期期耀随的全部参数密存 print["正在安装所有必需的函式重(Longport,pandas。openpyxl]...") Ipip instal1 longport pandas openpyx1 -q print["函式重华價赋韬!") (05* ml1ud 尊人函式重 sfs 1adug pd se sepued luadu! fron datetine inport date inport tine 15初始化 LongPort SDK try: frnm longport.openapi inport Config, QuoteContext, CalcIndex print“成功幕人 LongPort 函式应及 CalcIndex“) from google.colab import userdata config = Config( app_secret=userdata.get(*LONGPORT APP SECRET'). access_token=userdata.get( *LONGPORT_ACCES5_TOKEN') , ctx_quote = QuoteContext(config) print(“初始化成功,已注推到何服器。“) except Exception as e: print(f"X韧始化失败:{e}") sys,exit() 58) (85 * *.)+ujud print (". 核心遥帽 #按心通辑 def get_nvidia_nearest_chain_and_params(ctx: Quotecontext):

1.找到量近的到期日​

2.孤取族日的期權代碍表​

3.取该表所有期福的鲜经必慰​

4.将参数具代码表合供,整理业返回最终续果​

underlying_synbol = NVDA.US print(t@目标:提导[underlying_synbol}最近一国到期日的所有期橙及样细! try: 步露1:找到最近的一需到期日 print(n【步骤1】正在储定最近的到期日...") all_datcs_list = ctx_quote,option_chain_expiry_datc_list(unde today = date.today() upconing_dates = sorted([d for d in all_dates_list if d >= to if not upconing_dates: print("X本找到今天或来景的任何到期日。") return None nearest_expiry_date = upconing_dates[0] print(r 已瞳定最近的到期目物:{nearest expiry date.strft 步露2:接取該日的期播代研表 print(r*\n [步骤 2] 正在為 {nearest expiry date.strftine['%Y-sn- option_chain_list = ctx_guote,option_chain_info_by_date(under If not option_chain_list: print(f* ×在此口期末找到任何音約。“) return None chain df_list = [1 for strike_info in option_chain_list: chain_of_list.append(( 限的情':float(strike_info.price)。 Callf代': strike_info.call_synbol, Puttes': strike_info.put_symbol ) chain_df = pd.0ataFrane(chain_df_1ist) -sort_vaues (by=[ M的 print(f 成功睡取亚整理了[len(chain_df)}国履的情的期橘代裂 步骤3:提取所有代碼疆取胖额参数 all_synbols - chain_df[CallfeE'] .tolist() + chain_df[Put代码 metrics_to_request = [ CalcIndex. LastDone, CalcIndex.openInterest, CalcIndex.Imp CalcIndex.Delta, CalcIndex,Gamma, CalcIndex.Vega, CalcInd CalcIndex. Volume, CalcIndex.Turnover, CalcIndex ChangeRat print(f"\n【步骤 31将蕊道[lenall_synbols)} 国合的摄取{len(metr metrics_list = [] for 1 in range(0, len(all_symbols), 400): batch_synbols = all_symbols[i:i+400] print(f 正在請求勇{i//4BB+1}批資料...") indexes_data - ctx_quote.calc_indexes (symbols=batch_symbo for option_data in indexes_data: netrics_list -append({ 代码':getattr(option_data,“symbol',Mone), 'Delta': getattr(option_data, ‘delta', None), 'Theta': getattr(option_data, 'theta', None), 'Rho′: getattr(option_data, ‘rho', Mone), '号lf版Iv':getattr(option_data,‘1nplied_volatil ‘末平意合的OI':getattr(optiom_data,‘open_interest 成交额:getattr(option_data,“turnover',None), tine.sleep(0.5) metrics_df = pd.DataFrane(metrics_list) print( 所有合纳的样抵必龄通取完量。“) 步额4:合供表格亚整理 print(“\n【步骤4】正在合供期標代码表则样细签鼓表...") calls = chain_df[I履的惯”, Callfteh'Il.rename(columns='CalLf .11],=[。」s13 puts = chain_df[履約情 “Put代码]].renane(columns={Put代 nd, = [暖。1snd chain_unpivoted_df = pd.concat([calls, puts]) final_df = pd.merge(chain_unpivoted_df, metr1cs_df, on= M代 在函数内部完成所有整理工作 ↑inal_df[到m] = nearest_expiry_date.strftine(&Y-n-sd)

1.2 1​

final_df = final_df.sort_values(by=[履的囊”,颗型·1].reset_in cols_ordcr = [ “型期日”。 “别代碼”,‘履药情',“類型”, uep,‘,e11ad.

• Theta',

"Vega'. “Rho',‘引菠墨IV', ‘未平度台約I",‘成交量” final_df = final_df[cols_order]

• 合供具整理完成。“)

print (* return final_df except Exccption as e: print(f\nX融行遇程中生重罐膜:[e}) inpart traceback traceback.print_exc() return None

1. 3 6​

软行与输出 nain": if name_ final df = get_nvidia_nearest_chain_and_parans [ctx _quote) 1f final_df is not None and not final_df.enpty: print(n + “"80) print(f【最資料预】成功题取(len(final_df}}肇期握细料(前 print(*-**80) with pd.option_context( display.max rous', 28, *display-width print (final_df.head(2)) 存到Excel

1.5 2​

try: excel_filename - f*NvIDIA_Mearest_options_Data_(date.toda

1.54​

final_ef.to_excel(excel_filenane, Index=False, engine= cp (88x*=. + u.)xud print(f"调科已成功存至 Excel 案:‘(excel_filenane}**) print(=+β3) except Exception as e: print(f"nX存至 Excel 惊案時出:(e}") 161 else: 163 print(" 未能獲取到任何期權資料,無法產生Excel檔案。") 165

原始排版图​